科创板是今年资本市场的创新重。我们预计，随着科创

这两天北上资金买入的低估值白马，银行+家电，还有潍柴、海螺等，有启发。三季度创业板超过其他板块涨的最好，但市场仍是存量资金博弈下风格没有根本性转移（至少沪深还是2000-3000亿这个成交量区间不会，资金还不能向中小盘蔓延，不知道MSCI中盘股加入后会不会对电子、化工的中盘股有影响）。科技+消费医药龙头仍是主力资金的选择。未来几个月会转向高ROE+低PE布局吗

这在一定程度上体现了创业板对中小盘股票的溢出效应、示范效应。



创业板低波蓝筹指数投资价值分析

创业板低波蓝筹指数介绍

创业板低波蓝筹指数，以创业板流通市值前30%的股票作为股票池，通过质量因子和低波因子筛选出50只股票作为成分股，反映创业板中具备良好盈利、稳健财务质量且波动率较低的上市公司的整体情况。

创业板低波蓝筹指数从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个维度对上市公司进行综合评价。在创业板中日均流通市值最高的30%股票中，以每只股票的自由流通市值权重为基础，根据各因子得分情况进行倾斜加权，计算各股票的组合权重，选取排名靠前的50只股票作为成分股。

创业板低波蓝筹指数在计算最终权重的过程中，先对选样时的组合权重进行归一化处理，再设置调整因子，使得单只股票的权重上限不超过15%。创业板低波蓝筹指数样本股实施季度定期调整，实施时间定于每年3月、6月、9月、12月的第二个星期五的下一个交易日。

创业板低波蓝筹指数的特

从指数编制规则可以出，创业板低波蓝筹指数的成分股中，大多数是创业板高权重的指数成分股，投资者可以通过指数，投资于创业板中一系列的新兴成长企业。并且，在权重设计上，创业板低波蓝筹指数偏好低波动、基本面良好的蓝筹股。相对创业板指数，创业板低波蓝筹指数中的公司具有更低的股价波动性与更优质的基本面特征。我们认为，长期来，此类公司能够为投资者带来更加稳健与客观的收益回报。

1. 拥抱新兴成长行业

根据创业板低波蓝筹指数的最新指数成分股及其权重（截止2019年4月30日），计算指数成分股在各行业上的权重分布（其中部分成分股的权重未披露，约占总权重的8%），如下图所示。



创业板低波蓝筹指数的成分股集中分布于农林牧渔（17%）、医药（14%）、计算机（14%）、机械（10%）、传媒（8%）、电子元器件（8%）这6大行业，上述行业的权重之和达到总权重的71%。其中，医药、计算机、传媒、电子元器件等行业具备典型的新兴成长特征。

许多投资者投资于创业板的初衷在于，创业板集中了新兴成长行业的优质公司，这与新中国经济转型的发展方向高度一致。创业板低波蓝筹指数很好地保留了创业板的这一特征。通过投资创业板低波蓝筹指数，投资者可以享受中国经济转型过程中，新兴成长行业带来的潜在高回报。

2. 低波特征提升指数表现

“低波动”是创业板低波蓝筹指数区别于其他创业板指数的显著特征之一。实证研究发现，由于大量个人投资者的参与，股票往往会出现“异常波动”的问题，这一在以新兴成长行业为主的创业板中尤为突出。

长期来，相比高波动的股票，低波动股票具有显著的超额收益。例如，在每个月月末，以过去3个月股票日收益率的波动率为参考指标，将创业板中的股票均匀分为3组，并统计每组股票的月均收益。结果显示，2012年12月至2019年4月期间，低波动组合的月均收益为2.61%，显著高于高波动组合的月均收益1.82%。如下图所示，如果将创业板高波动、低波动股票的月收益累计，可以发现低波动组合的累计净值持续优于高波动组合。因此，我们认为，长期来，通过波动率指标规避高波动、高风险的股票，投资者能够获取更高的业绩回报。



此外，低波因子的引入也降低了指数的年化波动与最大回撤，从而达到优化组合风险调整后收益的目的。下表统计了2012年12月至2019年4月期间，创业板低波蓝筹指数与创业板指数的风险收益特征。从中可以出，相比创业板指数，创业板低波蓝筹指数具有更高的年化收益，更低的年化波动率与大幅下降的最大回撤。因此，无论是从息比率还是收益回撤比来，创业板低波蓝筹指数均显著优于创业板指。



3. 关注企业基本面特征

除了“低波动”特征外，创业板低波蓝筹指数密切关注企业的基本面。在指数编制中，使用的质量因子包括盈利（100%）、会计稳健（50%）、投资稳健（100%）、违约风险（50%）等，具体如下表所示。



学术研究发现，海内外市场中都存在“质量异象”，财务质量较高的公司相比财务质量较低的公司具有显著的超额收益。

以企业的盈利能力为例，在每个月月末，按照最新的企业净资产收益率，将创业板中的股票均匀分为高、中、低3组，并统计每组的月均收益。结果显示，2012年12月至2019年4月期间，高盈利组合的月均收益为3.66%，显著高于低盈利组合的月均收益2.53%。如下图所示，如果将创业板高盈利、低盈利的月收益累计，可以发现高盈利组合的长期表现显著优于低盈利组合。



除了盈利指标外，会计稳健、投资稳健、违约风险等指标也存在类似的“质量异象”。通过将上述指标叠加，可以更加全面地衡量企业基本面的质量，挖掘基本面真正优质的公司，帮助投资者获得企业质量所带来的收益。

综上所述，我们认为，创业板低波蓝筹指数的行业分布以农林牧渔、医药、计算机、机械、传媒、电子元器件为主，保留了创业板的新兴成长行业特征。在权重设计方面，向低波动、高财务质量的股票倾斜。我们认为，长期来，特定的因子倾向在为投资者带来超额收益回报的同时，能够显著降低组合的风险特征，提升最终的风险调整后收益。

创业板低波蓝筹指数的优势

相比于其他创业板投资方式，投资创业板低波蓝筹指数的优势在于，指数投资风格清晰稳定，能够获取长期稳定的超额收益。

1. 指数投资

如前所言，创业板中的企业主要集中于诸如医药、电子、传媒、计算机等新兴成长行业。这些行业的科技含量较高，行业格局变化剧烈。在缺乏相关行业知识的情况下，传统的行业研究与投资方法均存在较大的不确定性。

此外，创业板的龙头效应明显，整个板块的涨幅往往由个别权重股带动。下图统计了今年以来、过去五年以及过去十年中，创业板个股跑赢指数的比例，分别为40.1%、34.9%与34.4%，均远低于50%。

以2019年1-4月为例，创业板指数上涨29.8%，同期创业板个股的涨幅均值、中位数分别为26.1%与21.6%，均显著弱于指数。由此可见，“涨指数不涨个股”已经成为了创业板的显著特征。



因此，对于投资者而言，想要长期投资成长股，与其在日新月异的新兴成长行业中选择个股，指数投资是一种更加省心，也更加高效的方式。

2. 风格稳定

相比股票型基金，投资创业板低波蓝筹指数的另一大优势是风格稳定。实证研究发现，主动管理基金存在追逐热的特征，风格容易漂移。例如，在14-15年，A股市场存在显著的小盘溢价，大量基金经理通过持有小市值股票获取超额收益。而到了16-18年，大盘价值风格在A股市场崛起，基金经理又逐渐将投资风格转为大盘。但是，由于基金经理的风格切换滞后于市场，导致了错误的风格暴露，最终会影响投资业绩。此外，诸如波动率、流动性等指标对股票收益率也存在着显著的影响，而主动基金经理并没有管理上述风险的意识，在这些风险因素上的暴露上很不稳定，从而导致额外的业绩波动。

相反，创业板低波蓝筹指数是一种Smart Beta策略。股票组合的构建遵循既定的编制规则，策略透明、纪律性强。指数权重长期偏向于自由流通市值高、波动低、企业基本面质量良好的公司。投资风格稳定，对波动率、流动性等因素的风险敞口控制平稳，不会因风格漂移产生额外的风险。是以，我们认为，长期来，通过持有Smart Beta，投资者可以获得更加稳健的回报。

3. 超额收益

最后，创业板低波蓝筹指数精选了低波动与高企业质量这两个因子。无论是海外学术研究还是A股实证分析都发现，上述特征的股票长期以来具有显著的超额收益。通过在这些因子上的持续暴露，创业板低波蓝筹指数，相比其他类型的创业板指数将有更好的业绩回报。



如上表所示，2012年12月至2019年4月，创业板低波蓝筹指数的累计收益为243.53%，高于创业板指的127.46%、创业板综的170.77%、创业板50的94.93%。其中，2017、2018、2019年（截止至4月30日），创业板低波蓝筹指数在各创业板指数中都具有最高的收益率。

创业板低波蓝筹指数的因子拥挤度

近年来，随着因子投资的兴起，因子拥挤逐渐受到投资者的关注。所谓因子拥挤，是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多，而使该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，对于高拥挤因子的投资需要谨慎，低拥挤的因子则有配置价值。