【30000字雄】彼得·林奇股票分类方法在实战中的应用（三)

按：章太长，分章节发表，此为第三部分

4、周期型

最近在某公号读到一篇章，说是某知名券商研究团队认为，中国石油上市当天的最高价即为历史最高价，12年来，股价一路下挫，期间没有像模像样的反弹，现在已经创出历史新低，市盈率才多少多少倍，市净率才多少多少倍，价值被严重低估，最后总结性来了一句巴菲特买已出现。

尽管作者舌灿莲花，说得是天花乱坠一套一套的，然而我就有些不懂了。按照作者的逻辑，只要是跌的够多，够狠，就是被低估，就是巴菲特买出现，那也不应该买中石油啊？

图18 ST锐电股价走势（制图：境界投资）

2011年1月13日，ST锐电上市，当天最高价88.80元同样是历史最高价，之后股价一路下挫，最低曾跌到0.94元。截止本写作时的2019年9月10日，ST锐电的收盘价只有1.17元。比中国石油跌得更多，更狠，那我们是不是买入ST锐电才更合理呢？

牛是用来耕田的，马是用来骑的，驴是用来拉磨的，最起码你要分得清哪头牲畜是牛哪头牲畜是马哪头牲畜是驴，如果搞错了一定会出乱子。做股票首先要分得清什么是周期股什么是非周期股，因为周期股和非周期股决定股价涨跌的因素完全不同，最基本的常识和道理还是要有，否则这股票就没法做了。

首先我得承认中国石油跌到这份上，现在买入亏钱的概率比较小，但是不亏不等于就能涨。因为你首先得搞清楚驱动中国石油股价上涨的因素是什么，该因素不存在，中国石油就不可能涨。

2003年，巴菲特在中国石油上狂赚35亿美元，当时国际石油价格30美元，2008年涨到80美元，巴菲特正是精准预见到了石油价格的上涨将驱动中国石油股价的上涨。用巴菲特自己的话说就是：能源在中国会有一个非常好的前景。

没错了，决定中国石油股价最主要的因素是国际石油价格。

中国石油拥有著名的大庆油田，石油是中国石油最主要的产品。而中国石化没有自己的油田，它就是一个来料加工企业，国际油价的上涨，对中国石化来说意味着成本的上升，反而是一种伤害（中国石化的股价也会跟国际油价同涨同跌，这实际上是资金瞎炒作，带有无厘头性质）。

图19 套利中国石油过程（制图：境界投资）

2018年，我自己也曾经通过中国石油套利过一次国际油价的上涨。

2015年前后，国际油价经历过一轮快速崩盘，从120美元跌到30美元以下。美国石油主要是页岩油，开采成本大概在55美元左右。当油价跌破50美元时，美国宣布停止开采页岩油。2017年，当油价回升到50美元附近时，美国恢复开采页岩油，并且一举超过俄罗斯成为最大石油出口国。把油价做上去，就成为美国的当务之急。

特朗普是个惟恐天下不乱的主，他上台以后，四处惹事生非。承认耶路撒冷是以色列首都，支持伊拉克人民反正付游行，退出伊核协议等一系列不可理喻的疯狂行为，目的无非只有一个，那就是搞乱中东。中东一乱，油价必涨。

特朗普似癫狂，实则老谋深算。

2018年5月，国际油价在60美元左右徘徊。对油价上涨有了一个比较确定的判断以后，我开始建仓中国石油。买入价格大概在8元左右。刚建仓没几天，中国石油突然拉出一根大阳线，股价到了8.5元以上。因为做的是长线，根本就没想过要卖出。没过多久，中国石油跌回地，我被套住了。

因为坚国际油价会涨，所以在7.80元附近、7.60元附近又两次加仓。然而7.60元加仓当天即遭遇股价大跌，我被套得更深了。之后中国石油股价继续一路下跌，最低时曾跌到7.17元。因为还持有别的股票，已经没有钱补仓中国石油了。

随后国际油价开始上涨，到2018年9月底，布伦特油价格已经站到了80美元之上。中国石油的股价也涨到了9元以上。

进入2018年10月，国际油价突然大幅下挫。几天时间就跌到了70美元。中国石油股价在10月9日触及9.34元以后，也开始下跌。于是10月18日在8.50元左右清仓卖出全部中国石油的股票。当天，中国石油股价暴跌7.92%，报收8.32元。

接下来的一两个月，国际油价仍然跌跌不休，直到50美元附近才止跌回升。

许多人炒股喜欢跟庄，总认为大资金可以操纵价格，一定能够赚钱。殊不知大资金失败的案例多了去了，中科创业、德隆系都是坐庄失败的经典案例。谁又能想到，强大的美国坐庄国际油价，竟然也遭遇到如此严重的失败。

到了今天，国际油价在60美元附近徘徊了很久，鬼知道后面会涨还是会跌。如果你不能确定油价会涨，却写一篇中国石油的章，不谈国际油介，而是鬼扯什么巴菲特买，那不是误人误己吗？

任何时候都请谨记，决定周期性行业股价的，是产品价格。决定周期性行业股价的，是产品价格。决定周期性行业股价的，是产品价格。重要的事说三遍。

产品价格是如何影响股票价格的，我之前关于安迪苏和民和股份的章有更详细的阐述，可以参考。

接下来分析影响周期性行业股价的另一重要因素，成本。

业绩的改善可以从销售端和成本端两头想办法，一头是开源，多卖一，一头是节流，少花一。比如说卖100块钱的东西，成本80，赚20，卖200块钱的东西就可以赚40元，但是我想办法把成本降到60，同样可以赚40元。这是连小学生都懂的道理。

2011年，国际石油价格高达110美元。前说过，美国的石油以页岩油为主，开采成本在55美元左右。在油价高企的情况下，美国开始疯狂开采页岩油，导致美国国内石油过剩，就用过剩的这些石油来发电，结果出现多米诺骨牌效应，又造成了煤炭过剩，国际煤炭价格开始暴跌。

图20 穗恒运A受成本下降影响股价大涨（制图：境界投资）

而当时中国国内环渤海5500大卡动力煤价格超过800元/吨，国内国际煤炭价格倒挂。

穗恒运因为使用的是从印尼进口的煤炭，价格比国内煤炭价格要低很多，所以到了2012年1月，最先是穗恒运的股价上涨，很快就从6元涨到了14元，实现翻倍。

紧接着国内煤炭价格松动，环渤海5500大卡动力煤从800元/吨，跌到了700元/吨。以华能国际、华电国际为代表的火电股开始起动。

以华能国际为例，我们可以简单算一笔账。

一吨标准煤的发电量约为3333度。2011年华能国际发电总量3024亿度，假设2012年也发这么多电，那么则需要用煤：

3024亿度÷3333度/吨≈9100万吨

经过电话咨询华能董秘，得知公司合同煤与市场煤的比例为30:70，则9100万吨煤当中，按市场价采购的数量为：

9100万吨×70%=6370万吨

煤价从800元跌到700元，每吨煤节省100元，6370万吨煤共节省：

6370万吨×100元/吨=63.7亿元

2012年华能国际总股本146.6亿股，则每股收益将增长：

63.7亿元÷146.6亿股=0.43元/股

2011年，华能国际每股收益0.09元，利润突然增长将近5倍，股价怎么可能不暴涨！

华能国际公布2012年年报时，每股收益0.42元，与以上的估算相差0.01元。这里需要说明的是，业绩估算只是粗略的测算，与最后年报公布的业绩会有一定的误差，有时候误差会达到几毛钱，都算是在正常范围之内，不可能做到100%精准。如果估算的业绩与真实业绩相同或非常接近，那只是运气好，并不意味估算水平高超。

比如说本例，煤价从800元降到700元，华能的年用煤量，也不可能用的是标准煤（标准煤是指热值为7000千卡/千克的煤炭。它是标准能源的一种表示方法。由于煤炭、石油、天然气、电力及其他能源的发热量不同，为了使它们能够进行比较，以便计算、考察国民经济各部门的能源消费量及其利用效果，通常采用标准煤这一标准折算单位。），本身都只是一个近似值，计算出来的结果当然就更加不可能精确。并且当时还只是2012年年中，全年会消耗多少煤，没有人能够知道的，华能董事长也不知道，所以就算是让华能的财务总监来测算，他也只能得出一个近似的结果。

另外，估算方法也并非一成不变，需要灵活变通，具体情况具体对待，千万不可拘泥。

图21 华能国际成本与业绩、股价的关系（制图：境界投资）

图21是我2018年在某证券公司营业部做讲座的PPT。PPT做得很烂，毫无美感可言，只要能说明问题就行，大家将就着吧。

通过图21业绩与股价的对比，可以很容易的到成本、业绩、股价三者之间是如何相生相克相爱相杀的。

2010年，华能国际营业收入1040亿，较2009年的797亿增加了30.81%，营业利润412亿，较2009年的593亿减少了30.53%。增收不增利的因是营业成本928亿比2009年的670亿增加了38.62%。而营业成本的上升，是因为煤炭价格维持在高位。

2011年，营业收入1330亿，较2010年的1040亿增加27.91%，营业利润114亿，比2010年的412亿减少了72.36%，增收不增利的情况更加严重，而因同样是营业成本的增加，1220亿比2010年的928亿增加了31.24%。煤炭价格实在是太贵了，下游企业不堪重负。

2012年，煤炭价格开始由高位下跌，华能国际总算是迎来了好日子。当年，实现营业收入1340亿，比2011年的1330亿仅增加了0.41%，但是营业利润912亿，却比2011年的114亿增加了700.58%。在营业收入几乎持平的情况下，营业利润却翻了7倍，一切皆因营业成本1120亿比2011年的1220亿减少了7.95%。营业收入持平，营业成本仅下降不到8个百分，营业利润却翻了7倍，这种规模效应可以说是相当的惊人了。

2013年，煤炭价格继续下行，华能国际的好日子还在继续。当年实现营业收入1340亿，比上年微降0.10%，营业利润183亿，比2012年的91.2亿增长101.17%，因为营业成本1030亿比2012年的1120亿下降了8.27%。神奇的规模效应继续发挥着巨大的作用。

2014年，环渤海动力煤价格已经跌到300元/吨，华能国际实现营业收入1400亿，比2013年的1340亿增加了4.63%，营业利润213亿，比2013年的183亿增加了16.09%。营业成本1050亿比2013年的1030亿略微增加了1.62%。

2015年，煤炭价格跌破300元，华能国际实现营业收入1290亿，比2014年的1400亿减少了7.94%，营业利润230亿比2014年的213亿增加了8.01，营业成本在上一年度小幅上升后，2015年915亿比2014年的1050亿下降了12.45%。规模效应仍在发挥作用。

从2012年到2015年，煤炭价格从800元跌到不足300元，这4年的时间里，华能国际的小日子过得是相当的滋润。到了2016年，随着供给侧改革的深入，煤炭行业开始去产能，大量的小煤窑被关闭，煤炭价格开始复苏，华能国际的好日子到头了。

是年，华能国际实现营业收入1380亿，比2015年的1290亿增加7.17%，营业利润176亿，比2015年的230亿减少了23.71%，因为营业成本1080亿比2015年的915亿增加了18.09%。

2017年，煤炭价格最高涨超600元，随后有所回落，在500～600之间来回波动。华能国际实现营业收入1520亿，比2016年的1380亿增加10.36%，营业利润41亿，比2016年的176亿大降76.67%，营业成本1350亿比2016年的1080亿增加了25.11%。边际效应递减非常明显。

这种业绩波动映射到股价上，就是随着着煤炭价格的下跌，公司业绩得到到修复，股价在2011年底从4元附近起涨，到2012年12月5日，股价最高触及7.40元，涨幅达到80%。

到了2015年，受益于煤炭价格依然维持在300元下方运行，火电行业景气度得以延续。与此同时，股市进入牛市周期。行业景气叠加股市景气，华能国际气势如虹，2015年6月25日，最高涨至14.75元。

也就是在当年6月，股市出现崩盘，股指一泻千里，几次出现千股跌停的奇观。华能国际也是随波逐流，一路向下。

进入2016年以后，随着供给侧改革的推进，煤炭价格止跌回升，火电行业景气度变差，股价就更加不会有什么好的表现。

巴菲特说，股市短期是投注机，长期是称重机。从长期来，华能国际的股价走势与基本面的变化是契合的。股价的波动主要受到业绩和股市牛熊周期的影响。

而对于周期性行业来说，由于业绩受到产品价格或者成本变化的影响，时好时坏，呈现周期性的波动，也就注定了股价不可能像茅台、格力一样长期走牛，只会是上去了又下来，下来了又上去，反反复复，如同电梯。

所以周期类股票是绝对不可以长期持有的，它只能是在产品价格上涨或者经营成本下降，业绩出现拐时进行一次性套利。

（未完待续)