国内疫情扰动，国外加息周期，股市大幅震荡

袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有7年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。现任九泰聚鑫混合型证券投资基金经理，九泰基金宏观策略团队负责人。

周五（5月6日），上证指数收跌2.16%，报收3001.56点；深证成指收跌2.14%，报收10809.88点；创业板指收跌1.9%，报收2244.97点；沪深300收跌2.53%，报收3908.82点。

涨幅前五的行业分别是中药1.31%、互联网服务1.17%、软件开发0.97%、医疗器械0.83%、医疗服务0.37%。

跌幅前五的行业分别是旅游酒店-4.63%、房地产开发-3.93%、航空机场-3.76%、酿酒行业-3.7%、水泥建材-3.36%。

1.市场总体回顾

股市下跌

过去一周，上证指数下跌1.29%，沪深300指数上涨0.07%，创业板上涨0.98%。风格上，前期跌幅较大的成长风格占优。行业上，基建、新能源、食品饮料等行业表现相对较好，纺织服装、农林牧渔、化工、保险、券商、银行等行业领跌。

各行业相对于中证800指数的相对收益

来源WIND，九泰基金整理

2.市场分析

估值整体中低位置，结构有所收敛

指数点位和整体估值位于中低区域从股债收益率所体现的风险溢价水平（WIND全A指数市盈率的倒数减十年期国债收益率）来看，股市整体处于估值中低的位置，风险溢价位于长期趋势线上方。

WIND全A

来源WIND，九泰基金整理

指数点位和整体估值看似不高，但分化严重长期逻辑通畅的行业估值处于极高状态，而长逻辑有瑕疵的行业估值则处于极低水平但近期触底回升。

整体上看，金融、地产、医药、科技的估值水平相对较低，消费、新能源、上游材料的估值水平相对较高。

来源WIND，九泰基金整理

新发基金降温

交易筹码集中度下降

成交额萎缩、融资融券余额下降

新发基金有所降温关于居民的“储蓄搬家”，一方面或是一个长期大趋势，居民从房产、理财、托等搬家到股市；一方面这个变量实际上是一个根据上一期的收益率来做反向推导的指标，如果前一期基金收益率好，老百姓可能就会买很多基金，如果前期收益率不好，可能就不会买。2021年3、4、5月新发基金份额连续3个月减少，6、7、8、9月新发基金份额有所恢复，10、11、12月和今年1、2、3月有所减少。

来源WIND，九泰基金整理

市场交易筹码集中度快速下降成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比，这个指标揭示的是当前市场交易筹码的集中度。当成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比超过45%的时候，可能意味着市场交易集中度大幅提升，理性投资者和噪音投资者在交易上发生了趋同，微观结构呈现急剧的恶化。而后往往发生牛熊转换或者风格切换。

21年2月前5%个股成交额集中度再次突破45%，达到49%，市场拥挤度较高，微观结构恶化；从3月该指标下滑，7月该指标快速上升到44%,向上接近阈值，这意味着市场的交易行为较为趋同（这与我们微观上看到的投资者都去买“宁组合”的行为一致）;8、9月，随着创业板的调整和宁组合的快速回调，交易筹码集中的问题有所缓解，10月，该指标反弹至43%，反映了市场有所回归成长主线；11月以来，该指标快速下降，截至2022年4月，该指标为37%，微观交易结构得到改善。

前5%个股成交额集中度

来源WIND，九泰基金整理

从换手率来看，过去一周，上证50和创业板的换手率有所恢复。

来源WIND，九泰基金整理

从成交额上看，2021年7月至2021年底，A股日成交额长期位于于1万亿元以上，量化交易、存量资金博弈、居民财富配置等是主要原因。但，1月20日至今，在股市萎靡的背景下，成交量在1万亿元上下徘徊，且较长时间处于1万亿元以下，近一周有进一步萎缩的态势。

A股日成交额来源WIND，九泰基金整理

风格再平衡

风格上，2020年大盘成长板块表现较好，中小盘板块表现较差；2021年中小盘强势回归表现最好；2022年以来，大盘价值风格表现较好，成长跌幅较大。

来源WIND，九泰基金整理

3.市场展望

总体而言，我们认为目前是一个货币平衡偏松、用企稳回升、经济较弱的组合。展望未来，可能会出现更加宽松的财政与货币政策。但是海外通胀高企导致的美国货币政策的转向预计对全球市场形成较大的冲击，或加剧中国股票市场的波动。在国内经济下行压力大和政策宽松、美国通胀高企和货币政策收紧的背景下，A股或出现较大幅度的下跌。

随着A股估值进入较低的区域、国内政策进一步宽松、美联储加息靴子二次落地，预计A股在未来一段时间或进入震荡格局，并构筑起底部反转的机会。

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