关于股市/基金风格

这个题目我想了很久，我们在买股票或基金的时候，最重要是选对风格，比如19-20年大盘成长类股票都很好，类似于中国漂亮50的股票都涨幅巨大，然后21年初见顶后漫长下跌，21年新能源和一些大盘价值类（主要是煤炭、化工等）也表现靓丽，这几年还有个特征是价值类的明显跑赢成长类的，才会有丘栋荣的中庚小盘成长基金都不准申购了，才会有金元安顺元启的出名。这几年主动基金跑不赢股票指数，也是因为这两年都是价值风格占优，而基金是以成长风格为主的，当然你可以选择一些价值风格的基金，但在基金里价值风格比较属于少数。

于是，我总是想找到一些指标，能让我们选对风格，这样就能选对一批符合当下风格的股票或者基金。然而我的结论却是，我们很难找到单一宏观、市场指标，必须结合多个指标。但这番研究还是让我收获颇深。分享如下

1、我们把风格分为大盘、小盘，成长、价值

关于大盘小盘就不用说了，典型大盘的代表就是上证50、中证100、沪深300，小盘的代表例如中证1000，其实还有中盘，代表就是中证500。而价值和成长的区分，我找了国证价值指数的说明

可以看出来区分价值和成长的主要是盈利增长率。但从结果上来说，成长股PE会明显高于价值股，所以和高pe股和低pe股也有一定交叉性。

2、一些大盘指数一定是和经济强相关的

从图中可以看出来上证50指数和10年期国债走势高度相关，但在不同阶段也有背离，例如2010-2014年那个时期，利率在不断下行，但上证50是上涨的。但在2017年以后两者走势高度相关。

2、大家一般认为的成长股和美债收益率高度相关，近年来确实成立，但也不能完全解释

我们用国证价值/国证成长代表价值和成长的相对强弱，发现他们在2016年以后确实和美债走势高度相关，即美债利率上的时候价值跑赢，美债利率下的时候成长股跑赢。但这个规律在前面的年份却并不成立。

也有人简单认为创业板指数和美债利率相关，我也画了一下图，也是近几年有一定相关性，但并没有那么相关。

如果用中债利率，那解释力度还没有美债利率来得好。所以全球流动性，或者全球股市对大小盘的风格偏好对中国A股的大小盘偏好有一定解释度，但也解释度较低。

3、大票和小票的相对强弱并不和经济强相关，而是呈现了6-7年左右一个周期的特征

我们用中证1000/中证100来表征小票相对大票的收益比，可以发现经常大票牛3年，小票再牛3年。而我们知道经济周期更多呈现3-4年左右的库存波动特征，所以大小票强弱背后的驱动因素应该不止是经济。大家都有印象17-20年的这波大票牛市，除了16-17年经济比较好之外，还有外资进入的原因，因此使得即便经济没那么好的18-19年，依然呈现了大票相对强的特征。

从长期走势上来看，小盘是跑赢大盘的。

4、从长期来看，成长和价值的回报差异并不大

可以看到国证价值最新的回报还比国证成长略高一点，是不是与大家传统的认为成长股长期回报更高的直觉有背离？并且价值的波动率明显小于成长。

另外，也看了下创业板指和中证红利全收益两个指数的走势，发现中证红利全收益竟然跑赢了，至少是不输。

如果我们再去看几个指数的ROE，可以发现国证成长的ROE显著高于国证价值，而红利指数ROE显著高于创业板指。所以我们用ROE能解释红利跑赢创业板，但目前无法解释国证价值跑赢了国证成长。

5、牛市成长容易跑赢，而熊市价值容易跑赢一些

在历次大牛市中，例如06-07年牛市，14-15年牛市，19-20年牛市，唱主角的都是成长股。但在一些小牛市中，规律就没有那么成立。还有，在牛市的间歇，价值也会阶段性跑赢，例如14-15年的大牛市中，14年的某段价值开始跑赢。

这个的解释也比较容易解释，牛市么，大家总是要找进攻性的品种，那成长的进攻性必然是很强的，当然阶段性价值会补涨。一旦到了熊市，价值是抗跌的，甚至有时候还能获得正回报。

最后总结并且展望一下吧

大盘和小盘、价值和成长，从长期来看并不分伯仲。从过去数据上看，中国股市小盘跑赢大盘，价值和成长相当。但我个人认为注册制该表了大小盘的力量对比，未来大盘和小盘是相当的。

价值和成长，价值的波动率低，成长的波动率高，大牛市成长是主角，价值是配角，大熊市则价值明显抗跌。阶段性牛市中间，价值也会补涨。但大牛市的号角都是要靠成长吹响的。也可能是因为中国7年一个牛熊市的特征，导致了价值和成长差不多是每隔3年多强弱切换一次。

大盘和经济必然强相关一些，但也不意味着一定要经济好大盘才能涨，像14-15年牛市经济没有那么好，大盘也可以