关于当下大盘的估值判断 ——任尔东西南北风，我自屹然不动

回顾历史，不难发现牛市中，不管阿猫阿狗，都会鸡犬升天；熊市中，几乎所有板块，又会泥沙俱下。甚至就多数的股票而言，其涨跌的幅度，也基本是与大盘相近的。这就是大盘的力量，也就是所谓的系统性机会，或者系统性风险。在没有出色选股能力的前提下，哪怕仅仅能够抓住这个大盘的牛市机会，只要不频繁折腾，也能够取得不错的收益。关键问题，就是对大盘的估值判断。我觉得，在分析这个重大问题时，有三大指标是最有说服力的。掌握了这三个指标，也就会对整个市场有一个清醒的认识。

1．大盘的平均市净率。根据以往历史数据，PB界定“历史大底”是较为直接并且也很直观。如图所示大盘的平均市净率一般在2到6之间。跌破2往往是历史性底部；超过5，往往为疯牛之顶。截止到2019年12月21日，即上证3005、深证10229时，大盘的平均市净率仅为1.95倍。由此可见，基本处于历史性底部，未来上涨空间巨大。

需要说明的是a股的平均市净率，与整个市场结构有很大关系。比如中小板、创业板股票所占的比重，新兴行业所占的比重等等。因此，每轮行情的高低，可能略有变化。但整个市场所处的估值位置，基本可以一目了然的出。可以作为投资策略的参考。

2．大盘的平均市盈率。这个比市盈率复杂一，但更为精确。具体我们一下三张图。图2显示尽管上证、深证、中小板、创业板等指数的走势图千变万化，但从平均市盈率来，却是有着明显的规律的。其中深证走势约在20-40倍之间；中小板约在25-50之间，创业板在30-70之间；上证特殊一，2008年以后，12-25之间，2018年之前最低16，最高60，个中因，主要是因为在2005-2007年的大牛市中，多家银行和中石油上市，并且占了指数的很大权重，上证走势已经今非昔比。

关于这个数据，笔者要说明的是第一，A股的价值中枢可以基本确定为上证为18、深证30、中小板37.5、创业板50。距离这个区间越低，越有投资价值。一些大胆的投资者，甚至完全可以持有股票，等整个上证达到20倍、深证40、中小50、创业板70以上卖出。第二，为什么平均市盈率的走势与指数走势不一致呢？这是显而易见的，中国的GDP每年也有6-7%左右的涨幅，上市公司作为中国优秀公司的代表，盈利水平自然会以更高的速度上涨。以A股近年整体盈利增长情况来（参图3），尽管有新增股票上市的影响，A股的营收、盈利每年还是以平均8%以上的速度增长；图4则直接显示，即便考虑到新增股票的影响以后，2018沪深平均每股收益0.5816，比2017年的0.5039，上涨15.42%。这也注定了整体A股的底部一定会不断抬高。

3．风险溢价。这个指标更为复杂，但由于考虑到了当下整个宏观经济的利率水平问题，其精确性和准确性也更强。这个指标，主要是通过与投资国债的对比，来判断整个股票市场的风险。大家知道，10年国债是有国家的用背书的，它代表了无风险资产的收益率；而投资股票，虽然具有一定风险，但也会得到超额的收益。所谓风险溢价，就是你买有风险的股票而不买无风险的国债所给予的风险补偿。具体计算公式即股票收益率（市场平均市盈率的倒数）减去10年国债收益率的值。以当下计算，2019年12月21日，深证平均市盈率为25.77倍，市盈率的倒数（100/25.77）为3.88；而当下10年期的国债收益率为3.237（详见英为财经网站每日行情）。风险溢价即为0.643。也就是说，哪怕是一位股盲，随便持有一只深证股票，每年的收益率也大概率大于持有10年期的国债。

——从2005年-2019年的14年统计规律来投资股票的风险溢价的正常波动范围一般在-2~0之间。当风险溢价大于0时，往往说明股票的估值真的很便宜了，这时股票配置性价比比配置无风险的国债还要高，甚至不排除后续会产生大级别的行情；反过来，当风险溢价跌破-2时，则代表整个市场已经进入过热阶段，需要尽快撤出市场。

结论从以上三个指标来，目前整个市场的估值处于相对底部，笔者以为，2850很可能将成为历史性低。从市净率、市盈率、风险溢价等判断。在可预见的1~2年内，即便回到正常的合理水平，上证都将有望冲4000~5000。一句话，投资股票的机会将远远大于风险。当然，这只是笔者的个人判断，不构成投资建议。