佳先股份研究报告环保塑料助剂细分赛道龙头，市场空间广阔

（报告出品方安证券）

1.2021年前三季度，佳先股份营收和净利润均实现快速增长

公司发布 2021 年三季报，21 年前三季度公司实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 237.43%； 实现归母净利润 4256 万元，同比增长 71.90%；实现扣非归母净利润 4119 万元，同比增 长 113.53%。单季度来看，公司 21Q3 单季度实现营业收入 1.35 亿元，同比增长 370.48%， 环比增长 16.58%；实现归母净利润 2216 万元，同比增长 227.25%，环比增长 46.25%； 实现扣非归母净利润 2201 万元，同比增长 522.65%，环比增长 49.85%。

佳先 2021 年前三季度营收和净利润均实现了快速的增长，前期增长主要来自于新厂区产能 的释放和收购子公司沙丰新材并表的业绩贡献。当前公司新厂区产能释放已经过半，沙丰 新材前期并表已经完成，怎么看公司后续的业绩增长？

2.公司层面新厂区产能释放稳步推进，子公司扩产具弹性

2.1. 公司简介深耕 PVC 热稳定剂细分赛道，品类拓展打开公司上升空间

佳先股份成立于 2006 年 4 月，是专业从事 PVC 环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高 新技术企业，是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位， 先后被评为高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家火炬计划“硬脂酰苯甲 酰甲烷”、“二苯甲酰甲烷”的项目承担单位、国家知识产权优势企业、国家科技型中小企 业技术创新基金承担单位、安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型企业、安徽省标准化 示范企业等，拥有省认定企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级博士后工作站，在 行业内有着多年的专业经验和深厚的行业积淀。

目前，公司主营业务为生产、销售环保热稳定剂助剂，主要产品（β-二酮化合物）为 DBM 和 SBM。DBM 和 SBM 先后被认定为安徽省新产品、安徽省重点新产品、安徽省高新技术 产品，其中 DBM 还被认定为安徽省工业精品、安徽省名牌产品。DBM 和 SBM 已在欧盟 REACH 法规注册，并率先完成了欧盟 REACH 法规中 DBM 产品的领头注册。DBM 和 SBM 最终应用于 PVC 产品领域，如 PVC 异型材、PVC 管材管件、电线电缆、注塑制品、 食品包装、医疗制品、玩具等，产品应用市场广阔。

另外，公司于 2020 年 12 月收购了安徽沙丰新材料有限公司 67%的股权，拓展了自身硬脂 酸盐的产品种类。硬脂酸盐同样为热稳定剂的细分种类之一，其需要搭配公司β-二酮化合物 混合使用，与公司业务具备较好的协同性。

经过多年的发展，公司核心竞争力不断增强，凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管 理等方面的优势，公司在环保热稳定剂生产厂商中具有良好的声誉，并与百尔罗赫集团 （BAERLOCHER GROUP）、ADK 株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。 公司已成为β-二酮化合物工业化应用领域环保热稳定剂助剂主要生产供应商之一，产销量较 大。

2.2. 主营业务情况深耕β-二酮化合物生产，收购硬脂酸盐产能形成新的增长点

公司专业从事 PVC 环保热稳定剂助剂研发、生产和销售，主要产品为β-二酮化合物和硬脂 酸盐，两者复配能够起到改善 PVC 的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作 用，最终应用于 PVC 产品领域，如 PVC 异型材、PVC 管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等，具备较为广阔的应用市场。

β二酮类产品（21H1 营收占比 44.01%）环保和安全是最大的特色

目前已工业化应用的β-二酮化合物主要有二苯甲酰甲烷（DBM）与硬脂酰苯甲酰甲烷 （SBM）和辛酰基苯甲酰甲烷（OBM），但 OBM 每年的需求量较少，基本可以忽略不计。 公司 β 二酮类产品主要包括二苯甲酰甲烷（DBM）和硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）两类，为 公司本部深耕多年的产品，两者 2019 年营收占比分别为 83.30%和 16.70%（公司 2020 年 年报开始 DBM 和 SBM 产品不再分开披露）。

DBM 和 SBM 已在欧盟 REACH法规注册，并率先完成了欧盟 REACH 法规中 DBM 产品的 领头注册。产品在行业内具备较强的竞争力。DBM、SBM 都能够起到改善 PVC 的初期着 色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用，并且 DBM 和 SBM 应用可以存在一定的 重合，但二者的主要应用领域不同，DBM 主要应用于 PVC 软制品及硬制品，如薄膜、 PVC 异型材、PVC 管材管件、电线电缆、板材等；SBM 是经美国 FDA 许可可适用于食品、 药品接触的 PVC 材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯 等。

β-二酮化合物是用于下游热稳定剂生产厂家生产热稳定剂的助剂，下游热稳定剂厂家在生产 硬脂酸盐类热稳定剂时，不同的生产厂家可能基于不同的生产工艺、成本等考虑，需要投 入β-二酮化合物的比例也可能会不同。DBM、SBM 与硬脂酸盐类热稳定剂复配，能够起到 改善 PVC 的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性的作用。

除 DBM、SBM 外，市场上其他相同用途的助剂主要为亚磷酸酯类，也可作为热稳定剂助剂， 改善 PVC 初期着色，主要应用于复配液体复合硬脂酸盐类热稳定剂，但亚磷酸酯类易发生 水解，水解后不但丧失热稳定性能，同时导致游离醇或酚的生成，可能对健康和环境不利， 在使用过程中要避免与水接触并控制环境湿度。因此，亚磷酸酯类的使用有相应的局限性。

公司生产的产品 DBM 和 SBM 用于硬脂酸盐类环保热稳定剂系列产品，如硬脂酸钙、硬脂酸锌等。从统计数据来看，铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大， 目前热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，从 而硬脂酸盐类热稳定剂助剂如 DBM、SBM 将具有较为广阔的市场空间。

硬脂酸盐类产品（21H1 营收占比 55.08%）需β-二酮化合物配套使用

硬脂酸盐类热稳定剂不能单独使用，需要配以β-二酮化合物等热稳定剂助剂配合使用， DBM 和 SBM 与硬脂酸盐类热稳定剂复配。公司硬脂酸盐类产品为控股子公司沙丰新材主 营业务，公司于 2020 年 12 月收购沙丰新材后拓展了硬脂酸盐类产品的生产能力。具体而 言公司 DBM、SBM 通常为生产硬脂酸盐类热稳定剂的必备原料之一，两者具备较好的协同 性和产业链延展性。

2.3. 营运表现前期退市进园生产短期承压，新厂区产能释放盈利快速改善

公司 18/19/20/21H1 营业收入分别为 1.45 亿元/1.56 亿元/1.44 亿元/1.96 亿元，其中主营业 务收入分别为 1.43 亿元/1.55 亿元/1.44 亿元/1.95 亿元，占当期营业收入比重分别为
98.86%/99.18%/99.79%/99.08%，主营业务收入占比较高，公司其他业务收入主要为 REACH法规数据收入。

欧盟 REACH 法规是欧盟对进入其市场的所有化学品进行预防性管理的法规， 公司作为欧盟 REACH 数据认证的领头注册人，对开展多项实验所获得的注册数据具有所 有权。当其他企业需要在欧盟境内进行 REACH 注册时，应当按照一定份额承担本公司领 头注册时的有关实验费用。应承担的费用与其所需数据、注册成员数量等有关，故 REACH 法规数据带来的总收入不会超出公司注册时支付的相关实验费用。公司通过杭州瑞旭科技 集团有限公司委托爱尔兰的 Chemical Inspection & Regulation Service Limited.（简称 CIRS）作为公司唯一代理办理与该数据相关的业务。当 CIRS 接受其他公司的引用申请并 收到其支付的费用后，会在一定期限内通知本公司并将其他公司支付的引用费用中属于本 公司享有的部分汇入本公司账户，公司在收到通知后确认该笔收入。

归母净利润方面，公司 18/19/20/21H1 归母净利润分别为 2530 万元/3571 万元/2750 万元 /2040 万元，其中非经常损益分别为 298 万元/357 万元/819 万元/123 万元，占当期归母净 利润比重分别为 11.79%/9.99%/29.78%/6.01%，其中 2020 年非经常损益占比较高主要因 当年收到政府补助 440.51 万元所致，除 20 年外其他年份非经常损益均占比较低。

增速方面，公司 2021H1 营业收入出现同比大幅增长，实现同比增长 182.47%，主要因公 司 2020 年 12 月收购沙丰新材 67%股权，21H1 相较 20H1 新增沙丰新材并表所致，若扣 除沙丰新材贡献营收，公司原有业务β二酮类产品营收实现同比增长 24.46%；归母净利润 方面，公司 2019/2020/2021H1 归母净利润分别实现同比增长 41.13%/-22.99%/13.42%， 其中 2020 年出现较大下降主要因 2020 年 8 月公司老厂区关停，新厂区进入调试和试生产 阶段，因调试和试生产期间公司产量受到影响，且调试产品形成的销售收入需冲抵在建工 程，影响了销售收入,同时为维持客户的稳定性，公司采用委托加工方式进行生产，相较于 自主生产，委托加工生产实现的毛利较低。（报告来源未来智库）

结构方面公司主营业务收入的 PVC 热稳定剂助剂分为两块。具体来看 β二酮类产品前期收入占比较高，18/19/20/21H1 分别实现营收 1.43 亿元/1.55 亿元/1.22 亿 元/0.86 亿元，占比分别为
100.00%/100.00%/85.05%/44.41%，出现下降主要因公司 2020 年新并表子公司沙丰新材的硬脂酸盐类产品； 公司另外一大业务是硬脂酸盐类产品， 此部分业务从 2020 年 12 月开始并表，2020 年 /2021H1 分别实现营收 0.22 亿元/1.08 亿元，业绩贡献快速提升。

营业成本方面，公司 18/19/20/21H1 营业成本分别为 9646 万元/9474 万元/10390 万元 /15279 万元，其中主营业务成本分别为 9627 万元/9425 万元/10384 万元/15185 万元，主 营业务成本占比分别为
99.80%/99.48%/99.94%/99.38%，历年主营业务成本占营业成本的 比重均在 99%以上。 具体到主营业务成本构成来看，直接材料占比较高，一般占比在 67%左右，其中 2019 年 占比 67.74%。公司直接人工、制造费用整体占比较低且基本保持稳定，此外还存在少量的 不予抵扣进项税额。

综合毛利率方面，公司 18/19/20/21H1 综合毛利率分别为
33.52%/39.34%/27.98%/22.17%， 2020 年后毛利率降低主要因公司退市进园工程推进，2020 年 8 月公司老厂区关停，新厂区 进入调试和试生产阶段，因调试和试生产期间公司产量受到影响，为维持客户的稳定性， 公司采用委托加工方式进行生产，相较于自主生产，委托加工生产实现的毛利较低所致； 21H1 毛利率降低则主要因为公司子公司沙丰新材并表，硬脂酸盐类产品部分相对毛利率较 低，导致综合毛利率发生变化。

拆分来看，公司β二酮类产品毛利率相对较高且相对稳定，为公司持续深耕的产品，毛利率 短期波动主要因公司退市进园项目推进下部分产品外协加工所致，随着新厂区投产 2021 年 已经有所恢复；硬脂酸盐类产品为 2020 年 12 月收购子公司沙丰新材所拓展的业务，此部 分行业属性因此相对毛利率较低。

公司 18/19/20/21H1 期间费用分别为 1952 万元/2177 万元/1911 万元/1799 万元，占当期营 业收入比重分别为
13.46%/13.94%/13.25%/9.16%，前期基本保持稳定，2021H1 出现较大 下降主要因子公司沙丰新材费用率相对较低，并表后拉低了公司整体的费用率。

具体到各项费用来看，公司销售费用率在 2020 年出现较大下降主要因会计准则变动部分运 输费用计入营业成本所致，21H1 销售费用率上升主要因子公司沙丰新材销售费用率相对较 高，拉高整体销售费用率；公司管理费用率在 2020 年出现较大增长主要因当期收购子公司 沙丰新材存在中介机构费用，此部分费用计入管理费用拉高当期费用率，因此部分费用为 一次性费用，故而公司 21H1 管理费用率出现较大下降；财务费用率整体较低且部分年份为 负主要因公司借款较少，且存在较多现金利息收入较高所致。

2.4. 新厂区稳步推进， DBM/SBM 业务增长快

公司前期 2017 年 6 月和蚌埠市人民政府、禹会区人民政府共同签订了《退市进园协议》， 约定最迟需于 2020 年 12 月 31 日前完成“退市进园”搬迁工作。根据公司定期报告披露已 经完成搬迁，新厂区当前产能正处于稳步增长阶段。 公司前期搬迁推进的影响，2019 年/2020 年公司β-二酮类产品分别实现营收 1.55 亿元/1.22亿元，其中 2020 年出现下降即因老厂区于 2020 年 8 月关停，且新厂区产能释放尚未完全 的影响。2021 年随着新厂区产能的继续释放，公司业绩也迎来了较快增长，根据公司前期 披露的三季报进行测算，公司当前新厂区产能释放已经过半。

公司β-二酮类产品单季度实现营收 6732 万元，年化营收 2.69 亿元， 对应产能释放进度敏感性测算则截至 2021Q3 公司募投项目产能释放进度已达 80%左右， 后续随着产能进一步释放仍具备成长空间。

2.5. 子公司沙丰新材新产线已经建成，随产能释放亦有望贡献增量

公司控股子公司沙丰新材为公司 2020 年 12 月收购而来，公司当前持有沙丰新材 67%股权。 沙丰新材主要从事硬脂酸盐类产品的生产，和公司的β-二酮类产品均为 PVC 热稳定剂的组 成成分，两者业务具备较好的协同性。

公司于 2021 年 11 月 6 日公告沙丰新材于 2020 年底开始实施建设的年产 3.5 万吨硬脂酸盐 项目，其 4 条卧式釜生产线（硬脂酸钙/镁，对应产能 2 万吨/年）和 2 条立式釜生产线（硬 脂酸锌，对应产能 1.5 万吨/年），均已经建设完工，并于近期开展试生产工作，有望年内投 产。 沙丰新材硬脂酸盐原有产能 3 万吨/年，加上上述新建产能，沙丰新材硬脂酸盐类产品合计 产能 6.5 吨/年，随着新产线产能的释放此部分业绩有超过翻倍的增长，后续亦有望贡献业 绩增量。

3. 行业角度环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间

3.1. 行业概况热稳定剂为助剂细分领域，行业趋势绑定 PVC 行业

聚氯乙烯(Polyvinyl Chloride，简称 PVC)与聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、 ABS 合称五大通用塑料。由于 PVC 具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、 强度高且易于加工等优点，在建筑材料、工业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、 管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、密封材料、纤维等方面均有广泛应用。然而， PVC 也存在诸多缺陷，如抗冲击强度差、韧性差、加工性能差、耐候性能差，易老化变质 等。该等性能缺陷大大地限制了 PVC 产品的使用范围，使得在很多生活生产领域 PVC 材 质还不能完全替代木材、钢材或 PE 等材质。为了解决 PVC 这些缺点，通常需要在其加工 生产过程中添加各种塑料助剂以改变或提高性能，从而生产出符合各种应用要求的 PVC 制 品。

塑料助剂又叫塑料添加剂，是聚合物（合成树脂）进行成型加工时为改善其加工性能或为 改善树脂本身性能所不足而必须添加的一些化合物。塑料助剂对 PVC 工业具有举足轻重、 不可或缺的作用。塑料助剂在一定程度上决定了 PVC 应用的可能性及其使用范围，而助剂 品种的多少和质量的优劣直接决定了塑料制品的品质。由于 PVC 在所有类别塑料中应用最 广泛、用量最大，因此目前塑料助剂主要以 PVC 塑料助剂为主，PVC 塑料助剂是目前品种 最多和用量最大的塑料助剂，在一般情况下，塑料助剂狭义即指 PVC 塑料助剂。

热稳定剂是塑料助剂中重要类别之一，热稳定剂与 PVC 的诞生和发展同步，主要用于 PVC 制品加工过程。由于 PVC 分子结构中含有双键、支化点和引发剂残基等，在热、氧作用下 极易分解，尤其在高温下分解加剧，放出大量的氯化氢，机械性能迅速降低，直至失去使 用价值，因此加工过程中必须使用热稳定剂。

由于单纯的钙/锌、钡/锌金属盐用于 PVC 热稳定剂存在稳定性差等问题，因而需要根据产 品加工工艺和用途进行复配多种化合物，以达到改善热稳定性、耐候性和透明性等功效。 在 20 世纪 70 年代后期，日本昭岛化学工业株式会社和法国罗纳普朗克工业公司将β-二酮 引入热稳定剂体系，使其成为硬脂酸盐类热稳定剂（尤其是钙锌或钡锌复合金属热稳定剂） 不可缺少的组成部分。

硬脂酸盐类热稳定剂由于其本身在环保效果等方面的优势，为现在主要替代铅盐类热稳定 剂的产品种类，总体而言公司业务具备较好的前景。

β-二酮在提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性等方面有着重要的作用，大量实验证明，随着 时间推移，添加β-二酮的 PVC 制品较不添加β-二酮的 PVC 制品有良好的抗初期着色能力和长期稳定性。

3.2. 行业供需下游需求增长稳定，环保趋严背景下无铅热稳定剂具较大空间

塑料助剂是塑料工业的伴生行业，其发展程度与塑料工业的发展密切相关。塑料助剂门类 庞杂、功能繁多，贯穿于树脂合成、塑料制品加工和最终应用的各个环节，塑料助剂行业 已经成为精细化工行业的重要分支。

全球塑料助剂行业年均约 3%-4%的平均速度持续增长

近年来，随着塑料的广泛应用，全球塑料助剂行业取得了快速增长。目前，世界上从事塑 料助剂生产的企业主要分布在亚、欧、美三大洲，国际大型厂商资金实力雄厚，从事相关 行业时间较长、技术比较广泛，大多从事多种助剂的生产。亚洲市场由于人力成本相对低 廉，市场规模比较庞大，全球塑料助剂产能正逐步向亚洲集中，尤以我国聚集的生产厂家 数最多。近年来我国已逐步成为全球最大、增长最快的市场。

世界塑料助剂需求以年均约 3%-4%的平均速 度持续增长，欧洲、北美和亚太地区（不包括我国）需求的年均增速为 3%，我国需求的年 均增速高达 8%-10%，其他地区需求的年均增速为 5%-6%。

中国塑料助剂行业年复合增长率为 5.55%。

我国塑料助剂行业起步较晚，于 20 世纪 70 年代才有相关研究院所及厂商从事塑料助剂的 研发、生产，并随着 PVC 工业化而迅速发展起来。作为 PVC 制品加工过程中的重要添加 剂，PVC 助剂可广泛应用于包括型材、管材管件、膜等在内的多种类型 PVC 制品，市场空 间广阔。由于在 PVC 制品的加工过程中，所需添加的 PVC 助剂比例相对固定，因此， PVC 助剂消费量与 PVC 制品消费量紧密相关。

近年来，随着我国及全球经济的发展，塑料制品产业规模在不断扩大，主要经济技术指标 递增。

塑料制品市场不断发展的同时，行业中企业也取得了良好的经济效益。

目前我国的 PVC 助剂厂家已经能够生产绝大部分助剂产品，在加工助剂、抗冲改性剂等领 域的技术水平已经达到甚至在部分产品上超过国外同类产品，并集聚了一批塑料助剂基础 技术人才。

热稳定剂助剂为 PVC 助剂的一种。热稳定剂助剂行业的发展是随着下游 PVC 制品行业的 发展而产生和发展起来的。由于 PVC 制品具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、 质轻、强度高且易于加工等优点，作为通用塑料应用非常广泛。PVC 制品在建筑材料、工 业制品、日用品、地板革、地板砖、人造革、管材、电线电缆、包装膜、瓶、发泡材料、 密封材料、纤维等方面均有广泛应用。

随着我国经济的持续稳定发展，工业化进程和城市化进程的进一步加快，对高效能、低成 本的 PVC 制品需求量保持较快增长态势。 2010-2020 年间全国 PVC 表观消费量呈现逐年增长趋势， 截至 2020 年末，PVC 表观消费量达到 2108 万吨，年复合增长率为 5.55%。

PVC 的最大消费领域是型材、异型材和管材，主要应用于建筑领域。另外，我国目前处在 农村城市化进程中，一些基础设施投资也会对 PVC 的消费有一定的拉动作用。 PVC 制品具有优良的耐化学腐蚀性、电绝缘性、阻燃性、质轻、强度高且易于加工等优点， 作为通用塑料应用非常广泛。随着工业化进程和城市化进程的进一步加快，对高效能、低 成本的 PVC 制品需求量保持较快增长态势。 从供给的角度来看，国内 PVC 产量呈现持续上升的态势，从 2012 年的 1318 万吨到 2019 年的 2011 万吨，年复合增长率达到 6.22%。

具体到热稳定剂行业来看，热稳定剂是一类能防止或减少 PVC 在加工使用过程中因受热而 发生的降解或交联,从而延长复合材料使用寿命的添加剂。作为 PVC 的伴生行业，热稳定剂 行业发展程度与 PVC 行业的发展密切相关，必然随着 PVC 工业的快速发展而发展。 近年来热稳定剂的产能、产量和消费量都取得了较快的增长。（报告来源未来智库）

主流的热稳定剂有铅盐类是最早应用于 PVC 加工中的热稳定剂。但由于其有毒性而被世界 发达国家列入禁用名单，未来将被更加环保的硬脂酸盐类热稳定剂等非铅稳定剂替代。

具体到占比层面，其中铅盐类约占 34%，硬脂酸盐类约占 21%，复合型约占 28%（部分含 铅），有机锡约占 7.5%，其他约占 9.5%。从数据可以看出，铅盐类热稳定剂目前在我国各 类热稳定剂消费结构中占比最大，目前热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂 酸盐类将替代铅盐类热稳定剂等，将具有较为广阔的市场空间。

在未来，无铅化是热稳定剂行业发展的必由之路。随着热稳定剂行业的快速发展以及世界 各国对 PVC 生产和加工过程中对环境造成的污染问题越发重视，环保的硬脂酸盐类热稳定 剂也将逐步替代现有的铅盐类热稳定剂等的市场份额，考虑到当前铅盐类热稳定剂消费占 比最高为 33%，随着替代的持续推进，硬脂酸盐类热稳定剂的市场需求会得到较大的增长。

短期内热稳定剂无铅化的主要领域为管材，具体到当下来看主要因管材老化后其中的铅会 析出，会对其中传输的液体造成污染，若作为上水管则会对用户的健康产生负面影响，因 此管材的热稳定剂的无铅化具备一定的紧迫性。

预期β-二酮化合物后续需求同样会不断增长。具体到公司产品来看，由于单纯的硬脂酸盐类 热稳定剂不能单独使用，需要根据产品加工工业和用途进行复配多种化合物，以达到改善 热稳定性、耐候性和透明性等功效。β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂助剂，能提高热 稳定性、抑制锌烧和光稳定性，是该类热稳定剂不可缺少的组成部分。

4. 核心竞争力细分赛道龙头，多项认证和稳定客户构筑护城河

4.1. 规模优势标准起草单位，细分赛道产能占比约 35%具备规模优势

公司是专业从事 PVC 环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国化工行 业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，先后被评为高新技术企业、 国家火炬计划重点高新技术企业、国家火炬计划“硬脂酰苯甲酰甲烷”、“二苯甲酰甲烷” 的项目承担单位、国家知识产权优势企业、国家科技型中小企业技术创新基金承担单位、 安徽省专精特新中小企业、安徽省创新型企业、安徽省标准化示范企业等，拥有省认定企 业技术中心、省级工程技术研究中心、省级博士后工作站，在行业内有着多年的专业经验 和深厚的行业积淀。

公司 DBM 和 SBM 先后被认定为安徽省新产品、安徽省重点新产品、安徽省高新技术产品， 其中 DBM 还被认定为安徽省工业精品、安徽省名牌产品。DBM 和 SBM 已在欧盟 REACH 法规注册，并率先完成了欧盟 REACH法规中 DBM 产品的领头注册。

在不考虑 OBM 的情况下，公司产能占β-二酮化合物领域中能够工业化应用 的比例约 35%。另外考虑到公司当前产能仍未释放完全，且公司或仍具备新的扩产计划， 展望后续，公司市占率有望继续提升。

4.2. 技术成熟优势多年深耕积累产品技术成熟，持续研发投入提升竞争力

经过多年研发和实践的积累，公司 DBM、SBM 产品在生产工艺、原料配方、质量控制等方 面形成了技术成熟优势。从专利的角度来看，截至 2021 年 6 月 30 日 ，公司已拥有专利权 78 项，其中发明专利 9 项，实用新型专利 69 项具体到研发费用方面来看，公司 18/19/20/21H1 研发费用率分别为 5.68%/5.23%/5.12%/3.55%，21H1 研发费用率显著下降 主要因公司营收大幅增长。从绝对数值来看，公司 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2 研发费用分别 为 104 万元/303 万元/328 万元/370 万元，研发费用持续提升。

4.3. 环保和安全生产管理优势已实现产品环保化生产，强化安全意识

公司自设立以来，高度重视环境保护，通过科技创新、产学研合作等方式，积极研究开发 DBM 和 SBM 新工艺、新技术、新装臵，完善了生产过程中污水、废气及废物的综合治理， 研究开发了多项环保处理专有技术，实现了产品的环保化生产。公司依据清洁生产的理念 设计、建造了厂区生产装臵及“三废”处理装臵，确保生产过程中产生的污染物排放符合 国家和省市环境质量标准和排放标准，通过了 ISO14001:2005 环境管理体系认证，获得了 “安徽省绿色工厂”、2018 年度安徽省“环保良好企业”等荣誉。

在安全生产及职业健康保护方面，公司通过了 ISO45001:2018 职业健康安全管理体系认证， 获得了“安全生产标准化三级企业”证书，并在 2017 年度安徽省“安康杯”竞赛活动中荣 获“优胜单位”称号。公司建立了多项安全管理制度及规程，涉及生产、仓储、临时作业 管理、物料转移等方面。公司还通过定期及不定期培训不断强化员工的安全责任意识，并 常年开展全员参与安全管理提升活动，自查自纠，查找身边的隐患，提出改进、提升建议。 随着我国供给侧改革及环保、安全生产监管力度不断加强，未来环保、安全生产不达标、 不合规的企业将逐步关停退出，公司的环保、安全生产优势会日益显现。

4.4. 品牌与客户资源优势多年深耕具备持续稳定客户

公司注重品牌建设和树立良好的品牌形象，致力于以技术优势带动产品优势、以产品优势 强化品牌优势的市场效果。经过长期的积累，公司的产品和“佳先”的品牌得到了客户的 认可，“佳先”商标被认定为安徽省著名商标、DBM 产品被认定为安徽省名牌产品，并在 国内外市场形成了较高的知名度和影响力，已经成为公司可持续发展的重要动力。

凭借良好的市场口碑和优质的品牌形象，公司拥有一批市场需求大、实力雄厚、誉良好、 业务关系持续稳定的优质客户。一方面丰富而优质的客户资源为公司未来的发展奠定了基 础，另一方面也使得公司能够及时洞悉下游客户需求，把握下游产业发展的最新动向和发 展趋势，从而制定与之相适应的产品开发计划和企业发展战略，持续保持竞争优势。

经过多年的发展，公司核心竞争力不断增强，凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管 理等方面的优势，公司在环保热稳定剂生产厂商中具有良好的声誉，并与百尔罗赫集团 （BAERLOCHER GROUP）、ADK 株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。

公司已成为β-二酮化合物工业化应用领域环保热稳定剂助剂主要生产供应商之一，产销量较 大。整体而言公司在国内具备较强的市场竞争力。

4.5. 产品质量控制优势完善产品质量管理体系构筑公司竞争优势

公司积极推动精细化质量管理，已建立了现代化、科学化和规范化的管理和控制体系，建 立了原料、过程、产品一体化质量控制流程，各生产工段建立质量内控程序及目标，确保 了产品质量的稳定性和可靠性。公司不断吸取国内外先进的管理方法，树立了先进的管理 理念，公司质量管理体系符合 GB/T19001-2016/ISO90012015 标准，质量管理水平获得 客户的认可。完善的产品质量管理体系，是公司保持竞争优势的有利保证。（报告来源未来智库）

5. 投资分析

佳先股份为国内 PVC 热稳定助剂β-二酮类产品细分赛道龙头，产能占比约 35%左右，具备 较强的规模优势，有望、受益环保趋严背景下无铅热稳定剂对含铅热稳定剂的替代趋势。

公司当前随着新厂区的产能逐步释放公司业绩具备较大弹性；另外公司控股子公司沙丰新 材于 21 年 11 月公告硬脂酸盐产能 3.5 万吨/年扩产项目已经建成，后续随着产能释放亦有 望贡献增量。

我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 5.05 亿元、6.36 亿元、7.98 亿元，增速分别 为 250.2%、25.9%、25.4%，归母净利润分别为 5977 万元、7037 万元、8565 万元，增速 分别为 117.4%、17.7%、21.7%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    

精选报告来源【未来智库】。