5月A股策略打破五穷金身 “大而美”扛起进攻大旗

3月底以来的反弹中，消费股异常强势，大量个股创历史新高，从2016年以来的统计数据来，消费股比较容易在市场迷茫的时候产生超额收益。然而，5月这样的情景或许有所改变。

纵观5月，1季度GDP-6.8%，为宏观和市场定下来基调，宽松政策将不断加码。随着两会时间的落地和国内疫情的散去，政策和复工将主导市场推进。

当史上最惨一季报落地之后，市场阶段风险被解除，国内环境适合做多。然而，注册制的加速和海外市场的压制，指数的反弹也将是在缓慢波折前行，机会更多是龙头，无论消费、制造还是科技，当然进攻的角度，优先科技。

-6.8%和注册制意味着什么

一季度经济数据之后，市场已经构筑了一个强有力的政策底。考虑到即将到来的两会，政策暖风窗口期无疑是投资者最好的多头期权。

考虑到2季度外需的冲压力较大，同时内需尚处于逐步恢复过程中。2季度经济增速大概率很难回到6%左右的增速。如果全年经济目标在3%以上，则3-4季度经济增速需要有更大力度的反弹。按2季度经济增速3%-4%预估（目前可能性较大），则3-4季度经济增速需要在6.6%-7%左右。

作为6保的首要认为，1季度-6.8%，对全年就业市场可能意味着什么？预计每年的就业缺口在1100-1300万左右。按新增就业1100万个目标，需要的经济增速在4.7%左右。若按照全年经济增速3%进行估算，则可能会有400万人左右面临就业压力，需要相应的政策和措施支持。

所以，政策的发力是确定的。从全年经济完成3%的增速来，1季度-6.8%，意味着全年基建增速依然需要达到13%至26%左右。需要的资金增量在2.3-4.7万亿左右。目前按3.5万亿专项债，70%用于基建估算，全年可增加基建投资资金2万亿以上。若专项债实际发行额度更高，同时叠加特别国债的发行用于基建投资，则全年基建增速有望大幅上行。

所在，基于经济和政策的逻辑，政策底已经打好了，那么市场将如何演绎了？随着注册制的到来，让价值风格重演演绎到消费、科技和金融去。

2020年4月27日，深改委通过《创业板改革并试注册制总体实施方案》。创业板注册时是资本市场从增量改革到存量改革的突破，是资本要素市场化的着力，战略定位极高。

注册制由市场决定哪些公司符合上市的标准可以上市，并最终将大幅缩短上市时间，降低上市成本。因此，现在市场上因为要保留壳公司估值而拒绝退市的上市公司，估值可能会大幅缩水。如是，这恰恰是市场改革成功的体现。

壳公司估值缩水，将把在这些公司里无效锁定的资金释放出来，重新分配到市场别的、更有价值的公司里。那些本来就是市场里佼佼者的公司，本没有什么退市风险，因此它们的估值本来就没有考虑壳价值。在资金最终从壳公司退出重新配置之后，可以想象这些资金的流向，应该是那些市场里优质领先的公司。

随着发行以及退市制度的日趋完善，股票市场将形成良性的新陈代谢，这将有利于流动性向科技成长龙头倾斜，最终抬高其估值中枢，相对较差的公司将被边缘化，估值中枢随之下行。参考去年7月科创板开板以来估值中位数的变化情况，在股票供给增加的情况下，估值中枢将呈现先短暂上行后缓慢下行的趋势，目前估值中位数为63倍，较最高时的140倍明显下降。但科创板核心标的的估值中枢非但没有下行，还有所上行。

总体来，在一季报落地，政策托底和注册制的驱动下，结构性的价值龙头行情正在展开，但基于全球疫情和博弈的不确定性，行业在震荡中前行，主要的变量是

股市资金格局A股的增量资金并没有延续2月的强势，目前仍以存量资金为主导，这一从融资余额、A股换手率和基金发行等数据可以出，市场资金活跃度依然处在较低水平；

经济恢复情况3-4月，各行业销售有所恢复，但是恢复的速度可能依然不够快，特别是需求层面。商品房销售面积、发电耗煤量依然处在过去几年的较低水平，水泥价格近期出现了下滑。如果指标不能回到2019年的正常水平，则市场的风格将依然趋于保守；

两会的政策两会已经确定了召开时间，政策会进入验证期，这一次的政策力度将会比过去几年的稳增长更积极，但能否在现在较高预期的基础上再超预期，还有很大不确定。

两会与海外的博弈

2020年5月21日起两会将于北京召开。作为全年国家工作部署的重要会议，两会历来对全年政策走向、经济预期和股市表现有重大影响。基于历史上，两会前后大盘走势回顾。两会前一个月，市场大概率录得正收益；两会期间，大盘窄幅震荡居多；两会后一个月，市场也上行概率较大。

两会之前，成长风格相对占优，小盘股、高估值和亏损股表现较好；两会期间，市场风格收敛，伴随大盘转入窄幅震荡；两会后一个月，市场虽然也大概率上涨，但风格与两会之前往往截然不同甚至相反。

今年与往年最大不同在于两会召开时间延后至5月下旬。当前市场已经处于往年两会之后的业绩披露期，市场主要担忧已经聚焦于疫情对分子端的冲。因此今年往后，往年两会前到两会后的成长到价值的风格切换今年可能不会显著。伴随着季报期高峰过去、分母端（流动性+风险偏好）驱动力强化，对分母端更敏感的科技+周期有望在两会前后获取超额收益。

从历史经验来，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。风格来，两会前高风险偏好、高beta的成长板块相对占优，而两会之后市场风格逐渐向价值板块转移，驱动力从分母端转向分子端。

然而，A股A股有五穷六绝七翻身的说法，很大因在于两会往年是3月召开的，所有能期待的政策都在4月兑现，5月就很清淡。这一次两会延到5月，那么“五穷”是否还有用，至少概率上降低不少。

从历史上，上证指数方面，Wind数据统计显示，过去20年，上证指数5月飘红次数共10次，其中2006年涨幅最大，达13.96%；同期飘绿次数10次，其中2002年跌幅最大，达-9.12%。2019年5月上证指数跌5.84%。深证成指方面，Wind数据统计显示，过去20年，深证成指5月飘红次数共9次，其中2007年涨幅最大，达19.13%；同期飘绿次数11次，其中2005年跌幅最大，达-11.25%。2019年5月深证成指跌7.77%。

总体来，历史上5月下跌概率略微占优，但基于今年的不同情况，上涨的概率更大一些。结合历史两会行情回顾及今年的特殊情况，当前到两会后这段时间，建议关注两个方向1）科技成长仍是中长期主线，关注新基建、半导体、云计算等板块；2）对利率下行敏感同时受益政策对冲的地产、基建、券商。

但需要警惕的是，5-6月，全球市场的二次风险有可能到来，这也是5月A股反弹最大的压制。海外疫情和政治经济形势异常的复杂和严峻，中国的决策层也对于国际形势有了一个非常大智慧的判断，就是较长的时间，中国将处于比较严峻复杂的外部环境。 当美国疫情到了三季度，比二季度更加缓解的时候，美国的民粹主义会不会再来？就像3月初的时候，特朗普、蓬佩奥开始对中国非常不友好。

到了三季度，整个所谓的去中国化的海外民粹主义思潮，会不会又导致中国的国际环境进一步的严峻？这可能也是一个风险。 但短期内，我们到恰恰是一个相对缓和的窗口，大家一起抗疫情，中美短期至少还是比较平和。目前，海外疫情在处于稳定期，复工复产慢慢在恢复，起来是好消息，其实对我们是逐步累积的坏消息。

目前来基本面，无论是A股还是港股，它对应的都是中国大陆的基本面，最大的基本面就是经济在低位徘徊，金融数据在低位改善，但不排除被风险偏好打压的结果。

总体来，拥抱业绩支撑的价值或成长股，既是进攻的方向也是在波动下防守的最佳对象。