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【估值周报】高盈利市场风格会以什么形式转变大猜想

  • 作者:不成熟的老人
  • 2019-08-12 15:32:05
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最近比较热的话题是中美贸易战以及香港台湾等新闻,这些对投资来说都是比较宏观的,目前还没有自己还没有形成特别好的想法。

目前关注的仍然是市场风格,本轮以消费股为代表的绩优蓝筹风格已经持续了四年,自2016年以来,尽管经过了2018年的波折,但是从总体市场风格都是围绕高盈利质量的白马股,可以说是白马股的牛市。一个问题是,绩优风格在什么时候或什么市场环境下可能发生转变?

首先,我更新了主要市场指数自2005年至2019年7月底的长期的收益归因,其中收益包含了分红。

在上表中分别列了主要大中小盘指数和代表低估值的中证红利、代表高盈利的绩优股指数还有代表主动基金行为的基金季报十大和半年报全部持仓,以及这些指数的收益来源,是企业的ROE还是估值变化。从表中基本能够出,代表高盈利风格的绩优股指数是长期表现最好的指数,其次是代表低估值的红利指数,再次是代表小盘壳价值的全A平均。值得一提的是,基于基本面调研的公募基金有典型的偏向高盈利风格的倾向,从长期也确实战胜了主要的全A、沪深300、中证500指数。

再来,我梳理了一下2005年以来历年市场的主导风格和主导行业

这其中,市场的主导风格基本在高盈利、低估值、超小盘壳价值之间轮动,有两年例外,市场偏向创业板成长股,分别是2013和2015。我基本把以上风格分为两个维度:

1、 资金结构驱动维度:机构投资者增加的年份,机构是市场定价主体,市场风格在基本面驱动的高盈利、低估值、创业成长之间轮动。典型如2005-2007,2016-2019。而在机构投资者减少的时间,游资驱动的小盘壳价值是持续的主题,典型如2008-2016。

2、 基本面内部维度,在高盈利、低估值、成长内部。市场温和上涨或震荡时,高盈利风格比较突出;市场下跌时,低估值尤其是低PB的股票防御力最强;而在市场风险偏好大幅上升时,创业板和周期股涨的最猛。

从这,代表高盈利的”核心资产”股票也是在2007-2016沉寂了十年之后,开始爆发,也造就了目前不少价值投资的神话,时代造英雄。今天还和一位前辈做深度价值的大佬聊,要坚持自己的投资风格,不断优化投资方法,也要能熬。从今年2019年来,很奇特的现象是,基金持仓指数战胜了除绩优股指数以外其他所有的市场主流指数,包括沪深300、中证500、创业板指、中证全指、中证红利等,高盈利质量风格可见一般。

那么,回到开始的问题,高盈利风格在什么情况下可能转变?我想大概几种可能性:

1、 市场资金结构重新变成机构退出游资驱动,风格转向超小盘。这种可能性目前最低,无论是监管态度还是外资流入都不支持这个假设。

2、 市场风险偏好大幅上行,绩优风格转向成长风格,买过去转向买未来。这种可能性来觉得不小,但是贸易战恶化对风险偏好有了新压制。

3、 市场风险偏好大幅下行,市场重归2018年的低估值防御模式。这种可能性似乎在增加。

从分析来,似乎以上2、3的可能性更大。目前尴尬的就是由于各种不确定性造成了市场风险偏好窄幅波动,既不大幅上行,也不大幅下行,而因此风格似乎就卡在了高盈利上,机构抱团现象非常严重,例如8月6日市场大跌,主要指数跌幅都在1-2%,但是很多买高盈利股票的主动基金还是上涨的。然而就像霍华德马克斯在《周期》一书中的描述,周期总是过度的,从没有在均衡位置停止过。周期最终会发生转变,只是不知道以什么形式改变,是否会像美国漂亮50那样最后估值到了天价崩溃?

注:1、历史平均数据时间为2005年至最新(主要中证指数均在此时间开始计算),只有创业板指为2010年6月至最新。

2、部分涉及分红、收益等历史数据,由于2005年时未公布对应的全收益指数,因此为自己用成份股计算。

3、本表格采用wind始数据加工计算,由于没有指数准确成分的付费数据,而是根据指数编制规则进行近似计算,因此不保证结果的完全准确。

4、对于行业大类,金融包括金融地产,消费包括消费服务和医疗等,周期包括资源等强周期类行业,科技包括电子计算机等行业,其他为扣除以上的其他行业,主要是一般制造业。

5、表格中颜色,数值越低颜色越绿,数值越高颜色越红

时间截止:2019.8.9


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