东方港湾但斌：你认为最小的概率，投资就往那个最小概率发生

１０月２４日，由私募排排网、深圳市潮汕商会、深圳市私募基金协会联合主办的“首届国际潮商投资基金发展论坛”在深圳大中华希尔顿酒店盛大召开。深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌先生以《穿越时间的河流》为主题发表了精彩的演讲。

（深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌）

以下为精彩发言纪要：

非常高兴能够参加潮商的论坛活动。我跟大家分享一下我本人对资本市场的一法，业内的专家级人物都在，有不对的地方请多多包涵。

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所以说未来整个世界还是让人很焦虑。

这是近１２年中美贸易逆差的情况，为什么特朗普说贸易战能够轻易打赢？因为从１９８５年到２０１７年，美国对中国的贸易逆差达到了４７３８０亿，这是很大的数字。特朗普希望尝试着改变这一切。可以这么说，我自己的感觉，可能做投资的比较焦虑，对很多问题也有自己的思考。但是说实话，现在局势的发展比我来的预料要快得多，甚至是严峻得多，包括彭斯的演讲，实际上他是冷战的言论，比我们想象的要快得多得多，我们不知道未来的变化是什么。

这是我在网上到的中美贸易战的情形对比展示，当时有人做了这个分析和判断，大概说情形３０％是贸易战在６－１２个月结束，基本情形是１８个月内结束，最坏的情形１０％是全面升级，不仅仅是关于关税，还持续到２０１９年后，现在起来１０％的概率很有可能成为最大的概率。既然是做投资的就是这么理解的，往往你认为最小的概率，投资就往那个最小的概率发生，所以说投资得做好准备。我感觉现在的整个情形变化是往最小的概率角度发生。

当然我们到的是短期世界变化，贸易战的变化。但是总的来说，中国长期的未来我还是充满信心的，包括现在很多人很担心的国进民退等等问题，总的来说，按照四个层级制度，真正决定一个国家、一个民族长远未来的并不是宪法、法律、产权、政体，这些东西的影响只能是１０年到１００年，真正决定一个国家、一个民族长远未来的是风俗、习惯、传统、宗教、化，这是最根本的地方。可能很多朋友跟我有同感，比如说我去南极，路过阿根廷，阿根廷的华人导游说一个华人的效率是三到五个阿根廷人的效率，我每次从海外回来，我自己的感受是全世界没有任何一个国家像中国人一样，１４亿人把挣钱多当信仰。可能大家都有同感，我也刚从德国回来，德国是一个非常了不起的国家，但是中国人对财富的渴望是非常大的力量。德国人８千万人，还没有我们一个最大的省的人口多，中国如果政局稳定，让老百姓尽情的创造财富的话，就像私募基金行业一样，我们是首批获得阳光私募基金牌照的３３家私募基金之一，短短几年过去了，现在私募基金的规模已经超过了公募基金。所以说中国只要给一缝隙，中国人自己寻求财富的能力是非常强大的。所以说只要未来中国是和平的、发展的，总的来说是非常有机会的。

这是在有记载的历史中，中国９０％的时间是全世界最大的经济体。从汉朝、唐朝、宋朝，可以说中国的土地上战争是很频繁的，只要给中国人几十年的太平时间，中国人聚集的财富基本上不是世界第一就是世界第二，１９４９年到现在，只要给中国人一个口子，让大家可以赚钱，中国现在已经是全世界第二的经济规模。所以我觉得总的来说，从人类发展的历史来，我对中国的长远未来还是非常有信心的。

今年的情况和未来短期的情况我也分享一些我个人的法。

现在中国的经济确实到了这个地方，还是非常具有挑战性的。２０１７年用７万亿融资创造了５万亿ＧＤＰ，２０１６年２５万亿创造了５万亿ＧＤＰ，到２０２５要用９０万亿融资才能创造５万亿的ＧＤＰ，所以说中国的增长效率还是面临着很大的问题。

这是加杠杆的过程，第一次加杠杆是２００８—２０１０年，２０１２—２０１３年又加了一次杠杆，给地方融资平台加杠杆。２０１５—２０１６年又加了一次，这次是基于房地产加的。很多人说降低消费了，大家都把钱拿去买房子了，这是第三次的加杠杆的过程。

现在的经济规模与货币发行量，２００９年是超过美元，２０１３年是超过了美元＋英镑，２０１６年超过了美元＋日元，现在我们超过了美元＋欧元。下面是世界五大经济体的经济规模和货币供应量的情况，无论是今年的去杠杆等等都是有现实意义的，否则的话，我们也很难办。包括我们的汇率面临这么大的压力，现在在硬扛，按照货币的供应量还是有很大挑战的。超发的货币，可能很多都去了房地产，房地产如果多的话算是４００万亿，很多人都盼着房价跌，股市跌成这样，没有人闹事，房价跌了一大家有人要砸售楼处。如果房价跌２０％、３０％，可能真的要出大问题了。

中国面临着三重经济叠加期。一个是增长速度进入换挡期，这也是由经济发展的客观规律决定的，必须要更有效果；第二是前期刺激政策的消化期，因为经过了三轮加杠杆，要化解积累的很多深层次的矛盾；第三是经济调整面临的阵痛期。

我个人感觉今年是非常焦虑的，中国处在十字路口，４０年改革开放，熟悉我的朋友都知道，我过去是比较乐观的，但是今年以来我是充满着忧虑的。为什么？因为中国是到了４０年改革开放的十字路口，中国未来到底要向哪个方向走？

第一种是８０年代以后的美国版，美国１９８０年以后就是靠互联网、新技术推动了美国有了飞速发展。而在中国今天能不能靠人工智能、大数据、无人驾驶等等这些领域ＰＫ掉美国，走上１９８０年以后的美国之路，这是一种可能性；

第二种可能性是日本的１９９０年以后的情况，万一发生像日本那样的衰退１０年或者２０年的情况，可能我们今天的很多朋友的一个亿、１０个亿，在十年或者是二十年以后会非常好。今天你应该做的事情就是保值财富；

第三种可能性是拉美化，如果出现就是最惨的情况，可以到古巴１９５８年的时候，古巴的经济规模跟意大利是一样的，但是现在差距是非常大的。委内瑞拉在尔斯上台之前，他的人均收入是全世界前二十名水平，现在的情况大家也知道。我希望不要走这条路。更大的可能性，很可能中国会在美国版和日本版之间选择一条中间道路，因为中国人的聪明才智、技术创新能力，加上强大的政府领导力和幅员辽阔的国家，很可能会选择美国版的８０和９０年两条路的中间选择一条道路，这是我个人的判断。

这是股票市场的情况，从２０１５年到现在，是非常残酷的一段岁月。我本人从业了２６年，经历过７次以上的跌幅超过５０％，持续三到五年的情况。这一次从２０１５年到现在已经３年多了，估计很可能会持续到２０１９年的某个时刻，甚至是２０２０年。因为我们的经济大背景和全世界的大背景，大体的时间很可能是２０１９年甚至是２０２０年，会有一个最终的结果。整个市场还是非常残酷的，这两天如果不是四位国家领导人讲话，我估计可能最近还是不好的，四位领导都讲话了，这么大的利好，说句实话，这个反弹的力度还是挺弱的，我不知道下面还会有怎样的情况。总的来说，市场还是不是特别理想的。

从估值来说，按照ＰＥ的中位数，中位数是最能说明问题的，这已经接近了股灾的最低，到现在１６．９倍，仅次于２０１８年的１４．８倍，可能很多做价值投资的朋友在这里面反复抄底，能不能起来？从历史上的数据来，是有很大的机会的。而且按照增速推算，１４．６％的推算，目前应该是一个底部区域。

这是创业板的情况，经过三年的调整，虽然从１４１倍跌到２６倍，但是从估值来说还是会跌的。２００８年或者是２０１５年危机来临的时候，当时某白酒龙头跌到过８．８倍，某化工龙头是一个非常好的企业，我们曾经投过很多年，只是因为业绩增速放缓，就从８倍跌到了６倍多市盈率，这是非常极端的情况。这些好公司都是这样的话，创业板呢？我觉得２６倍还是贵的，而且创业板的很多公司还是面临着流动性的危机情况。这些好公司，比如说那些龙头白马股，几十亿一天都可以全部出光，但是如果几十亿压到了创业板、中小板的股票里面，你想卖，一千万、两千万、三千万，你想卖是非常困难的。因为我们公司一成立就在香港做，后来到美国做，我们在美国和香港，真正有交易量的公司，比如说我在香港想找１０个公司，想长期投资７年，找１０个公司，成交量在１亿以上的都很少。所以说如果成熟市场是大方向，Ａ股市场去流动性还会延续，中小板、创业板的很多股票，即便是再好，如果没有流动量的话，可能也很难吸引大钱进去。这是一个趋势。而且现在这种趋势很明显，所以我觉得创业板虽然是经过了这么长的调整，从反弹来说可能会有反弹，但是长期来说还是面临着很严峻的挑战。

这是格雷厄姆说的，“当年轻的作者在１９１４年的６月投身华尔街的时候，他对未来半个世纪将发生何种变化一无所知，甚至是整个华尔街都没有猜到，第一次世界大战将于两个月之后爆发，并迫使纽约股票交易所战时关闭”。

今年的变化就非常大，未来的变化我们不知道，但是总的来说，这个世界向着更剧烈冲突的方向发展，我们真的不知道未来会要面对什么样的情况。当然他说“目前，１９７２年”，这并不是一个很好的年份，大家《则》那本书，当时７２年的时候，他的很多邻居、同学，从越南战场回到了美国，当时美国反战，７２年的时候美国并不是最好的年份，甚至是一个灰暗的年份，但是美国已经成为了那个时刻，即便在那样的情况下，是全世界最大、最富有的国家，但仍然面临一系列问题的困扰。

今天中国也是如此，我们自７８年改革开放到现在４０年，中国人是走在了正确的道路上。中国现在积累的财富已经是美国的６０％，按照购买力评价已经跟美国差不多了。可以说是非常了不起的成就，我们希望这种变化能够更好，当然今天的此刻，即便到了这个时候，我们还面临着很多问题的挑战，全世界大的格局的变化，中国面临的格局的变化，十字路口的变化，很多人很担心的这些变化，这些挑战都非常的大。总的来说，我们还是从长远的眼光来，还是有信心。

巴非特说人生就像滚雪球，重要的是找到足够深的雪和很长的坡。我们也在美国投资，最大的区别是在美国不用担心他长长的坡，在很多其他地方还是很担心的。总的来说，我们也希望中国能够构建这样让我们稳定创造财富的大的社会环境，让每个人也能够像巴菲特一样，滚出一个很大的雪球。

我今天的分享就到这里结束，谢谢各位。

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