创业板系列三“长坡厚雪”的医药，筑底后迎来新周期

主要看点

上一期我们介绍了创业板指数中的第一大权重行业电力设备今年以来的表现以及当下基本面持续改善、经营业绩韧性十足的投资机遇。除了电力设备以外，还有一个“长坡后雪”的行业——医药，助力创业板指持续保持成长底色，本期我们带来医药板块的解读。

一

覆盖医药核心赛道，权重股今年普遍承压

随着医药板块的快速发展，目前内部细分产业众多，主要涉及制药和医疗两大类，内部再细分为中药、化学药、生物药品、医疗服务、医疗器械等子类。目前市场上医药生物的公司总市值近6万亿，占A股总市值近7%，在总市值上是仅次于银行的第二大行业。

图医药板块产业链拆解

数据来源易方达基金

从创业板指数的行业分布来看，截至5月末医药生物行业权重占比达到21%，覆盖23只成份股。从成份股的子行业分布来看，主要涉及医疗器械、医疗服务和生物药品，权重分布上相对均衡，化学制药相对较少，有效覆盖未来医药板块发展的核心方向。

图创业板指医药生物板块成份股权重（%）和数量分布

数据来源Wind，截至2023/5/31

如果拆分成份股表现来看，医疗器械、医疗服务和生物制品细分龙头今年表现普遍不佳，行业内排名靠前的十大权重股中，仅新产业和贝达药业今年以来实现正收益。

表创业板指数医药生物行业权重股业绩表现

数据来源Wind，截至2023/6/2

二

业绩筑底与资金博弈，医药板块表现低迷

由于医药板块涉及较多子领域，如果进一步拆分各领域的经营业绩可以发现，医药整体的业绩仍处于筑底的过程中，去年的归母净利润增速为-6.3%，一季度由于去年高基数和今年初疫情的影响，归母净利润增速为-27.8%。

图医药行业子板块营收与归母净利润同比增速

数据来源Wind，截至2023/03/31

另一方面，在板块整体的业绩筑底下，子板块依然呈现出亮点，其中龙头股在一季度实现了8.8%的正增长，相比22年业绩增速进一步向好。医疗服务一季度的低增长主要源于年初疫情的影响，随着疫情影响的结束后续有望持续改善。

图今年一季度公募基金行业超配情况

数据来源Wind，截至2023/3/31

医药表现的低迷，除了去年和今年一季报业绩整体筑底外，也和市场处于存量资金博弈行情下，前期超配比例较高面临资金流出较多的影响。医药生物、电力设备等一季度公募基金超配比例靠前的行业今年表现较差，可见超配集中带来的“筹码压力”对医药行业的压制较为明显。

三

医药板块“长坡后雪”，业绩筑底后有望回暖

如果站在长期视角下，回顾我国医药的发展历史，每一轮行情的崛起，均有时代赋予的驱动力。从2010年的医保目录扩容、2012-2015年需求端释放庞大的医疗服务需求到供给侧改革下龙头马太效应和集采催生的创新红利，医药板块的发展在时代浪潮下持续向前。

图医药类指数长期走势背后驱动力复盘

数据来源Wind，截至2023/5/31

如果从基本面来看，去年板块的业绩下行以及一季度疫情影响的进一步出清，给医药行业的业绩增长提供了“低基数”效应。目前医药制造业的利润总额和工业增加值累计同比显示，当前医药板块的基本面已经触底，并开始有所修复。

图医药制造业的利润总额与工业增加值的累计同比增速

数据来源Wind，截至2023/5/31

如果从申万一级行业医药生物板块的整体业绩表现来看，医药仅在2018、2019和2022归母净利润增速为负，其中18-19年由于集采和中美贸易摩擦的影响，2022年则受到疫情的影响。往后看，Wind预期显示23-25年板块净利润增速有望恢复到20%左右的增速水平。

图近十年申万医药生物板块规模净利润同比增速

数据来源Wind，截至2023/6/11

四

医疗需求复苏回暖，创新驱动引领新周期

目前创业板指主要覆盖医疗器械、医疗服务和生物制造相关领域龙头股。在医疗领域去年受疫情影响，国内医院诊疗量同比增速下行。今年2月以来诊疗量开始逐步恢复，因此被压抑的国内医疗服务需求的复苏或将成为定局，利好医疗行业整体基本面的发展。

图我国医院诊疗人数及增速

数据来源Wind，截至2023/6/11

另一方面，从今年4月的和6月的AACR和ASCO大会来看，当前我国的创新药研发管线已步入新一轮创新周期。截至去年国内临床I期到临床IV期试验合计数量达到5435件，同比增长13.9%，在疫情的影响下依然保持较高的增速。

图国内创新药临床试验数量

数据来源药智网，截至2022/12/31

此外，从2018年开始持续集中采购每次都会大幅影响市场情绪。但是目前随着集采持续进行到第八轮，市场已经充分计价了集中采购可能带来的影响，此类政策性事件的因素已从外部冲击演变为内生假设，医药行业对集采政策已经逐渐钝化，并且持续转向创新领域。

图板块已充分计价持续的集采影响

数据来源Wind，截至2023年5月

综合来看，随着集采事件对医药板块冲击的钝化、经济复苏下诊疗服务需求回暖带动医疗基本面以及我国创新药企持续的投入，创新药管线步入新一轮的创新周期，医药板块有望在基本面筑底后迎来新一轮发展机遇期。

五

内外资金持续加仓，低估值下安全边际高

随着医药长期向好和基本面预期改善，自去年三季度公募基金对医药的配置比例开始提升，但是仍然处于历史底部区间。如果扣除医药基金后，目前整体的持仓占比为6.2%，持仓比例仍处于低位，相比历史平均9%-10%左右的配置比例仍处于历史底部位置。

图主动型基金医药持仓占比变化

数据来源Wind，截至2023/3/31

另一方面通过北向资金发现，截至6月9日尽管板块震荡下行，但是北向资金今年以来累计买入95亿元，创业板指中的成份股净买入达63亿元，占比66%凸显成份股核心属性。

图医药板块行业走势与北向资金净买入额

数据来源Wind，截至2023/6/9

目前创业板指覆盖的23只成份股中，权重股的北向资金流入居前，例如迈瑞医疗（55亿）、爱尔眼科（26亿）、沃森生物（4亿）、乐普医疗（7亿）等成份股流入居前。

图北向资金累计净买入创业板指的医药生物行业成份股

数据来源Wind，截至2023/6/5

在被动指数基金方面，目前资金持续净流入市场上跟踪医药类指数的ETF，尤其在4月和近期呈现资金大幅加速净流入的态势。截至6月9日累计净流入超过400亿元，反映出在被动投资领域，医药板块仍然赢得青睐。

图今年以来医药类ETF资金净流入情况

数据来源Wind，截至2023/6/9

如果从医药生物成份股的业绩来看，权重排名靠前的股票今年一季度的净利润同比增速都有望在去年的基础上迎来改善。此外根据Wind一致预期，指数的23只成份股中仅4只归母净利润可能负增长，凸显龙头股较好的盈利改善能力。

图指数医药生物行业成份股业绩情况

数据来源Wind，预期数据截至2023/6/9

如果再从估值层面来看，目前23只成份股的整体估值水平仅31.7倍，估值分位数处于2016年末以来7.8%的分位水平，估值水平已经低于2018年市场底部当时的估值位置，充分显示出较好的中长期投资价值。

图创业板指医药生物成份股市盈率（PE-TTM）及分位数

数据来源Wind，截至2023/6/6

目前医药生物作为创业板指的第二大权重行业，无论是基本面、资金面还是估值水平已展现出较强的投资优势。目前跟踪创业板指数最大的一只产品是易方达创业板ETF（场内简称创业板ETF，代码159915，联接基金A/C110026/004744）。