上市公司分析之北交所No.17同辉息

摘要主营数字视觉系统解决方案及商用显示产品；公司的五大供应商高度集中；息技术及系统集成服务市场持续扩大，商用显示市场出现萎缩；行业存在一定壁垒，多行业领域企业参与竞争，同辉息各项指标低于同行水平
一、公司基本情况
1、主营业务
公司主营业务为向各行业用户提供基于场景的数字视觉系统解决方案及商用显示产品，具体业务包括数字影院、数字展馆、VR教育三个细分场景。
公司收入来自视觉系统整体解决方案和商业显示产品，2020-2022年视觉系统整体解决方案占比持续下降，商业显示产品占比持续提升，2022年视觉系统整体解决方案占40.15%，商业显示产品占59.85%，占比出现逆转；两项产品毛利率持续下滑。
公司前五大客户变动较为明显，同时占比较低，公司未依赖单一客户；已开发的客户未能给公司带来更多的长期支持，公司需要不断开拓新客户，这为公司收入可持续增长带来压力。

2、供应商单一集中
2020-2022年公司前五大供应商占比分别为81.13%、80.04%和69.11%，占比有所下降，但供应商集中度仍然过高。公司的核心供应商始终为恩益禧系公司，恩益禧系公司为夏普和日本电气（NEC）合资控制的中国大陆分公司；
公司同行可比上市公司的前五大供应商占比最大为39.26%，最低为6.04%，同时各供应商占比相对分散，这与同辉息存在明显差别；
根据同辉息披露的息，同辉息在2019年时为恩益禧第一大客户，2020-2022年同辉息采购规模持续扩大，公司与恩益禧绑定程度加深；此外公司还是NEC产品代理商，但公司与恩益禧的合同为每年一签，若供应出现问题，同辉息能否快速实现替换供应商存在风险。
3、财务状况
（1）业务开展受阻受限的情况下，营收、净利润、毛利率和净利率持续下滑4 财务情况
2020-2021年，公司营业收入和净利润保持相对稳定，2022年以来开始明显下滑，至2023年Q1下降幅度达到60.86%和179.15%，主要是疫情以及宏观经济影响市场开拓以及在手订单的实施，导致收入和利润无法兑现。
公司毛利率和净利率持续大幅下滑，毛利率从2020年的20.45%下降至2022年7.51%，净利率更是在2022年下降至-13.31%，与此同时期间费用率持续上升，从2020年的13.30%上升到2022年的19.68%。

（2）公司整体经营承压，导致运营能力、现金流以及合同负债等指标存在较明显问题
营运能力方面，2020-2023年Q1，公司存货周转天数仅在2022年有所加快，应收账款周转天数整体表现为延长趋势，至这与公司近年来业务开展受阻、在手订单推进缓慢有关。至2023年Q1，存货周转天数为151.94天，应收账款周转天数为155.79天，均处于高位。
现金流方面，2020-2023年Q1，公司经营活动现金流净额始终为负，2023年Q1净额为-857.3万元，经营持续面临压力。
合同负债方面，2020-2023年Q1，公司合同负债规模先升后降，同样反映出公司存在较大的客户拓展压力。
二、行业分析
1、同辉息属于软件和息技术服务业中的息系统集成服务；
从细分来看，我国息系统集成实施服务规模同步扩大，近年来复合增长率达到15.48%，市场规模扩大至8,083亿元。
2、公司不直接生产硬件产偏，是NEC商务投影机等商用显示产品的国内主要代理商，同时公司的视觉系统整体解决方案也使用相关产品。
当前，我国商业显示行业属于充分竞争市场，从业企业数量较多、竞争较为激烈。产品供应水平主要取决于市场需求、企业人员规模及技术水平，基本不存在供给瓶颈。市场参与者主要为设备厂商和第三方解决方案提供商。
3、行业存在一定技术壁垒和品牌壁垒，竞争激烈程度正在逐步加强。除同行业企业外，广告、影视、动漫游戏、娱乐、建筑设计、工业设计装饰装修等行业企业也在不同程度上参与本行业的竞争；当前行业内主要上市公司的规模在20-100亿之间，暂未有规模显著超出的头部企业。
2022年主要上市公司平均营业收入规模为10亿元，平均毛利率在27%；净利润水平偏低，排除大幅亏损的企业，平均水平为2000万； 同辉息的各项指标在同行业中排名相对靠后。