文 / 策略帮

从进入2018年2月份以来，整个市场主要围绕消费展开行情，而同期股指指数重心却是一路下探，从进入2018年的市场表现上看，以侧重消费防御性展开行情，充分证明了市场资金对行情偏向谨慎，这也是弱势之下，资金配置的需求。近来两市股指跌跌不休，更加笃定了市场进入弱势防御的阶段，防御阶段虽中间存在穿插，但唯消费值得一骑。

即将进入6月，一般6月银行体系流动性都会压力增大，资金面或面临季节性紧张。此外6月美联储加息几成定局，美债收益和美元或将继续走强，在国内资本流出下，同时在企业盈利增速下滑下，高估的资产将面临价格下跌的风险。而目前的主板正是在资本流出及盈利下滑的背景下，所以当前A股市场是存在着较大风险的。

随着美联储渐行加息美元走强，当前全球基本上以美国为首开启紧缩周期，同期国内正在去杠杆，在这一背景中国的压力越来越大。在流动性收缩下，国内债务问题频发，这也是市场聪明资金趋向现金无忧的消费板块的原因。策略帮认为市场行情大概率还未完成调整，或者中间存在着小幅波动的干扰，但总体趋势依旧是下行，这期间我们更加需要的是修养生息，等待调整过后的机会。

面对MSCI即将到来或者会有相关投资者对其抱有幻想，策略帮认为MSCI在短期对A股影响微小。从历史上台湾和韩国上看，只有在MSCI全面纳入才是长牛的起点，这一过程是漫长的，全面纳入也意味着市场制度的完善成熟。随着A股初始纳入MSCI，对于A股若干年后的长牛还是值得期待的，但对于目前这个还处于探索期的A股，决不可过高期望。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

002675东城药业  致力于成为核医药上市公司平台

上市后，公司一方面在原有原料药业务的基础上向产业链上下游拓展，同时通过外延并购的方式积极向核医学行业转型，目前已经成为国内核药行业的龙头企业。公司核药板块目前最重要的产品是云克注射液、锝[Tc-99m]标记系列显像剂、氟[F-18]脱氧葡糖注射液等；原料药板块仍然以传统的肝素钠和硫酸软骨素为主。

核医药板块是公司近年来重点打造的新的战略发展平台。2015年，公司通过收购正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。2015 年正式进入核医学领域以后，核药板块在公司利润中的比重快速提升，目前已经成为公司最重要的业务，贡献了超过60%的利润，也是未来公司最重要的发展方向。

核素药物广泛应用于疾病的诊断和治疗，在恶性肿瘤、心脑血管等疾病的治疗方面具有其他药物不可替代的作用。近年来核素药物产值以每年约25%的幅度增长，预计国内市场总额到2020年将达到100亿元，增幅远高于医药行业平均增幅。巨大的市场空间和增长速度对公司可持续增长提供了可能。未来，核医药产业将作为公司新的战略增长点，依靠公司的产业和资本优势，整合国内外核医药资源，逐步把公司打造成为国内首个领先的核医药上市公司平台，推动核素药物和核医疗在中国的应用和发展，大大增强公司可持续发展能力。

图一： 

技术进步助力核医学临床价值提升

从应用角度看，核医学产业可分成诊断和治疗两大板块；从产品性质角度看，核医学产业可分为核医学设备和核素药物两部分，二者是相互配套使用的。核医学影像诊断是目前核医学在临床上最重要的应用。当前临床上的影像设备大致可分为4大类：X线设备、MRI设备、超声成像设备和核医学成像设备。

核医学显像检查和放射影像、超声检查方法区别：区别是非常大的，是有本质区别的。核医学的成像取决于脏器或组织的血流、细胞功能、细胞数量、代谢活跃程度和排泄引流等因素，是一种功能代谢显像。而CT、MR、B超等检查主要是通过显示脏器或组织的解剖形态学的变化，尽管分辨率很高，但显示功能代谢的变化不如核医学检查。

核医学显像检查多半是几百元，也有几千元甚至万元左右的检查，直观感觉的确很贵啊。价格主要取决于成本。而这么昂贵的检查究竟值不值，主要看其在整个诊断治疗过程中能起多大作用和最终是为患者省钱还是费钱。比如，核医学的全身骨显像是早期发现肿瘤骨转移的非常灵敏的方法，做一个需要几百元。可是通过它可以发现骨转移，可以避免许多不必要的手术。而减少的错误手术的开支远远大于做骨显像的支出。何况不该做手术的手术了，给患者造成的损伤更是不可估量的。再比如，冠心病患者在做了核医学心肌血流灌注显像后，会让许多患者避免不必要的导管介入治疗。核医学检查大约2千元，导管介入治疗常常数万元。而减少因导管治疗的风险和术后发生的再狭窄更是对患者的预后至关重要的。

与核医学应用方式分类相对应，核药产品也可细分为诊断性核药和治疗性核药两大类。诊断性核药依托于核医学成像设备，随着核医学成像设备的发展而发展，其中最重要的是单光子药物和正电子药物，分别用于SPECT和PET的检测；治疗性核药种类比较繁杂，在肿瘤治疗、缓解骨痛等多个领域均有应用。

核医学影像技术革命，诊断类核药重焕生机

诊断类核药是与核医学诊断设备配套使用的，其发展依赖于核医学诊断设备的普及。根据中华医学会连续多年的跟踪调查，最近几年我国医院的核医学成像设备存量逐年稳定增长，且每年新增设备数量呈现上升趋势。然而，我国核医学诊断的设备普及率仍远低于欧美发达国家。以PET-CT为例，我国PET-CT的人均保有量仍处于极低的水平，仅为0.17台/百万人，甚至低于0.7台/百万人的世界平均水平。因此，我国核医学诊断设备的投放数量还有很大的增长空间，未来仍将保持较高的增长水平。此外，SPECT-CT、PET-CT等一体化设备相较于常规的CT有明显的优势，随着市场推广的加强，替代空间很大。核医学诊断设备普及率的提高将带动诊断类核药，尤其是锝[Tc-99m]系列标记物和氟[F-18]脱氧葡糖注射液市场的增长。

图二：

由于管制和经济等因素，目前我国大型医用设备保有量仅为欧美日的1/10-1/5，保有量远远不足，导致大型公立医院放射医学和核医学科等人满为患，供给严重不足。2018年4月国家卫健委下放PET-CT配置审批权，预计全国PET-CT装机量和检查人次会大幅增长，目前全国PET-CT总装机量大约在300多台，预计2020年将达到700台左右的装机量，长期来看（以日韩为参照），我国理论需求量在3000台左右（10倍空间）。而作为 PET-CT显影剂的 F18-FDG，国内仅有安迪科和同辐两家企业生产，壁垒高格局好，将充分享受市场扩容机遇。

核药房布局日趋完善，行业护城河初步形成

国内核医学设备市场基本被国外企业占领，而核药市场目前主要由东诚药业(002675,股吧)和中国同辐两家企业共享，初步形成了双寡头的垄断局面。由于核药的生产、运输和使用都需要满足放射性核素管理的要求，国内对核医学的监管标准要高于其他医药行业。除了国家药品监督管理局（原CFDA）以外，核药供应商还需要获得生态环境部（原环保部）及其它核安全监管部门的资质审批，行业准入壁垒相对较高。同时，大多数核药半衰期较短，需要就近供应，故而核药房成为了核药生产企业必不可少的配套设施，核药房网点布局合理的企业将具有明显优势；核药不能远距离运输也导致了核药行业的地域优势非常明显，国内和国外的企业基本上不会产生竞争。此外，由于国内核医学起步较晚，专业人员稀缺，人才资源也成为了企业重要的竞争优势。东诚药业和中国同辐进入行业较早，产品线、核药房、专业人员配备等方面的布局都已经相对完善，市场后进入者难以与之竞争，故而我们认为在未来很长一段时间内，国内核药行业都会维持目前的双寡头市场格局。

大多数核药使用的放射性元素的半衰期均较短，这就限制了核药的远距离运输，需要就近供应，因此根据重点医院位置进行合理布局建设的核药房也成为了核药生产企业必不可少的配套设施。公司之前通过收购GMS 获得了7个核药房，近期收购安迪科又新获得了7个核药房，再加上公司正在建设和近两年计划新建的20多个核药房，公司将逐步完成核药房的全国布局。

通过三年时间的外延并购，公司的核药板块目前已经形成了比较丰富的产品线和相对完善的核药房网点。待各子公司的核药产品和核药房整合完成后，公司有望利用新增的核药房网点来扩大产品的供应范围，同时扩充的产品线也将提高单个核药房的利用率，实现“1+1>2”的协同效应，子公司的市场竞争力相对整合以前也会有所提高。此外，核药房的建设成本相对较高，每个核药房平均为 2000-5000万，这就导致行业新进入者前期投入非常大，没有丰富核药产品线的公司核药房利用率低，性价比不高，限制了核药行业小规模企业的发展，巩固了核药市场寡头垄断的格局。

文 / 策略帮