择木而栖A股和港股轮动规律研究

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本报告导读

      完整的跨市场权益资产比较研究由基本面和交易面构成，推荐中长期配置者以前者为主后者为辅。CN 和HK 宏观友好度评分指标对比显示港股中期的基本面修复空间更大、后劲更足，对港股关注度和相对配置比例已在提升；近期恒生AH 溢价率指数显著回落，短期A 股有相对于基本面的补涨需求，港股有相对于基本面的整固需求。

      摘要

      基本面维度上 （1）从三周期嵌套模型中提炼出“宏观友好度评分”指标体系，可对包括A 股和港股在内的权益资产的中期吸引力进行跨市场比较。（2）具体而言，CN 宏观友好度评分指标对A 股收益表现有较强解释力，HK 宏观友好度评分指标对港股收益表现有较强解释力；HK-CN 宏观友好度评分之差对港股较A 股超额收益率有较强解释力。（3）展望23 年，CN 宏观友好度评分从中枢附近继续上行，HK宏观友好度从历史低位加速上行且修复空间更大，建议投资者高度重视港股牛市弹性，有节奏地增加港股配置比例。

      交易面维度上（1）针对AH 溢价率指数设计“150/130”择时策略可获得一定超额收益，目前AH 溢价率指数回到130 附近，并不是最好的港股增配时机。（2）港股相对于A 股的弹性方面，历史上可比时期中，港股涨幅平均是A 股的1.2 倍，振幅平均为A 股的1.3 倍，当前港股涨幅已达到A 股的1.27 倍。（ 3）港股和A 股主要指数的相关性方面，恒生指数与A50 指数相关性较高，与创业板相关性低，若A 股风格阶段性向成长扩散则AH 溢价率指数将得到修复，从而提供更好的增配港股机会。

      风险因素一致预期数据有偏，模型设计误差，超预期事件发生

来源[国泰君安证券股份有限公司 王大霁/廖静池/王子翌]   日期2023-02-02