牛市真的要来了吗

2019年整体A股的赚钱效应很强，无论是大白马还是题材股，市场都给了表现的机会。随着2020年第一个交易日的中阳线，市场上多已经成了主流，牛市的呼声更是一浪高过一浪，那么A股的强国牛真的要来了吗？

在讨论这个问题之前，我先定义一下什么算牛市吧。本人喜欢量化，以时间和空间来衡量，我觉得一年左右指数涨幅达到100%以上，或者3年时间每年平均涨幅30%以上，或者5年时间每年平均涨幅20%以上。总之，至少上涨100%，时间跨度不能太长，如果10年翻一倍，我觉得不能算牛市，因为平均年涨幅7%就能达到，这个年化收益率，你好意思说是牛市？

我对牛市的定义要求应该不算高，雪球上不知道多少人都高喊3年1万，10年涨5倍之类的，最夸张的某股神说上证要涨到10万。本人炒股29年，这种口号听太多了，我喜欢用数据说话，炒股最终是一种数字游戏，靠的是理性分析，不是讲情怀，不是讲感性。那我就先从上市公司内生性增长牛市的可能性吧。

先回顾一下历史。2009年A股公司整体净利润为1.28万亿，2018年为3.38万亿，增长了164%，年化约11.5%，这个增速不能算多高，勉强也还可以，但且慢，这个是并没有减去扩融因素，09年上市公司总数为1600多家，现在是3800多家，增长了1倍多，也就是10年来净利润增加的2.1万亿中要扣去2200家新IPO带来的利润，该扣去多少，我没到数据，只能毛估估瞎说，扣三分之一不过分吧，那上市公司10年来年化净利润增长率降到8.5%。

可是这一数据仍不是最科学的，因为还要考虑到再融资，为什么要考虑这个因素呢，理由很简单，上市公司很多利润增长都是通过各种增发收购等再融资的手段“买”来的，所谓外延式增长，但这种利润增长由于增加了股本因素，是不带来指数上的收益的。举个例子吧，浦发银行09年净利润132亿，18年559亿，增长322%，但由于这10年它有多次增发，因此如果你长期持有浦发，就算估值不变的情况下，你的收益也大大低于322%。而且浦发大多利润还是内生性增长的，远比那些直接买一家公司后利润增几倍的要影响小的多。那再融资对上市公司整体净利润影响有多大呢，09年以后每年再融资的金额都大于1万亿，再融资收购的资产无论怎么估值，一般市盈率在10倍到20倍之间，就算20倍吧，那上市公司每年“买”来的利润最少在500亿，10年就是5000亿。再扣去这部分，10年来上市公司年化净利润增长率只剩下6%。

还有没有？有，重组借壳就是，比如360借壳，仅一家就增加了几十亿的利润和上千亿的市值。据牛牛金融统计，08年到16年证监会就无条件或有条件通过了937例重组案例，涉及到借壳174家。这里又该扣多少净利润呢，我实在统计不了，算一个百分吧。

好了，经过我已经非常保守的计算，过去10年上市公司真实的内生性净利润增速年化不到5%。再加上A股整体估值的下降，现在知道为什么过去10年上证指数几乎没长了吧。

假设未来10年A股仍是5%的内生性净利润增速，再假设3000为合理估值位，那10年后上证指数能达到4650（这里我只拿上证指数为例，别的指数分析更复杂，偏差更大，我很懒）。

什么，这不可能？如果你认为我的结论有问题，那应该存在3种可能，一种是我计算逻辑错误。本人也不完全认同自己的算法，但结论大体上是没问题的，甚至比我说的更低；第二种是我以过去10年的历史推导未来10年是没道理的，头部公司在竞争中胜出，利润增速会远超过去。我承认存在这种可能性，但会增长多少呢？不要忘了过去10年我国GDP增速是多少，现在是多少；过去10年M2增速是多少，现在是多少，何况我说的是上证指数，不是说上证50，加上目前上市公司还是国有企业为主导，国有企业是以产值为导向的，并不是利润。第三种是认为3000估值低了，还没恢复到合理位。这我完全不同意，现在估值并不低，扣去银行股更是没办法。而且谁都知道上市公司报表的数据水份不少，爆雷更是年年有，这样一个市场中难道不应该有更高的风险折价吗。现在都注册制了，10年后有7000家上市公司也别奇怪，大概率10年后市场整体估值还要下降，那4650也到不了。

好了，说完10年后上证指数合理位的推测，再来说说资金推动性的牛市存在的可能性吧。毕竟A股仍是个高波动性的市场，合理位不代理市场不会出现大幅偏离。如果出现过往那种疯牛，上证指数会不会摸到1万呢，本人认为至少5年内不存在这种可能性。

从历史上来，A股市值与GDP之比的顶峰有2次，分别是6000和5000的，那两次是唯二的市值超过GDP的，6000那次总市值35万亿，GDP是27万亿，市值是GDP的130%，5000那次总市值是70万亿，GDP是68万亿，超过一。6000那次其实很难复制，一是因为6000泡沫太大，现在很难再吹出这么夸张的泡沫；二是因为那时候有中石油这类大盘股上市，一个中石油就高达7万亿的市值，而它的流通盘其实非常之小，现在全流通的背景下，我认为市值上限基本就在GDP总额附近。

那以2019年我国GDP总额100万亿为基准（推测数），6%的年增长率，再加每年2.5%的通胀，每年名义GDP的增速约为8.5%，5年后是138万亿，10年后是208万亿。再目前的市值，3000约58万亿，6000是116万亿，10000是193万亿。也就是说，以A股总市值与GDP比值100%为限，5年内上证指数的上限是7100，10年后上限约10000。

另外，这里我同样没考虑IPO的因素，别忘了注册制就要推广了，还有每年最少1万亿的再融资和各种扩张市值的重组借壳，这部分10年多出20万亿一都没压力，所以真的，10年内都别指望1万。

可能又有人说，为什么总市值上限要设为100%，难道不能150%，200%？理由之前我也部分说了。再说补充吧，目前日本股市占GDP之比为120%，德国55%，英国106%，法国109%，印度76%，世界最大的美股为166%。其实我国还有大量企业在香港和美国上市，加上这部分，目前中国股票市值其实已经接近GDP的100%。

我国目前居民存款总额为70万亿，人均才5万元，你们觉得将来有多少钱会投入到股市之中，就算存款大搬家，就能几年内把市值从58万亿干到200万亿（1万）吗，这140万亿市值哪里变出来的。要知道过去10年我国M2增速是12%，现在跌到了8%，全社会的资金投放量都在减速（减速的因一是因为贸易顺差减少造成央行被动投放减少，二是货币乘数下降，去杠杆和经济活力减小），股市又能分润到多少。

另外，全面性的疯牛会不会再度发生，长期来说肯定有这么一天，2，3年内来说基本没可能。难道你们想让某些人这么快就忘了15年是如何救市的？别忘了国家队的资金还在市场里呢。

去年上证上涨20%多，上证50涨了30%多（具体懒得），就拿上证50中的3个头部公司来说，茅台翻倍（利润增速15%）;平安60%（利润增速60%，但大头是一次性的税收调整）；招行50%（利润增速15%），它们去年股价上涨的主因是估值修复，而不是利润增长，谁给你们的心，今年或以后还能这样涨？头部公司尚且如此，别的公司呢。就算这样涨，指数也没你们想象的涨的多吧。

我已经很久没打这么多字了，说结论吧，长期来说，A股一定是向上的，但没有所谓的大牛市，5年内上证的上限是7000（大概率不超过6000），合理位不超过4000（考虑IPO等扩容因素，市值90万亿）；10年内上限10000，合理位不超过6000（市值150万亿）。

以上位我已经是乐观估计了，叫牛市的洗洗睡吧，那些3、5年内喊着1万的人，不是股市小白，就是用心险恶，或者纯粹就是为了博眼球。我在这里告诉你们，绝无可能。

突然兴起打了这么一篇章，也不知道能不能通过审核，反正也无所谓，这是我在雪球的第一篇章，也是最后一篇。本人早就过了与人怼的年龄，你们喜欢也好，反感也罢，都与我没有关系。

其实股市赚钱真的不难，难就难在获得超额利润，作为一个过来人我在这里只有一个忠告，多多学习，多思考，要各种各样的基础数据，多用数据去量化去指导自己的行为方式，别用耳朵去炒股。雪球上有很多高手，难怕是水平一般，他们的见解之中也有闪光可以吸取，要学别人好的逻辑方式，而不是结论。