5G热立讯精密发布年报，数据亮眼，来瞅一眼

5G君日日评

你好，我是5G君。说一个重要消息，立讯精密发布年报了，数据十分亮眼。在今天情报中，我做了非常详细的分析，可以说是今天情报的精华了，务必要！

市场方面，A股三大指数今日集体收跌，沪指、深成指、创业板指收盘跌幅都在1%左右。两市合计成交6500亿元左右，行业板块多数收跌，天基互联网概念股逆市大涨。

北向资金今日小幅净流出约10亿元。

展望后市，财政政策发力，各地两会陆续召开，市场有望在基本面的支撑下震荡走强。目前指数位于低，估值优势明显；从宏观来，3月份的经济数据环比回暖，贷数据也好于预期，建议投资者抓住配置窗口，积极关注A股的投资机会。

公司解读

立讯精密高增长，有潜力

立讯精密成立于2004年，2010年上市，上市之后通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展，逐步成长为精密制造行业龙头。目前，公司产品涉及连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、TWS等，公司业务以消费电子为主，布局通讯及汽车领域。

立讯19年业绩表现十分亮眼，全年营业收入625.16亿元，同比增长74.38%，扣非后归母净利润44.36亿元，同比增长73.69%。

分业务来，消费电子类产品占营收比重83.16%，且产品营收同比增速高达93.95%。所以重要来分析一下消费电子业务线。消费电子产品中，重讲一下近年增速最快的Airpods、Apple Watch。

消费科技市场研究机构Strategy Analytic发布的《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》显示，2019年TWS耳机市场里，AirPods占据了71%的份额。

截至2019年底，AirPods系列累计销量不到1亿台，与1亿iPhone活跃用户相比，普及率不到10%。截至20年2月末，苹果中国官网购买界面显示AirPods Pro交货期约3周，且每位顾客限购2部，可见需求十分强劲。预计今明两年AirPods仍将保持快速增长，且出货结构逐步向高单价的Pro版倾斜。

那如此火热的AirPods和立讯有什么关系呢？

实际上，立讯是AirPods的主供应商，贡献了70%左右的订单量，剩余30%是歌尔股份来供应的。由此可见，立讯消费电子类产品的高增速，来源于AirPods的销量增长。

再说一下Apple Watch，在智能手表市场中，Apple Watch占据了半壁江山。19年三季度全球智能手表出货量达到1420万部，同比增长42%，其中Apple Watch份额为48%。回一下，从18年中至19年中，全球智能手表出货量单季度同比增速均高于40%，Apple Watch份额占比均超过40%。

立讯是在14年打入Apple Watch供应链的，目前已经有较为成熟的智能手表零部件及模组生产能力，并逐步成为Apple Watch无线充电、表带、表冠模组、声学、马达等零组件核心供应商之一。

由此可见，立讯凭借Airpods、Apple Watch两大消费电子产品，增长动力十足，在可见的2-3年内，这块业务有确定性的高增长。

立讯业绩的高速增长直接导致ROE的显著增长，2019年期ROE高达26.55%，同比增长了47.9%。

ROE的上涨，是因为什么呢？根据杜邦分析，可以出，ROE的上涨是由于总资产周转率和权益乘数的上涨所带来的，销售净利率基本上维持了18年的水平。

权益乘数提高说明立讯增加了负债，其资产负债率确实有所提升，19年达到55.95%。但是经过进一步分析，我发现立讯的短期借款是同比下降的，长期借款基本没有变动，说明什么问题？说明立讯使用的是无息负债，无息负债中应付账款是主要科目。果然，立讯的应付账款显著增长。

应付账款的增长，表明立讯对于上游产业链占款能力变强，这也体现出其强大的产业链地位。

由此可见，立讯提高了无息负债的使用，提高了权益乘数，放大杠杆，提高了利润，这样的增长是良性的。

同时提高的还有总资产周转率，这里主要说一下应收账款和存货。

19年立讯应收账款周转率大幅提升，一年周转5.1次，同比增长31%，存货周转率也大幅提升，一年周转8.5次，同比增长16%。并且两大周转率从16年就一直处于提升阶段，并没有哪一年出现下滑。快速的周转可以产生更多的现金流，减轻偿债压力，还可以做其他投资。

立讯在19年花了两、三百亿做理财投资，其中大多数为金融衍生品，这主要是因为它的产品大多销往海外，用美元结算，大量的现金可以用作套期保值，防止汇率及材料波动导致非经营性亏损。

再来一下销售净利润。客观来说，销售净利率并不令我满意，是一个隐患。

经过分析，我发现销售净利率没有增长的关键因素是由于产品的毛利率有所下滑，而周转率的提高导致利润没有受到毛利率下滑而下滑。但是这并不是良性的，立讯需要解决产品毛利率的问题，尤其是消费电子产品有1.19%的下滑量。

但是考虑到，毛利率的下滑会受到很多因素的影响，有可能是产品竞争力的下降，也有可能是行业竞争格局导致平均利润下滑。为了搞清楚具体因，我拿来另外一位同类竞争者歌尔股份来对比一下。

下面是歌尔股份19年的产品毛利率，可以出，其“精密零组件”产品毛利率有2.91%的下滑量，这样来的话，应该是行业竞争格局导致的产品平均利润率的下降，而论降幅来说，立讯相对表现要更好一些。

既然行业里的玩家都是如此，如何保持自己产品持续的市占率和竞争力呢？

没错，研发投入，研发投入一定程度上决定了科技类公司的寿命长短。立讯精密2019年研发投入43.76亿元，对比一下歌尔股份20.22亿元的研发投入，领先了一倍。

最后来总结一下，立讯19年的表现算是十分亮眼的，至少是超过了我个人的预期，未来的赛道在可见的2-3年内有确定性的高增长。

但是行业的竞争格局导致了产品毛利率的下滑，这是需要注意的，值得安慰的是高额的研发投入让我对立讯未来的产品竞争力保有心。

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