【果园海评】元旦A股

（1）大势大钱

《证券法》修订出台，延续了做强资本市场的战略。但做强资本市场不是做强指数，恰好相反，是市值的供给侧改革，是A股的转型升级，是去泡沫和杀估值，是对弄虚作假、违法乱纪、炒题材的打。在完成新旧市值更换、提升科技含量和成长性之前，A股是一个低谷期、阵痛期。明年或者后面几年都可能还在这个转型期内。注册制短期是加大了扩容压力，但长期而言是加速了新陈代谢，假设明年老旧市值就边缘化跌到微不足道，那么新资产新市值就可能拉动A股长牛，但现实是没有那么快。注册制不是问题，而是来解决问题的，印度股市92年实行注册制，结果一路上涨约60多倍，直到现在还不断创历史新高。

2019年收官，全球主要指数中，08年后被危机重创的国家涨幅靠前，希腊、俄罗斯排名冠亚军，意味着老美复苏10年了，他们才缓口气超跌反弹。真正神勇的是纳斯达克为首的美股，百尺竿头更进一步，年度涨幅35%。深成指、创业板涨幅排名全球主要市场第三第四名，电子指数以73%的涨幅领涨A股。这符合果园2018年对2019的判断大势是新牛市、格局是大分化、主线是高技术。唯有一年前就理解并坚这些的投资者才能在这个市场胜出，广发之所以包揽2019年公募基金收益前三，年度收益达120%，就是因为如此。首先是策略层面的大势、格局、主线要对，然后才是操作层面的持仓、模式、风控要准。

2019年三季度经济加速下行，但创业板却上涨并在12月创了熊市见底以来新高，翻越了春季高。为什么？因为经济越差，转型的动力和预期越强。如果经济好，就不需要改革创新，涨涨房价喝喝茅台就行了。必须高度认识中国经济转型升级的大势，这样才不至于偏离投资方向，被各种插曲误导走上歧路；必须高度认识中美矛盾是长期的，任何晴天都是付出巨大代价换来的，是短暂的，如果不珍惜2020年的机会加大转型创新，2021年就会更困难更被动更被掐住脖子。如果A股继续喝酒买楼、回到周期股、回到炒垃圾炒题材的旧模式、回到券商金融大肆推高指数的套路，那么“一哄而上，一哄而散”的股灾就会继续在后面等着大家，股民、企业、国家就会被“一箭三伤”。高技术的泡沫可以用时间、成长来抹平，但是垃圾股的泡沫一定是破裂。年轻人吹牛无所谓，或许过了数年真成了，老东西吹牛吹泡沫一定是死，新的《证券法》就是要让那些老不死、老骗子去死，不要再兴风作浪祸害A股。

一年过去，部分高技术已经在相对高位，很多机构年度报告纷纷自作聪明去挖掘堪比今年高技术的“明年之星”。尤其最近2周，面对高技术的短期调整，而题材股周期股的死灰复燃，有些人会动摇不安，却不到它们往往只有一句台词、几天蹦跶就下了舞台；面对券商股的放量，有些人臆想大行情来临，却不明白券商股只有年度波段行情且越来越弱，过去那种金融单边数倍的大牛市已经不符合机构的利益、不符合市场的治理方向。2018年1月我们预测上证将下跌一年，那个时候我们就发表《先进制造，中国创造》来预言下一轮牛市的高技术主线。即将2年过去，今天我们依然认为高技术主线远未结束，以半导体和5G应用（含智能电动车）为核心的“先进制造，中国创造”是转型升级的主阵地，决定中国经济和A股的成败，来日方长。短线涨跌很难预测，但中长线而言，即便买ETF，那一定是创业板50、半导体50远胜上证50，就像纳指一定远胜道指和标普一样。这就是大势、赚大钱，不要为了小势小钱而患得患失、折腾得焦头烂额。

（2）顶底之辨

双11缺口大跌，上证指数再度逼近年线，随后11月底12月初3天形成小双底，然后上涨。这是一个重要时间段。期间包含11月13、14日，我们视作跨年行情的又一个启动。对应，半导体50ETF也重拾升势。12月17日上证过3000，创业板翻越春季高，指数立马进入调整结构，半导体50ETF也进入调整结构。市场注意力开始切换到题材股、周期股、消费股。

目前，高技术呈现直观的双顶形态，主要参照半导体50为主的科技类指数及其ETF。但是我们却一直在说这里是高技术的调整，会构建二次探底形态。这是截然相反的两种观。是双顶还是双底？对双顶论者而言，大涨后出现双顶十分自然，高技术涨幅巨大、将运行中级调整，市场将中线切换到题材股、周期股、券商股等等。有人说，这么高的位置怎么可能是双底？上去明明就是一个双顶。而果园的观，这里无非是空中加油后的洗盘，仅仅是短暂切换到题材股维护市场人气，不要把篮球赛中场休息出来表演的篮球宝贝当成主力队员。既然认为是洗盘调整，自然会形成底部形态。注意，底部并不在最低位，而是建仓洗盘两个回合成功才能说底部做成。

要穿透迷雾辨析顶底，就必须寻找市场真相。要真正明白市场在干什么？11月11日、11月13和14日、11月29日、12月3日、12月17日这些时间发生了什么？散户自然是稀里糊涂过每一天的，但是我们做证券分析的必须理解市场的每一个音符。当11月29日上证破线恐慌时，恰好周五，我们发表周评《自古英雄出少年》，继续好高技术，提示1.5线芯片、封测、分立器件方向。随后市场验证了我们对大势和热的判断。指数12月17日才见到3000以上阶段顶，但是12月14日的周评《终结者》我们就提示高技术调整 “技术面周四很多个股收出了“放量烧香”，或意味着短期调整和切换的到来，周五市场出现切换号，金融指数大涨、券商大涨，而部分高技术股调整。需要强调的是，市场不会再有传统的那种大切换持续推高指数，这次切换是短暂而局部的”。随后的市场又验证了我们的判断。

这段仅一个半月的时间内，果园准确涨、然后又准确跌。我们在最新的周评《牛到中年》里面延续以前的观本轮牛市最强逻辑是“转型升级，自主可控”（内因和外因），主线是“高技术，真成长”；一轮牛市的主线不会轻易改变；资金是分先来后到的，后来的资金加仓主线就不得不“空中加油”。对此，今天进一步展开阐述，就是我们认为11月上证从跌破年线到上破3000、创业板12月17日翻越春季高，这段时间里发生的是贸战乌云散去的一刹那，很多候场资金在得到确定性保障后展开了空中加油建仓，而12月14日、17日见顶后的两次大跌，是“空中加油”建仓后的洗盘，这个洗盘很可能形成二次探底的双底结构或者个股的ABC3浪短调结构。鉴于空中加油的资金和筹码是立足于明年的布局，所以我们推理这个洗盘很可能持续到12月底，而元旦之后是新一个业绩年度了。（划重）

那么半导体50ETF9月的双顶和现在的“双顶”又有什么区别呢？区别在于，9月确是双顶，那是前面的资金、机构5、6月建仓、8月波段拉升后的双顶，随后是一个次级调整，一批机构获利出局。而11月-12月的单边升是建仓特征，而不是拉升特征，自然12月17日开始的调整不是见顶而是建仓后的洗盘。

如果我们的分析是准确的，那么这波洗盘性质的调整后，将是“空中加油”品种的主升浪，这又符合我们2020年上半年第一个芯片顶的预判和推理。当然，我们从不排除自己会犯错。如果市场确是双顶结构，那么我们所有的分析工作都面临整体失误、不得不推倒重来，那意味着市场一定存在我们暂时不知道、不理解的巨大利空。这样的话，我们认为牛市已经结束，不管盈亏都必须执行风控，离场。而当前，在没有犯错的预兆下，应继续咬定高技术主线，等待主升浪；尊重市场，让时间说话。（本节内容比较啰嗦，但实战解剖麻雀就必须细到不能再细，要寻找市场最深的真相而切忌不求甚解流于表面。）

最后。2020年是鼠年，十二地支之首，又一个12年轮回开始，所以今天不仅仅是一年之始，更是12年周期之始。我们以前强调2018年下跌挖了40年一遇的“转型低谷、贸战陷阱”，2019年基本在低谷和陷阱内筑底，随着岁末上证站上3000、创业板翻越春季高，可以视作历史性的大型底部已经“填满”。“转型升级、自主可控”背景逻辑下的“先进制造，中国创造”，2019年的底部它们不会再回去，鼠年可以理解为脱底之后正式开始“千里之行”的新轮回。或许本轮高技术牛市明年就会结束，我们要警惕“硕鼠硕鼠，莫我肯顾”，但是国家进一步转型升级、改革开放这两大红利持续释放的大背景下，按照曲折前行、螺旋上升，拉长时间、淡化牛熊的话，12年后再回首，无论“高技术、真成长”主线还是创业板指数、科技类的ETF，都应该是保值增值最好的新资产。2019年买进的新资产，12年后它们的增值可能远远超过很多人12年的工薪总额。

元旦降准利好，多家机构观好“金融+周期”，幻想重复以往大牛市的开幕式。恰好相反，我们觉得这将是近期切换波段的“拉高出、见光死”。市场将重回高技术主线。高景气、强逻辑、大预期的半导体、5G手机、无人驾驶才是星辰大海。

值此一年初始之旦，果园恭祝粉丝网友新一年大吉大利、安康如意！

(中观可能错误，仅供参考。果园分析首发公/众/号，备份雪/球。每年一月份果园将按照“道同相谋”则吐故纳新、受理累积的加/群申请，但人数将严格控制。）