证监会副主席方星海：当前新股发行制度容易引起投资者盲目追涨

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经济观察网 记者 胡艳明继提出“新股上市首日有44%的涨停板的限制，我个人觉得应该取消”的观后，证监会副主席方星海再次就新股发行制度发表观。

“当前新股发行制度使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下。”2019年2月16日，在北京举行的 “中国经济50人论坛2019年年会”上，证监会副主席方星海在发表题为《新股上市首日限价的弹簧效应》的演讲时指出。

自2009年7月至2014年6月间，新股上市首日基本不设涨跌幅限制。而自2014年7月至今，新股发行采用一级市场价格调控（不超过23倍市盈率）叠加的二级市场首日涨停限价（发行首日涨幅不超过44％）的联合机制安排。

“我们通过引入极大市盈率度量新股二级市场短期价格表现。” 方星海表示，极大市盈率指的是，自新股上市起股价连续上涨至最后一个上涨日达到的收盘静态市盈率。

方星海说，通过对比当前制度安排和非限价阶段新股在二级市场的价格表现和长期回报率，评估当前制度安排的实际效果。得出三个发现：

第一，当前制度安排下，新股发行后连续上涨时间更长，新股二级市场极大市盈率更高（不论行业调整与否）。

第二，当前制度安排下，新股上市后短期价格超涨，导致长期回报率低下。

第三，当前制度安排下，创业板二级市场短期价格扭曲大于主板。而根据行为金融学理论，对于市值较小，发展前景不确定性大的股票，投资者更容易盲目追涨，从而在短期内产生更大的价格扭曲。

因此，方星海认为，第一，当前制度安排导致新股发行上市后二级市场短期内价格超涨（弹簧效应），新股二级市场短期定价水平显著超过了以往时期。

第二，当前制度安排使得二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成了新股长期回报率低下。

第三，由于创业板相较于主板，股票市值更小，因此更容易诱发投资者盲目追涨。