2020年股市投资再审视

2020年股市投资再审视

上一周，欧美股市在多种因素带动下出现了在历史上也及其罕见的剧烈下跌。A股在外围的巨大压力之下，表现出了极强的韧性。但是时至今日，我们必须正视疫情对全球经济、地缘政治和金融市场的巨大冲，并基于最新的状态，对《2020年股市投资展望》中的观进行一次重新审视。

一） 政策面

同一个市场，在不同的视角下，待的维度是大相径庭的。

A股，对于散户投资人来说，关注的是手持个股的涨跌起伏；对于机构投资人来说，关注的是行业的周期和资产的配置；对于顶层设计来说，关注的是融资能力和货币的创造能力。

2019年全年，IPO融资总额超过2千亿元，其中科创版约800亿。这个数据，对于顶层设计来说，意义非同一般。

目前民营企业的融资通道，包括了股、债、贷三个渠道。我在之前的章中说过，2017年金融供给侧改革以来，民营企业去杠杆总规模预计超过5万亿。举例来说，2018年1月-2019年11月，民营企业债券市场的净融资额为-2981亿，这正是近年来民营企业的贷款和发债，在资管新规之后越来越艰难的重要体现。

新三大战役，环保、扶贫、金融去杠杆。每一个战场的展开都是庙堂的深思熟虑，绝非轻率而为。但是顶层设计心里也明白，金融去杠杆确实对民营企业的发展，造成了不小的伤痛。这个问题，需要有一个解决办法。

股市，是一个极佳的载体。

IPO本身，可以为上市公司带来零利息的资本金，除此之外，上市公司的股权，也是金融机构比较能够接受的一个风控模型清晰，价值相对透明的资产。截止到2019年底，A股处于质押融资状态总股数超过5.8亿股，质押总市值超过5万亿元，其中主要是民营企业。

所以，站在当下这个时，顶层设计对于股市的定位，就变得异乎寻常的重要起来。而一个下跌的市场，是无力承载庙堂对它的战略定位的。

3月16日，新华时评，其标题为中国经济升级需要更加强健的资本市场

3月20日，新华时评，其标题为提高居民财产性收入需要更加稳健的资本市场。

3月22日，国新办邀请一行三会集体亮相，各部门分别基于自身位置表达了对资本市场的呵护态度。证监会说从A股市场内在结构，现在A股市场的估值还是比较低的；央行说尽管3月20日LPR利率没有调，但是贷款利率下限已打破，市场利率也在往下走了；保监会说部分保险公司可以突破“权益类”投资比重的30%上限。

这些密集的表态，是顶层设计思想的贯彻执行，也是我们需要战略多A股的因所在。

二） 资金面

中国是不缺钱的，我们之前谈过一个数据，截止到2019年8月底，金融机构人民币存款余额大约是16万亿美元，也即是190万亿人民币左右。其中，老百姓手里有大约78万亿。

这些钱流到哪里，哪里的资产价格就会涨起来。

以前中国的老百姓最喜欢的是买房子，所以只要按住房地产，坚持房住不炒，这些资金就会逐步外溢到资本市场，而这正是目前我们到的场景。如下图所示，2020年1-3月份，新发行基金规模同比均实现了大幅度的增长，在股市赚钱效应明显的2月份，新基金募资规模同比更是大幅增长了3倍以上。

基金的火爆发行，是国内“聪明资金”在领悟了顶层设计之后的响应之举。

在3月22日国新办带领一行三会的发布会上，还有另外一只重要的资金力量从官方渠道给予松绑，那就是险资。银保监会副主席周亮透露，对偿付能力强、运营稳健等有条件的保险公司在现有权益类投资比重的“30%上限”之外，适当提高投资比重，适当增设理财子公司。 也就是说部分保险公司可以突破“权益类”投资比重的30%上限。

根据周副主席给出的息，截止到2020年1月份，全国保险业资金运用的余额为18.8万亿元，投资股票和基金的规模达到2万亿元左右，占到保险资金运用余额的10.8%。如果要达到30%的上限，意味着保险资金可以投入到股市的增量资金规模为3.64万亿。这个数据，并不意味着险资会立即入市，但是秉承顶层设计的思路，保险公司将逐步向30%的上限推进，是一个可以预期的结果。

A股另外一个很重要的增量资金，是外资。

截止到2019年底，外资持有的A股市值为2.1万亿，2019年外资进入A股的总规模大概在5千亿左右。2020年首个交易日,北向资金全天大幅净买入101.48亿元，外资对于A股的配置一直在稳步增多。

疫情在海外的爆发，导致这个数据出现了逆转。3月22日发布会上，证监会副主席李超透露，从今年年初到现在，外资从A股净流出是200多亿人民币。

我们认为，这个逆转并非常态。

近期欧美股市的大跌，是因为市场在疫情恐慌之下叠加出现了流动性危机。为了补仓美股的保证金，其它具备良好流动性的资产全部面临无差别的抛售潮，这里面就包括了黄金资产以及A股资产。这种抛售潮只是极端流动性危机之下的应激表现，未来市场稳定之后，我们大概率可以到北向资金再次向A股的逐步回流。

后续，我们需要持续跟踪基金发行、保险资金权益类配置规模以及北向资金的流动情况，并对资金面的观进行及时的修正，但是站在此时的时上，我们大致认为A股市场的钱是不缺的。

对于A股走势，目前最大的变量，来自于基本面。

三） 基本面

基本面目前面临巨变，变化的因是疫情的发展。

首先说结论，第一疫情终将控制；第二疫情影响极其深远。

海外的疫情，不存在无法控制的问题，只存在何时下定正确的决心的问题。在应对这种突发性疫情方面，欧美国家政体展现出其严重的先天不足之处。我们已经给全世界上了一堂标准示范课，欧美国家很清楚应该怎么做，但是他们无法在牺牲经济发展和下定正确的决心之间找到合适的平衡，从而导致疫情一步步走向扩散。然而我们可以去观察美国和英国的做法，特朗普本将其轻描淡写为一个“Big Flu”，约翰逊本要搞“全民免疫”，到如今已经全部逆转态度，从各个方面与疫情抗争。有了正确的态度，就会产生正确的方法，随着欧美各国在抗疫措施方面向中国方式靠拢，他们的疫情也会逐步向中国结果靠拢。中国疫情从爆发到现如今基本结束，大概花费了两个月的时间，照此推算，欧美疫情预计将在四月底五月初见到基本控制的曙光。

然而疫情进入受控状态，并不意味着其影响的消除。首先是由于目前缺乏消灭病毒的特效药，在疫苗和特效药研发出来之前人类可能陷入与病毒更长时间的持久战，此外是这一场疫情将从经济和地缘政治多个方面，给全球带来极其深远的影响。

就中国的上市公司体系来说，除了医药、必须消费品和云计算等数个板块一季度业绩有望稳定之外，相当一部分制造业公司和外贸型公司出现业绩的断崖式下跌是可以预期的。根据广发证券宏观研究员的测算结果，在全球经济全年增长2%、1%、0、-1%的假设下，中国出口的趋势增速将分别为-2%、-9%、-15%、-19%左右。外需承压，将成为今年中国经济面临的现实问题之一，它一则会带来出口产业链的需求下降和经济压力的上升；二则会带来相关的就业压力。而就业压力的上升，将传导至消费端的低迷。出口、消费和投资三驾马车，将无限依赖投资端的发力。投资端主要由制造业、房地产、基建三部分构成，其中制造业投资又依赖出口、地产、基建和消费，由于房地产领域的政策主线仍是“房住不炒”，因此扩大基建，支撑起固定资产投资需求，从而带动制造业投资形成正循环是唯一的选择。

问题在于，被寄予厚望的新基建，究竟在多大程度上，可以对冲出口和消费的下滑，这是一个需要持续跟踪的方向。

除了疫情对于全球经济和中国经济的影响之外，我们可能也需要警惕地缘政治的突变风险。近期特朗普团队在对待病毒的口径上出现了明显的步调一致，除了甩锅的意图之外，我们隐约感受到更为严峻的大国纷争，可能会发生。

所以，在战略上我们需要多A股，在资金面上，我们有正面的预期和证据的支持，但是在基本面上我们面临的是重大的不确定性，而问题在于这些不确定性，很难在投资人的掌控之下，甚至很难可以投资人正确的预判出来。

我们需要技术面的辅助保护。

（四）技术面

一下三个指数的三张图。

第一张长期趋势最弱的上证指数，其季线图可见，上证指数自2005年大牛市见顶的6124之后至今，一直处于下降三角形的形态之中，而目前，我们处于下轨线的支撑位置。

第二张中期趋势最强的创业板指数，其日线图可见，创业板指数目前依然处于2019年至今启动的牛市进程之中。

第三张居中的深证成指，其日线图可见，深证成指已经跌破2019年初以来的上升趋势线，但是面临前期大三角形上轨线的支撑。

多指数协调性的不一致，是牛市初期的经典特征。作为投资人，应该参考自己的持股所属于的板块，作出不同的仓位策略。

整体而言，基于战略方向的多，以及对资金面的正面预期，我们认为身处股市的投资人，应该配置一部分仓位到市场之中，否则过度离开市场将会失去对市场的感觉和节奏。但是考虑到基本面重大不确定的担忧，我们需要依据技术面对仓位进行合适的控制。在目前多指数面临强支撑位置的状态下，即便市场短期被外盘拖累出现下跌，建议读者相对淡定应对。但是一旦趋势线有效跌破，那么必须严格控制仓位到半仓以下为宜。

下周来说，美股道琼斯依然处于2万的强支撑区域，同时欧美政府开始直面疫情的爆发，逐步向中国的正确应对方式靠拢，市场有望走出极端恐慌情绪，组织一次反。A股来说，由于周五美股大跌以及A50指数大跌，低开不可避免，建议读者不必轻易卖出，但是也不要轻易抄底，在目前这个时段，仓位是第一要务，满仓乃是最不可取的做法。因为，一旦基本面持续恶化发展，上证指数探底2440也未必是不可能的事情。

图一 上证指数季线图

图二 创业板指日线图

图三 深证成指日线图