证监会副主席方星海：新股发行制度更容易引起投资者盲目追涨

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经济观察网 记者 胡艳明继提出“新股上市首日有44%的涨停板的限制，我个人觉得应该取消”的观后，证监会副主席方星海再次就新股发行制度发表观。

“当前新股发行制度使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。”2019年2月16日，在北京举行的 “中国经济50人论坛2019年年会”上，证监会副主席方星海在发表题为《新股上市首日限价的弹簧效应》的演讲时指出。

自2009年7月至2014年6月间，新股上市首日基本不设涨跌幅限制。而自2014年7月至今，新股发行采用一级市场价格调控（不超过23倍市盈率）叠加的二级市场首日涨停限价（发行首日涨幅不超过44％）的联合机制安排。

“我们通过引入极大市盈率度量新股二级市场短期价格表现。” 方星海表示，极大市盈率指的是，自新股上市起股价连续上涨至最后一个上涨日达到的收盘静态市盈率。

方星海说，通过对比当前制度安排和非限价阶段新股在二级市场的价格表现和长期回报率，评估当前制度安排的实际效果。得出三个发现：

第一，当前制度安排下，新股发行后连续上涨时间更长，新股二级市场极大市盈率更高（不论行业调整与否）。

第二，当前制度安排下，新股上市后短期价格超涨，导致长期回报率低下。

第三，当前制度安排下，创业板二级市场短期价格扭曲大于主板。而根据行为金融学理论，对于市值较小，发展前景不确定性大的股票，投资者更容易盲目追涨，从而在短期内产生更大的价格扭曲。

因此，方星海认为，第一，当前制度安排导致新股发行上市后二级市场短期内价格超涨（弹簧效应），新股二级市场短期定价水平显著超过了以往时期。

第二，当前制度安排使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成了新股长期回报率低下。

第三，由于创业板相较于主板，股票市值更小，因此更容易诱发投资者盲目追涨。

        现在是第二次这样表态，可能以前主板新股炒的太高，现在大小非减持高峰，机构又不愿意在这价位接，很尴尬，接下来就主板的IPO制度怎么变了，当然还有大小非减持制度不知道会不会变，不让机构捡便宜筹码要想造大行情难那，毕竟保险啊理财啊还有托啊QFII啊都不傻，谁愿意为别人做嫁衣呢。

        再结合一下管理层领会大领导意图的心态，主板的IPO制度的改革应该迫在眉睫了，改革的结果应该和科创板类似，发行价市场定（实际上机构定），网下发行比例加大（方便机构拿筹码），上市的头几天（也许只有第一天）涨跌幅不受限，当然还是T+1交易模式，基本上会回到12年以前，大家可以回忆下12年之前新股是什么涨幅。

        现在关键是小非减持怎么改，目前在高位的都是没有大小非减持的大盘蓝筹，机构要想从所谓的”价值股”转到“成长股”，大小非减持是回避不了的问题。即便不是次新股，中小创的大小股东一你拉高了，哪个不想出来？

       2018年以后的5年，我们国家的经济主题一定是经济转型和产业升级，这是最高层钦定的，所以大机构一定会加大科技股配置，科创板是试，市场容量对现在的机构来说可能不够，要匀一去中小创。可中小创筹码那么浮躁，特别是大小非，怎么吸货怎么拉升呢？我觉得政策应该有配合才对。到底什么样的政策呢？我们拭目以待吧，毕竟改变已经开始，我们希望越变越好，只有牛市的时候大多数人才能有赚钱的机会，而我们都属于大多数人。