净利增长近乎停滞 三只松鼠跛脚走路隐患多

艰难上市后的【三只松鼠(300783)、股吧】去年的净利润增长仅0.6%，近乎停滞，这对于投资者来说并不是好消息

| 《食尚观察》 陈翩翩

网红零食品牌“三只松鼠”（300783.SZ）终于上市了。

7月12日，三只松鼠正式登陆创业板，首日开盘价17.62元，较发行价14.68元上涨20%。截至收盘，三只松鼠股价上涨44%，报21.14元，总市值84.77亿元。

招股书显示，2016-2018年，三只松鼠的营收从44.23亿元增加到70.01亿元，净利润从2.36亿元增加至3.04亿元。

另三只松鼠本次公开发行4100万股，发行股数占总股本的比例为 10.22%，全部为公开发行新股，不设老股转让。控股股东及实际控制人章燎持有48.34%的表决权股份，凭借绝对控股，其有望成为新一代的安徽首富。

总体来说，三只松鼠上市首日的表现还算不错。但光鲜亮丽的数据背后，还隐藏着“贴牌+电商”坚果品牌一直存在的弊病。包括重营销轻品质、销售成本居高不下、食品安全问题不断等。这些问题能否解决，考验着三只松鼠的内功。

>>>一波三折后终上市<<<

经过7年发展，三只松鼠在创始人章燎的带领和资本的助推下，终于叩开了上市的大门，然而这一切并非一帆风顺。

早在三只松鼠刚成立的第2个月，就获得IDG资本150万美元融资，其后今日资本、峰瑞资本等先后捧场。7年来三只松鼠共获得4轮共计4.62亿元融资，借助资本的魔术手，三只松鼠的发展速度也随坐上火箭般蹿升。

从2014年到2018年，三只松鼠的销售额从9.24亿元增长至70亿元，增长幅度为657%。

自2017年3月29日，三只松鼠正式递交IPO申请，但在2017年10月，三只松鼠因“签字律师辞职”而“中止审”。2017年10月31日，三只松鼠更新了招股说明书，其IPO申请恢复到正常审核。然而令人意外的是，在12月13日首发会的前一晚，三只松鼠又主动取消了IPO。

2018年6月25日，三只松鼠又重新申请上市；2019年5月16日，三只松鼠的IPO申请获发审会通过，预计6月12日深交所挂牌交易，但随后其IPO日期又一直推迟。时间来到7月12日，经过多次延期的三只松鼠终于迎来了在深交所创业板挂牌。

对于上市的一波三折，业内专家认为，三只松鼠的食品安全问题频发、盈利能力不稳定，对电商平台依赖性过重等因，是其波折不断的拦路虎。

>>>净利润增长近停滞<<<

作为“网红”零食品牌，三只松鼠赶上了电商发展的红利，又因“鼠老爹”章燎擅长IP营销，这让其在一众电商品牌中脱颖而出。

根据招股说明书，三只松鼠销售额今年有望破百亿大关。今年一季度，三只松鼠营收28.7亿元，同比增长27.17%。预计今年上半年，可以实现营收40.85-44.93亿元，较去年同比增长26.39%-39.01%。

而销量增长的背后却是净利润一直未增长。数据显示，近年来三只松鼠的净利润一直徘徊在低位。2018年财报，三只松鼠营收高达70亿元，同比增长28%，毛利率却不到30%，低于行业平均值36.92%。

净利润上，2018年三只松鼠的净利润为3.04亿元，同比仅增长0.6%，近乎停滞，净利率只有5.57%，如果考虑通胀，实际上净利润相比2017年还是下降的。

分析来，这与其高企的成本密切相关。三只松鼠本身并不生产任何产品，所有产品均由代工厂贴牌供应。除产品制造成本外，三只松鼠线上渠道费用巨大，占总体营销费用超80%，光每年支付天猫这样的网商平台的佣金就达2.48亿元。

此外，还有快递费、推广费、包装费等各种支出，各类费用加起来，让三只松鼠的利润逐渐被摊薄。

>>>过于依赖线上单一渠道<<<

三只松鼠的定位是互联网零食坚果畅销品牌，其主要的电销渠道是天猫、京东自营、唯品会、1号店等。

依靠电商渠道，三只松鼠七年前初露锋芒，用7天时间完成了1000单，成立65天就问鼎天猫同品类销售量第一，而到了去年双十一，三只松鼠甚至仅用9分钟销售额就破亿。

但在如今流量越来越贵、新零售成为越来越多品牌中的渠道的情况下，依靠单一的线上渠道已成为越来越大的隐患。

2018年，三只松鼠线上收入为62.33亿元，占总收入的87%。这是良品铺子的两倍多。而在线下渠道收入上，去年三只松鼠还不到良品铺子的三分之一。

三只松鼠也意识到弊端的存在，此次上市募集资金的计划中，就包括全渠道营销网络建设项目。具体包括无线自营APP、线下体验店和全渠道息化系统。

为了能够两条腿走路，三只松鼠设立了线下投食店和松鼠联盟小店。前者是总部直营，后者是三只松鼠与加盟商共同经营，介于直营和加盟之间的联盟店模式。据媒体报道，截至2018年底，三只松鼠共有约70家线下投食店，约80家联盟小店。

只是靠互联网起家的三只松鼠，短期内依赖线上销售的模式无法改变。而线下店能有多大的作为，还要创始人对于线上和线下两种渠道的权衡。【《食尚观察》出品】