市场继续底部震荡

1、20年和本轮疫情后所处的经济周期不同，本轮疫情过后经济难言V型反转

      相比于20年疫情后的快速复苏，今年疫情后的复苏很难是一个快速的。20年疫情后国内经济的环境是库存周期底部刚刚启动，PMI也是在回升的趋势中。国外的经济环境又面临着美国大放水，同时由于海外的疫情严重，我国快速复工复产，出口对海外产业链形成了一个有效的替代。所以疫情后经济能够实现V型复苏。

       但今年疫情过后我国经济面临更大的考验，首先我国库存周期正处在从21年初以来的下行趋势中，无论是PMI还是中长期贷款都处于一个下降通道中。地产销售也没有改善。海外还面临着美国持续加息。美国的消费增速也在回落。   

        从十年期国债利率走势也能看出，20年疫情过后十年期国债利率快速上行，呈现V型反转，但本轮疫情过后，市场对宽用存疑，十年期国债利率仍然维持低位。

2、中长期贷款和沪深300的相关性高，目前仍处于下降通道

        中长期贷款同比增速、M1同比和沪深300的相关性较高，俗话说&34;M1定买卖”，但目前中长期贷款仍处于下降趋势中，影响M1的主要因素地产销售也未见改善。5月份国股票据转帖利率又到了0.6%的低位，往往贷不足时银行会用票据来冲规模，导致票据利率大幅走低。

        短期中长期贷款虽然难言改善，但随着稳增长政策的不断推进，下半年企稳回升概率较大。如果下半年经济复苏，周期上行，市场可参考16-17年沪深300的结构性行情（食品饮料、家用电器和银行等行业表现靠前）。

3、成长股和美债利率相关性高，美国应对通胀是主要目标，美债和美股波动加大概率较大，压制国内成长股表现

        复盘历史，2013-2015年，美债利率向下，创业板指走牛。2016-2017年，美债利率向上，成长股表现不佳，2017年创业板指下跌10.67%，中证1000跌幅达到了17.35%。2019-2021年，美联储大放水美债利率创历史新低，带来的是成长股连续两年走强。可以看出，从大的框架上，相比于国内经济，成长股受美债利率影响更大。

       这其中的原因可能是宽松的货币政策造就了极度宽松的金融条件，压低了作为定价基础的无风险利率，也压缩了资产风险溢价，进一步推升了资产价格。增加了投资者对等待远期收益的耐心，有利于成长风格的表现。

      4月之后全球开始交易衰退预期，金属和黑色开始下跌，道琼斯指数也开始补跌。最近一段时间，美债利率、美元向下调整比较多，同时人民币汇率也快速反弹，但是这种交易，可能并不会太持续，未来一个季度，美国的核心矛盾大概率还是通胀。同时美国还面临着中期选举的政治压力。从以上种种来看，美债和美股波动加大的概率很大，这将压制国内成长股表现。

参考

天风证券策略 《国内交易复苏、海外交易衰退，可能都为时尚早》