上交所研究科创板引入“单次T+0”

  “单次T+0”交易成了近期市场关注的热。上交所上周末发称，将在科创板适时推出做市商制度、研究引入“单次T+0”交易。这是科创板运行一年多以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。业内分析认为，T+0可以刺激市场投资者的积极性，促使交投活跃，进而提升市场的流动性和活跃度，而在这其中，或将间接利好券商板块，昨日早盘A股券商板块全线上涨。

  “单次T+0”交易提上日程

  上交所5月29日发称，将在科创板适时推出做市商制度、研究引入“单次T+0”交易。上交所称，将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。

  据上交所披露，科创板目前共有105家企业挂牌上市，总市值超过1.5万亿元，其中包括市值超千亿的金山办公、中微公司，芯片龙头澜起科技、沪硅产业等明星企业，也包括了尚未盈利的生物医药公司泽璟生物、百奥泰，首家红筹公司华润微，首家同股不同权公司优刻得等。

  目前已上市的105家企业，从受理到报会注册平均用时121天，整体用时远短于规则规定的6个月；发行价格中位数48倍，日均交易换手率从开市初期的3%~6%降至今年的1%~2%，市场表现平稳，初步展现了科创板对助力国民经济转型升级、加强资本要素市场与科创企业对接力度及广度的应有风貌。

  上交所表示，要充分发挥科创板“试验田”作用，也需要不断对改革进一步推进过程中面临的难题予以克服和优化。“制度供给”方面，上交所将制定更有针对性的息披露政策，在更强调以息披露为核心的监管理念的同时，在量化指标、披露时和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；加大股权激励制度的适应性，大幅提升科创公司对人才的吸引力；适时推出做市商制度、研究引入“单次T+0”交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

  据了解，这是科创板运行一年多以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。去年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引亮相，并没有包含T+0交易制度。对此，上交所当时回应称，基于对科创板“建立更加市场化的交易机制”的考虑，上交所对包括T+0在内的交易机制加强了研究论证。而本次所提出的“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。

  对此，财经观察员郭施亮分析认为，“单次T+0”交易制度，限制了单日频繁交易的次数，降低了市场频繁交易以及过度投机的风险。

  A股曾短暂实行过T+0交易

  据了解，A股在成立初期也曾短暂实行过T+0交易。T+0交易又给市场带来了哪些波动？根据Wind、中航证券金融研究所资料显示，上交所于1992年5月开始实行T+0制度，当月日均交易量较上月增加了131%，当月上证综指暴涨177%，不过当时股指的大幅上涨更多是受到取消涨跌幅限制的影响。此后上涨行情未能持续，但月交易量则在实行T+0后持续维持在较高的水平。

  深交所于1993年11月开始实行T+0制度，当月深证成指上涨约8%，但此后逐渐走低，而交易量则在实行T+0后出现了明显的提升，当月日均交易量较上月增加了253%。

  不过，由于当时股市制度不够完善，股票标的少（1992年上交所交易的股票只有15只），且投资者的投资理念不够成熟等因，T+0交易制度的实施引发了严重的投机炒作现象。1995年1月，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由“T+0”回转交易方式改回了“T+1”交收制度，并一直沿用至今。

  1995年1月，上交所和深交所同时将交易制度由T+0改为T+1。当月上证综指和深证成指分别下跌13%和9%，但随后企稳。交易量也出现了大幅萎缩，当月沪市日均交易量较上月下降了69%，深市日均交易量较上月下降了68%，之后有所恢复，但整体仍然弱于实行T+0制度时的水平。

  “与传统意义上的T+0交易制度不同，如今上交所研究的是‘单次T+0’交易制度，并非全方位放开的T+0交易制度。由此一来，给市场带来的影响自然也会有所区别。”郭施亮认为，T+0交易制度给投资者最直接的影响，莫过于增加了当天交易的纠错机会。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，未来T+0交易也有望重回A股。“目前我们市场规模已经做大，投资者的投资经验也更丰富，条件是成熟的。”他表示，从监管层角度来，分步推进会更稳妥，“一方面，可以率先在大市值股、蓝筹股上展开，然后再向所有的个股全面推行；另一方面，也可以分步走，T+0的每个交易日回转次数也可以逐渐地放宽，甚至到最后取消限制。”

  短期有望提振券商股表现

  如果实施T+0，将会给市场带来哪些变化？董登新告诉记者，T+0或能减少“庄股”。“交易会更充分，股价更均衡。”董登新表示，通过T+0回转交易制度，可以加大机构“坐庄”的成本和风险。同时，散户也可以跑得快。在董登新来，无论是散户还是机构，在T+0的环境下，投资会变得更谨慎，也会更有风险意识。

  另外，哪些板块又将直接受益？业内分析认为，T+0可以刺激市场投资者的积极性，促使交投活跃，进而提升市场的流动性和活跃度，而在这其中，或将间接利好券商板块。

  开源证券认为，截至5月末，年内科创板股票成交额占全市场的2.4%，在“单次T+0”实施后带来交易额提升10%、20%、30%三种情景下，预计证券行业全年经纪业务收入分别增加0.3%、0.6%、1.0%，边际成本为零假设下，分别增厚行业净利润0.2%、0.3%、0.5%，短期盈利提升有限。若后续试范围扩大，对盈利提升将更加明显。方正证券、南京证券、国元证券、中国银河和东方财富经纪的利息净收入占比较高，更加受益。

  Wind数据显示，2019年券商经纪业务净利中，华泰证券达40.91亿元，排名第一；广发证券39.20亿元，排名第二；中国银河34.85亿元，排名第三。

  国盛证券也认为，T+0实施后，投资者可实时卖出，及时止损；也可充分提升市场活跃度。若实施后，短期有望带动券商股经纪业务收入，提振券商股表现。但考虑到我国投资者仍以散户为主，T+0将加剧市场投机行为，后续实施仍有一定不确定性。

  中证券认为，T+0制度改革利弊并存，整体仍处于研究论证阶段，尚无明确时间安排。此项改革对增强市场交易活跃性大有裨益，但长期料无法改变市场运行趋势。从海外市场的情况来，A股市场未来可能在综合考虑投资者适当性、账户种类、交易次数、交易标的并强化息披露的前提下进行有限试。

  受研究引入“单次T+0”消息利好影响，昨日早盘，A股券商板块全线上涨。截至当日收盘，中银证券、红塔证券、国金证券涨停，南京证券、中建投、天风证券等涨逾5%，带动大盘大幅上涨。

  名词解释

  单次T+0

  主要是指市场投资者在日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。