科创板T+0要来了？上交所给出正面回应的因有这些

T+0制度推行的每一步都会让资本市场热情高涨。

5月29日，上交所发布了一篇题为《进一步完善沪市退市股票重新上市首日交易机制》的章，就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建言作出回应。中提及，上交所将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

值得注意的是，这是科创板运行以来,上交所首次对T+0交易制度进行回应。

受此影响，今日三大指数高开后单边上行，涨幅持续扩大，券商、金融IT等相关板块爆发，题材全线活跃，市场放量上攻。截至午间收盘，沪指涨1.97%，报收2908；深成指涨3.05%，报收11073；创业板指涨3.03%，报收2149。

不过，从交易所如此谨慎的用词来讲，T+0制度推行的速度或许并没有想象中那么快。T+0制度迟迟无法推行的症结到底在哪里，监管又为什么在沉寂这么久之后破例对此作出较为正面的回应，这其中到底蕴含了哪些息？我们一起往下。

01、T+0制度或引发过度投机

一日内单次交易或是解决良方

首先，“T+0”的根本要义在于市场参与者们可以当日买入，当日卖出，这在降低投资者试错成本的同时也减少了投机套利的成本，助长了炒作的风气，由此带来的高换手率和高成交量会加剧市场的波动，股市也会在过度投机行为泛滥之下丧失价值发现的功能，这就完全背离了监管设立“T+0”制度的初衷。

这并非无例可循。

在前期章《曾助上证指数实现单年最大涨幅 T+0改制即将到来？》中我们就曾提及，1992年5月21日，上交所开始实行T+0交易制度，当日上证指数直接由604高开，暴涨至1,334，收盘涨幅为105%，也因此创造了A股历史上单日最大涨幅，日成交量较这之前上涨了3倍。而且，此后上证指数日涨幅超过10%属于常态，更有不少天数涨跌幅在30%左右。1992年5月1日到5月31日一个月之间，大盘已经涨超177%。

可以到的是，针对过度投机的问题，无论是在两会上连续8年建言T+0的贺强还是作出回应的上交所本身，这一次都不约而同地对交易次数做出了限制。

据媒体报道，贺强在建议在科创板先行试T+0交易制度的同时，也提出了“在推出时限制每天回转交易的次数，比如同一只股票当天只能买卖一次，此后逐渐放开”，上交所开的口子也是“单次T+0交易”，即在投资者买入股票后允许当日有一次卖出交易的机会。相较于不限次数的T+0交易，单次T+ 0交易可以在很大程度上避免过度交易。

02、中小投资者保护是重要问题

投资者结构不断优化或成重要考量

其次，根据此前证监会对为什么科创板不搞T+0作出的官方回应，科创板不搞T+0的很大一部分因在于T+0不利于投资者利益保护。

具体来，在A股的投资者结构中，中小投资者占了很大的一部分。

相关数据显示，截至2020年第一季度，流通市值口径下，在未剔除一般法人持股时，个人投资者持股市值占比约为28.64%；在剔除一般法人持股后，个人投资者流通股持股市值占比高达57.49%，是对市场影响最大的投资主体。

而在T+0的交易制度下，当日买入的股票可以在当日卖出，为高频交易提供了条件。

相比于进行高频交易的专业投资者，中小投资者在交易技术和交易设备方面都处于较为不利的地位，而且高频交易也为操纵市场的行为提供了更多便利，如果贸然引入T+0制度会造成证券市场的不公平，损害中小投资者的利益。

从这个角度来讲，我们认为，此次上交所开始松口的另一个重要因在于科创板本身以机构为主的投资者结构和A股整体投资者结构的逐渐优化。

在这里，我们重谈一下A股整体的投资者结构。

随着金融全球化进程的推进以及我国资本市场对外开放程度的提升，A股市场投资者结构不断变化，逐步对标境外成熟资本市场，近年来监管层也在积极支持市场结构改革和中长期资金入市。

一方面，监管层持续鼓励保险、养老金、社保等中长期资金入市，推动放宽中长期资金入市比例和范围；

另一方面，近期外管局进一步取消了QFII/RQFII的投资额度，简化了资金汇入汇出机制，为A股进一步国际化营造了良好的制度环境。

数据方面，中证券此前发布的研报显示，若将A股市场投资者分为产业资本、国内公募、外资、国内私募、社保基金、保险和个人投资者7大类，那么在2010~2020年第一季度的时间序列中，A股投资者结构呈现出外资占比不断扩大、保险和公募基金影响力量下降、散户配置力量趋弱的特。

具体来，外资占比由2010年的0.3%上升了2.9个百分至2020Q1的3.1%，是占比增长率最大的一类投资者；

散户在A股市场的占比从2010年的39.4%逐渐下降至2020Q1的35.6%，下降了3.8个百分，幅度较大；

保险和公募基金的配置力量整体上在逐年减弱，分别由2010年的3.4%和10.9%逐渐降低至1.2%和4.5%；

产业资本仍是A股最重要的机构投资者，它的配置占比自2012年上升至50.4%后，一直稳定保持在50%以上的水平，在2018年达到最高值56.5%。

03、新《证券法》实现根本保障

配套设施不断完善

除了过度投机行为能够得以预防、A股投资者结构不断优化以外，法律等相关配套设施的不断完善也是影响上交所此次作出正面回应的重要因之一。

从法律层面来，新《证券法》的一大亮就在于新设专章规定了投资者保护制度，并作出了一系列的制度安排。

例如探索建立符合中国国情的证券民事诉讼制度、区分普通投资者和专业投资者，有针对性地做出投资者权益保护安排；建立征集股东权利制度，允许特定主体公开请求上市公司股东委托其代为出席股东大会，并代为行使提案权、表决权等股东权利；规定债券持有人会议和债券受托管理人制度；建立普通投资者与证券公司纠纷的强制调解制度；完善上市公司现金分红制度等。

此外，新证券法还大幅提高了对证券违法行为的处罚力度，如对于欺诈发行行为，从来最高可处募集资金百分之五的罚款，提高至募集资金的一倍。同时，新证券法对证券违法民事赔偿责任也做了完善。

而且，新《证券法》还明确了证券发行注册制的全面推行，在A股市场化上迈出了重要一步，这些均为T+0制度的进一步落地营造了良好的条件。

从技术准备的角度来，随着大数据分析、人工智能等新兴技术的不断发展成熟，交易和估值系统、结算系统等升级改造的难度相较以往会大大降低，T+0制度实施所需的技术支持也将以保障。