【华泰金工林晓明团队】市场底部区域可能会出现反复——华泰金工林晓明团队每周观20200209

摘要

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牛市初期市场容易出现震荡反复，跳空缺口加剧市场波动

上周在新冠疫情的影响下，A股出现大幅跳空缺口，市场出现大幅震荡。从历史统计来，牛市初期出现全市场大幅跳空的情况主要有两次，分别是2007年5月30日和2015年1月19日。这两次跳空缺口出现前后A股走势非常接近，在缺口出现之前稳步上涨，在缺口出现之后震荡加剧，而后再在经历两个月左右的调整之后恢复上行走势。总的说来，牛市初期市场趋势不够稳定，市场容易出现震荡反复，而牛市初期跳空缺口的出现会加剧市场波动，围绕缺口的博弈会导致市场出现震荡格局，在市场调整充分之后才能走出趋势行情。

当前市场可能与2012-2013年类似，关注市场结构化行情

从行情走势和周期状态来，当前市场和2012年行情相类似，市场处于筑底阶段，需关注市场的结构化行情。行情走势方面，上证综指近两年走势和2010-2011年非常接近，这两轮行情都呈现“涨-跌-涨”的格局，在回调和反弹过程中上证综指的位只相差100左右。从周期状态来，当前市场处于基钦周期上行初期，和2012年的周期状态相类似。回溯历史可以到，2012-2013年A市场板块分化比较严重，虽然上证综指处于筑底形态，不过创业板指却走出了阶段性牛市。因此我们认为未来一段时间市场大概率处于震荡行情，但是可以把握结构性投资机会。

上周A股创业板指一枝独秀，债券上涨，基本金属和油下跌

股票方面，全球市场股票指数涨跌不一，MSCI发达市场指数表现优于MSCI新兴市场；国内A股创业扳指一枝独秀，单周上涨4.57%；小盘指数的表现整体显著优于大盘指数，成长和消费板块占有。债券方面，世界各国的国债收益率普涨，美债和澳债利率涨幅较大；国内市场上周债券指数大幅上涨，中债-新综合财富(7-10年)和中债-国债总财富指数上周分别上涨1.37%和1.21%。商品方面，黄金和白银小幅上涨，伦敦金现和伦敦银现上周分别上涨0.24%和0.23%；油和基本金属大幅下跌，ICE布油下跌10.05%，LME铜、锌、铝分别下跌4.70%、5.99%和3.06%。

上周市场成交量上升，跳空缺口后市场出现反弹，北向资金大幅流入

上周沪深两市日均成交额达到8252亿元，成交量持续上升。上周一出现大幅跳空缺口，全市场总共有3212只股票跌停。随着恐慌情绪修复，市场开始逐渐回调，创20日新高的个股数量不断增加，创业板指的缺口于上周四已经回补。不过从历史来，出现跳空缺口之后市场出现震荡反复可能性比较大，仍需静待市场调整。北向资金持续净流入，上周北向资金总计净流入300.60亿元，净流入最多的行业分别是食品饮料（78.81亿元）、医药生物（32.18亿元）、计算机（32.17亿元），净流出最多的行业是房地产（4.13亿元）和钢铁（3.84亿元）

风险提示模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

上周市场出现跳空缺口，市场波动加剧

上周在新冠疫情的影响下，A股市场出现大幅跳空缺口。上证综指和深证成指上周一下跌7.72%和8.41%，达到近三年单日最大跌幅。在出现跳空缺口之后，市场于上周二开始反弹，上证综指从上周二至上周五连续四天收阳，创业扳指、深证成指和中小扳指缺口也逐渐补回。市场出现的大幅度震荡反复。

牛市初期市场容易出现震荡反复，跳空缺口加剧市场波动

我们对2000年以来主要股指5%以上跳空缺口进行汇总，统计结果显示在牛市初期出现全市场大幅跳空的情况主要有两次，分别是2007年5月30日和2015年1月19日。两次跳空缺口都是由于金融市场政策变化导致。2007年出现跳空缺口的主要因是财政部突然宣布将印花税率从千分之一上调至千分之三，而出现2015年缺口的因是消息面上证监会要求对证券公司融资类业务进行规范，引发市场恐慌。

在2007年和2015年的跳空缺口出现之前，市场都保持了相对稳定的上涨，都属于牛市初期阶段。从这两次跳空缺口之后市场表现来，牛市初期出现的跳空缺口回补速度较快，这两次跳空缺口基本上在一到两周的时间内就完成回补。但是出现跳空缺口之后市场震荡加剧，在出现跳空缺口后两个月的时间内A股一直处于震荡态势，直到市场盘整结束之后股指才恢复上涨。

上周市场形成的跳空缺口回补速度较快，创业板指、深证成指和中小扳指基本完成了缺口的回补。但是从历史经验来，在跳空缺口的影响下，市场波动加剧，股市走势容易出现反复，趋势还尚未形成。

当前市场可能与2012-2013年类似，关注市场结构化行情

在2019年5月的观周报《最新测算显示金融和消费仓位下降》（2019-09-15）中我们曾指出，上证综指在2000年以后经历了2004和2008年两轮下行行情，而2018年至2019年初市场的走势和2011年前后相类似

1.  2008年底开始，在4万亿宽松政策的刺激下，上证综指在短短9个月内出现翻倍行情，于2009年8月4日攀升至高3478.01，然后开始长达1年的回调，于2010年7月2日见到阶段低2319.74，而后于11月11日反弹至3186.72。

2.  2018年初开始，上证综指于1月29日攀升至高3587.03，在历经接近1年的回调之后于2019年1月4日达到低2440.91，而后于4月8日反弹至3288.45。

上述两轮行情相似程度较高，都在上涨之后经历了1年左右的回调，并且在后续的几个月内反弹，呈现“涨-跌-涨”的格局。在回调和反弹过程中上证综指的位只相差100左右，涨跌幅度也比较接近。随着行情继续向前发展，当前市场和2011-2012年筑底行情相似，市场处于震荡反复格局的可能性比较大。

当前市场各行业估值分化较大，成长消费行业估值较高

最新一期估值数据显示，当前市场各行业间估值差异明显，这也从侧面说明当前市场存在结构化行情。横向对比来，成长和消费行业估值较高，周期和金融行业则处于历史低位。从PE_TTM估值来，计算机、医药生物历史分位数分别为82.41%、55.98%，高于其他行业，而房地产、商业贸易和建筑材料行业PE历史分位数在1%以下。从PB_LF估值来，食品饮料、家用电器和电子行业的估值较高，PB历史分位数为75.48%、65.33%和64.78%，公用事业、房地产、商业贸易和建筑装饰PB估值较低，历史分位数也在1%以下。

资产价格跟踪上周A股创业板指一枝独秀，债券上涨

统计全球主要股票指数近期表现1、上周A股创业扳指一枝独秀，单周上涨4.57%；小盘指数的表现整体显著优于大盘指数，成长（0.86%）和消费（-0.71%）板块占优；2、国际市场上，世界各国股票指数涨跌不一，美国三大股指上涨，MSCI发达市场（0.43%）指数表现优于MSCI新兴市场（-1.77%）。

从全球市场利率指标来，世界主要国家的国债收益率普遍有所上涨，其中美国和澳大利亚10年期国债到期收益率涨幅较大，上周分别上涨14BP和13.5BP。从国内主要债券指数的表现来上周债券指数大幅上涨，中债-新综合财富(7-10年)和中债-国债总财富指数上周分别上涨1.37%和1.21%。

从全球主要商品资产的表现来。黄金和白银上周都有所上涨，伦敦金现和伦敦银现分别上涨0.24%和0.23%，沪金上涨1.02%。油和基本金属出现大幅下跌，ICE布油下跌10.05%，LME铜、锌、铝分别下跌4.70%、5.99%和3.06%。

情绪面跟踪上周成交量上升，跳空缺口后市场出现反弹

上周沪深两市日均成交额达到8252亿元，成交量持续上升。上周一出现大幅跳空缺口，全市场总共有3212只股票跌停。随着恐慌情绪修复，市场开始逐渐回调，创20日新高的个股数量不断增加，创业板指的缺口于上周四已经回补。不过从历史来，出现跳空缺口之后市场出现震荡反复可能性比较大，仍需静待市场调整。

资金面跟踪北向资金大幅流入，消费行业净流入最多

北向资金持续净流入，上周北向资金总计净流入300.60亿元。上周一单日净流入181.89亿元，到上周五又转向净流出。上周北向资金净流入最多的行业分别是食品饮料（78.81亿元）、医药生物（32.18亿元）、计算机（32.17亿元），净流出最多的行业是房地产（4.13亿元）和钢铁（3.84亿元）。

风险提示

1、 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

2、 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。

免责申明

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林晓明

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