文 / 策略帮

在当下全球股债汇动荡不安下，全球市场皆进入了防御状态，今日两市重现百股跌停，消费板块作为策略帮一直强调的主线表现抗跌，而题材股在次新的熄火下集体杀跌，两市再次迎来了阶段性的低点。通常在杀跌的过程中，市场总会有超跌一说，但策略帮认为在基本面恶化下，去言底讲超跌，这和赌博完全没有什么区别。做投资通常容易死在超跌的思维上，策略帮觉得做投资理应更加尊重基本面的动态变化，而并非超跌一说，如同即将退市的个股在基本面恶化下，只有一路杀跌，而没有超跌一说，最终变得一文不值。

当前在英国脱欧，意大利危机爆发，以及美元走强下，全球资本更为趋向流入美国避险，欧元呈现溃败，一路下杀，问题频发的欧洲区正在面临巨大的压力。目前，意大利政府债务占GDP高达132%，规模仅次于希腊，在欧元区排名第二。与希腊不同，就意大利的经济体量而言，一旦再度深陷债务危机，将震动整个欧元区。与希腊政府公共债务占欧元区整体的3%相比，意大利则要占23%，同时意大利的GDP总量占欧元区的15%。目前意大利股票市场和债券市场出现抛售浪潮，意大利的金融危机已经波及到了全欧洲乃至全球。

此外当前全球还在面临以特朗普为首发起的贸易战，受损的当属全球的经济，致使本身经济疲惫的整个市场，将再受打击。在全球共振下，当前整个市场均进入了明显的防守状态，防御下的市场我们需要纳心等待机会的来临，而并不是超跌幻象过早出手，当前风险释放并不彻底。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

002308威创股份(002308,股吧)  跨界教育开启双主业驱动，并购扩张幼教龙头成型

威创股份成立之初主营业务包括VW（超高分辨率数字拼接墙系统）和IDB（交互数字平台）的研发、生产、销售和服务。其后经过十多年的发展，威创已经成长为一个国际化的创新型企业，业务范围遍布全球50多个国家和地区，超高分辨率数字拼接墙系统（DLP、LED、LCD）及解决方案业务在全球处于领先地位。

公司2014年开始进入幼教行业，其后迅速展开全方位布局，成为幼教行业龙头企业。幼儿园运营管理服务业务营收增速迅猛，2017年占总营收比达42.11%，毛利率基本稳定。公司目前主要的幼教服务模式包括品牌加盟、品牌联盟、托管加盟三种形态。

此外，公司在业务模式上不断探索创新，2017年发起成立中国幼教常青藤俱乐部，旨在打造中国幼教第一高端人脉与学习成长平台，并积极探索托管式加盟的模式，通过对实际运营的切入加大服务深度。

截至2017年末，公司旗下的幼教品牌共拥有加盟幼儿园近5000家，成为行业内管理幼儿园数量最多的公司。根据2017年公司年报披露信息，公司未来将继续投资并购具有协同价值的幼教集团，并利用资金、资源以及人才的优势去帮助体系内的幼教集团成长和发展壮大，从而实现在集团层面和单园层面的园所覆盖程度均不断提高。

幼教五千亿市场前景广阔，行业集中度低

二胎政策的持续推进使得适龄入园儿童数目不断增长，预计2020年新生儿总数将达1900万。但幼儿园教育资源，尤其是优质资源十分稀缺，民办幼儿园作为主要力量前景十分广阔。民办幼教市场目前已达三千亿，随着新生儿数量、入园率、幼儿园费用全面增长，2020年或将达五千亿。

2012年中国城镇化率达52.6%，超过世界总体水平（52.5%）。中国社会科学院城市发展与环境研究所预计到2020年，中国城镇化率将超过60%，2030年达到70%左右。城镇化提速，造成人口净流入较多的地区幼儿园供给不足，学前阶段毛入园率较低 。2010年以来国家持续颁布多项政策鼓励幼教发展，资本、资源和人才大量涌入，给行业带来了快速发展的动力。2017年，《民办教育促进法》在各地陆续出台实施细则，分类管理办法将更加明确民办教育的回报预期，同时学前教育方面发布 《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》，提出到 2020 年全国学前三年毛入园率由目前的 75%提升至85%。

行业集中度方面，前五家最大加盟和直营幼儿园之和不足幼儿园总数的2.5%，格局比较分散，行业集中度比较低。

图一：

从市场占有率上来说，威创股份是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司，相较于同行业竞争对手具有较大的领先优势。另外，公司目前的托管幼儿园主要集中在以北京为代表的一、二线城市，且托管加盟园所整体定位于中高端幼儿园，具有较强的地理位置优势和品牌影响力。

“PE+上市公司”推动资本运作，管理层凝聚力强

公司曾多次采用“PE+上市公司”的模式优化股东结构。2014年7月，上海和君投资咨询、鄂尔多斯(600295,股吧)东联和君接手威创投资减持的4168 万股公司股份，这两家 公司均为和君系成员。此后，威创投资于2015年2月宣布向和信融智及其他关联方转让不超过威创股份总股本10%的股权，信融智同样隶属和君系。和君系的介入推动了公司的资本运作，为公司实现幼儿教育领域的生态布局和长期战略发挥了协作作用。

2017年3月，威创投资再次减持，此次受让的主体为安赐创业及陈长洁、殷敏、陈让三位自然人。安赐创业是安赐资产管理有限公司旗下企业，安赐资管旗下基金投资了文投控股(600715,股吧)、南洋股份(002212,股吧)等上市公司，以及微影时代、华强文化等项目，市场资源丰富。

三位自然人均为安赐资管高管，其中陈长洁拥有十余年上市公司并购重组和产业整合的从业经验；殷敏拥有十余年私募股权投资和管理咨询的从业经验；陈让是国内最早的互联网创业者之一，在TMT领域有着丰富的投资经验和项目资源。

管理层团队均在视讯、教育或管理领域有多年的从业经历，其中包含2002-2004年间进入公司的骨干，说明公司具有非常强的凝聚力，团队稳定。公司董事长兼总经理何正宇先生1982年即在深圳爱华电子有限公司担任研发工程师，后赴美、澳进修，拥有丰富的专业及管理经验，在公司成立之初的战略选择上发挥了重要作用，为公司积累了充足的客户和技术资源。

持续扩展幼教业务，拉开行业整合大幕

为实现转型，公司引入战略投资者和君咨询成为第二大股东并实施员工持股计划，通过资本运作在幼教领域快速进行了一系列布局。

2015年，在和君集团“一体两翼”体系助力下，威创股份完成了对红缨和金色摇篮两家民办幼儿园连锁加盟品牌的收购，二者均为国内幼教加盟品牌中的佼佼者。金色摇篮面向中高端幼教市场、红缨面向中低端幼教市场、红缨教育旗下的悠久品牌则针对县域幼教市场，至此公司实现了幼教市场的多层次品牌覆盖。后又引入战略合作伙伴安赐资本，迅速成长为儿童成长产业龙头。

2016年1月，公司投资家园共育平台贝聊获16.67%股权，同年2月获得艾乐教育33.71%的股份；2016年8月，威学教育拟与君重资产成立合资公司君重威创，并设立50亿元幼教产业并购基金，用于并购一线城市幼儿园。

2017年7、8月公司先后以1.059亿、3.85亿元完成对鼎奇幼教、可儿教育的股权收购，开拓内蒙古、大连、贵阳等地的中高端幼教市场。

2018年5月，公司由以2.625亿元收购北京凯瑞联盟教育科技有限公司35%的股权，布局儿童语言培训赛道，进一步夯实公司在幼教领域的线下布局。

图二：

2015年-2017年，红缨教育和金色摇篮实际利润均大幅度超过并购业绩承诺。其中金色摇篮具有很好的教育理念和商业模式，但营销扩张、激励机制等方面存在不足，威创完成收购后重新对其进行战略规划，调整了组织结构。调整后金色摇篮步入了发展的快车道，并购后的一年加盟店的数量已激增至500家，较并购前翻了近十倍，业绩也呈现爆发态势，2017年实现营业收入1.98亿元，实现净利润1.07亿元，增幅达76.78%。

芝麻开门，协同进入高速发展期

2018年5月，公司由以2.625亿元收购北京凯瑞联盟教育科技有限公司35%的股权。凯瑞联盟是“芝麻街英语”在中国大陆（除台湾及福建）及港澳地区的独家被许可人。芝麻街英语大家众所周知，它是全球性的教育顶级IP，它在美国有50年的历史，覆盖了全球几亿青少年的教育节目。

目前已经是儿童英语培训赛道里面数一数二，瑞思加盟店是200家左右；凯瑞直营店是6家，威创股份5000家幼儿园资源与芝麻街英语为代表的全球知名英语教育IP资源相结合，将打开一个更加广阔的战略空间。 凯瑞联盟每年大约新增70-80家加盟店规模，公司体系内有5000家幼儿园规模，威创只要每年帮助凯瑞联盟发展70-80家加盟店，就能帮助凯瑞联盟实现一倍增长，因为威创体量非常庞大，这个量级能够非常好的拓展到凯瑞联盟的资源。

另外凯瑞联盟的直营店非常少，只有6家，未来通过资本方式帮助他们新建或者并购迅速把直营店扩展到60-70家规模。如果三年时间达到门店60-70家，那么直营店就会接近瑞思或者超过瑞思，瑞思现在大概60多家，那就跟瑞思的规模差不多，凯瑞实际上运营加盟店197家，已签约350家，足够保证未来两年左右增长蓄水池，加盟店的业务规模现在已经是超过瑞思了。瑞思在美股市值现在已经接近60亿人民币了，所以从简单的一个比较来看，我们认为这是一家财务上非常安全、成长性非常好，成长逻辑非常清晰，然后跟威创股份的战略结合点非常巨大的一家公司。

海外对标公司

与一般提供早幼教服务的企业不同，Bright Horizons面对的是企业，和很多财富100强雇主合作，提供优惠支持员工把孩子们送到Bright Horizons ，例如，学费优惠、学费补助、临时日托等。过去5年客户满意度95%，过去10年雇主赞助型顾客留存率97%。

公司成立于1986年，总部位于马萨诸塞州，1998年在纳斯达克上市；2008年1月接受贝恩资本13亿美元收购，5月从纳斯达克退市；随后展开一系列并购，后在2013年重新在纽交所上市。

图三：

公司的崛起基于三方面原因：（1）政策原因：美国保育行业起源于1898年全国日托所联盟成立。在大萧条和二战的双重影响下，联邦政府于1954年推出针对低收入家庭的“儿童保育税收减免政策”。美国国会1981年税法改革，对提供儿童保育及相关服务的雇主实施税收优惠。（2）职场妈妈劳动参与率提升：从1970年的40%上升到1984年的59%。（3）竞争对手原因：上述原因催生了如Learning Care、KinderCare等提供保育服务的公司，两家企业成立于1967年及1969年，均早于Bright Horizon，但由于扩张过快或经营不善，均陷入了危机，也为Bright Horizon的崛起提供了机会。

总结来说，公司的成功，除了政策、女性就业潮、竞争对手经营不善等外部因素外，核心的内部因素是：（1）定位精准专注，客户群体优质；（2 ）资产轻、风险低、快速扩张、标准化运营、国际化战略；（3）品质化管理；（4）长期合作，稳定性高，留存率高。基于以上，资本市场也给予了公司较高的估值。当前公司股价已经从2013年1月开盘价格27.75美元，短短5年时间到达100美元附近。

图四：

文 / 策略帮