转债高溢价时代结束，“黄金坑”要来了！

作者纯达基金张一叶

核心观

1 交易观

转债市场出现罕见11连跌，系统性风险（β）占据市场主线；市场溢价大幅消除的背后可能是对未来股市预期的提前反应。近期建议反弹降低仓位，等待市场出现“黄金坑”机会。

概述。本周权益市场延续弱势格局，波动明显加大，受到美国技术封锁的相关科技板块明显走弱，权重板块为主的沪指相对跌幅较小，防御性板块表现占优，部分龙头白马股迭创新高，避险情绪重回主导。上证综指本周下跌1.91%，报2813.77；深证成指本周下跌3.28%，报10604.97；创业板指本周下跌3.66%，报2046.60。沪市周成交额为13103亿元，深市周成交额为19686亿元。

从板块表现来，绝大多数行业板块收跌，商贸成为唯一上涨的板块，弱市中其防御性受到资金青睐，食品饮料板块微跌，食品饮料中的白酒、调味品和休闲食品等个股强势上涨，部分白马龙头股更是迭创新高。电子、通、计算机板块跌幅居前，中美形势再现波澜引发市场偏好持续降低，相关科技产业链遭到连续抛售。题材上，广电系、稀土永磁和乳业股、新疆振兴概念表现较好，但题材轮动较快，市场整体赚钱效应不强。

转债市场中，目前二级市场转债加权均价（附图4）为111.94元/涨，较上周收盘114.86/张跌幅达-2.54%。转债全市场加权转股溢价水平(附图6）目前维持在31.48%，较上周收盘32.13%下跌-0.65%；近期转债市场出现了罕见的转股溢价率下跌，其先于股市发动，我们认为有资金率先出逃，对于未来股市形成一定的谨慎预期。

资金方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月26日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。数据显示，7天期逆回购上次中标利率为2.20%；当日无逆回购到期，单日净投放100亿元。此前央行已连续37个交易日未开展公开市场逆回购操作。5月26日央行未对7日OMO利率进行调整，超出市场预期，债市反应明显。但对未来而言，降准仍是大概率事件，OMO、MLF降息也是完全可能的。在5月20日LPR未降息之后，央行引导MLF利率下行的必要性有所上升，6月份MLF利率有望调整。

从权益市场走势来，

海外市场持续走强助力A股市场周初反弹，但随后国内市场与外围表现呈现脱节，表明市场下跌具有内在因素，主要表现在对中美贸易摩擦重启的担忧，以及对货币政策边际收紧的悲观预期，缺乏政策层面的增量利好使得市场上冲乏力。另外两会召开后，使得市场短期的投机热情开始消退。

后市来，欧美带病复工已带来疫情的反弹，在整个疫情发展仍处于高发状态之下，海外市场的偏好不具备连续修复的基础，进而对国内也有一定的情绪扰动；而国内所担心的货币政策边际收紧大概率不会发生，5月LPR报价保持不变是此前MLF操作利率持平的一致结果，实体经济融资成本下行已取得较大成效使得央行逐步调整节奏，为后期腾出政策空间，在经济复苏仍面临较大不确定性的前提下，货币政策宽松的基调仍会持续，流动性影响偏中性。市场或需在“两会”对相关积极政策明确后或才会迎来偏好的显著改善。

可转债策略方面，

可转债处于明显的空头趋势，应该严格控制仓位，规避高溢价转债；但对于转债市场，底部是可预期的，现在可静待 “黄金坑”出现，而后做好积极应对。

2 市场回顾

本周5个交易日，市场几乎全线下跌；255支录入的公募可转债中，共11支上涨，240支下跌。本周中证转债指数报收于339.24，周跌幅为-2.46%；转债市场全周交易额1497.0亿元，较上周1519亿成交额成持平状态。

领涨个债广电转债（+29.29%）、英科转债（+18.72%）、国轩转债（+8.39%）；

领跌个债泰晶转债（-17.66%）、深南转债（-11.63%）、太极转债（-11.46%）。

1.个券公告

1.1 调整转股价

暂无。

1.2 债券余额不足/回售/强赎

泰晶转债“泰晶科技”关于“泰晶转债”提前赎回公告（5.22）

1.3 大股东减持

宏辉转债“宏辉果蔬”关于控股股东减持“宏辉转债”的公告（5.21）

海大转债“海大集团”关于控股股东减持“海大转债”的公告（5.20）

翔港转债“翔港科技”关于控股股东减持“翔港转债”的公告（5.19）

全筑转债“全筑股份”关于控股股东减持“全筑转债”的公告（5.19）

2.一级市场项目

目前一级市场发行量剧增，重关注打新机会。

流程董事会预案→股东大会决议→过发审会→获得批→发行公告→股权登记→转债上市

3.核心数据-附图

*本观仅代表作者观，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。