新股研究之301498乖宝宠物

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乖宝宠物所在行业有较高的发展空间，公司不满足于代工，已经成功建立起自有品牌，并取得了品牌运营的初步成功，在国内同行业中居于领先地位。公司处在一个好的行业、有一个稳健的经营团队、创立了一个有潜力的品牌，只要能够继续维持这种好的趋势就可以了。

乖宝宠物主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。

公司最初从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。2013年公司创建自有品牌“麦富迪”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象。“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。2021年，公司收购美国知名宠物品牌Waggin&39; Train，持续布局高端宠物食品市场。除上述自有品牌外，2021年起，公司通过代理品牌布局高端宠物食品市场。公司品牌代理业务是作为新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”中国区域总代理商，对该品牌产品在中国区域进行销售。

报告期内，公司主营业务收入构成情况如下表所示

宠物食品行业是宠物产业中规模最大的细分行业。据Euromonitor International 2018年数据显示，宠物食品市场在宠物产业中占比约50%，其次是宠物医疗市场，涵盖宠物药品及疾病诊疗，占比约28%。

宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品等。宠物食品是饲养宠物的刚性需求，贯穿宠物整个生命周期，具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点。宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也最先受益于宠物经济的发展。据Statista数据，预计2023年全球宠物食品市场规模达到1,473.00亿美元，2012年至2023年，全球宠物食品市场年均复合增长率约为8.50%。

美国是公司产品的主要出口国。根据APPA（美国宠物产品协会）披露，2021年美国宠物行业的市场规模约为1,236亿美元，相较于2020年的1,036亿美元增长约19.31%，其中宠物食品大约500亿美元，占宠物行业总体规模的40.45%。

公司自有品牌“麦富迪”则主要在境内销售。根据《2022年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2022年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2,706亿元，比2021年增长8.67%，规模持续稳定增长。2012-2022年复合增长率为23.16%。

据《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升。

根据《2022年中国宠物行业白皮书》、日本Anicom保险公司、APPA统计，2022年，我国单只宠物犬年均支出2,882元、单只宠物猫年均支出1,883元，日本单只宠物犬年均支出34万日元（约合人民币2.0万元），单只宠物猫支出16万日元（约合人民币0.94万元），2020年美国单只宠物犬年均支出1,381美金（约合人民币9,033元），单只宠物猫年均支出908美金（约合人民币5,940元）。我国单只宠物的年均支出仍有较大的上升空间。

总之，公司所处行业的未来发展前景很好，尤其是国内市场，可提升的空间很大。

发行人的主要财务数据及财务指标如下

公司财务方面不错，营业收入增速很快，ROE稳步上升，现金流也正常。公司毛利率此前一直稳定在29%左右，22年还提升到了32.59%。在下图与同行业的毛利率对比中，我们可以看出22年只有乖宝宠物的毛利率是提升的，其他公司由于OEM/ODM占比较大的原因，毛利率在三年内都是下降的趋势。

招股书中分析公司毛利率提升的主要原因为，一是公司重视自有品牌销售，高毛利率产品的销售占比上升；二是产品销售价格提高，且零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉采购价格下降；三是优化了销售渠道，自有品牌中毛利率较高的直销渠道占比提高，同时经销渠道毛利率提升幅度较大。

公司2022年自有品牌销售收入合计达204,613.89万元，2020-2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53%。报告期内，公司自有品牌销售收入占主营业务收入比重分别为49.55%、51.95%和60.55%。与同行业上市公司相比，公司国内自有品牌产品销售占比较高，且整体呈现上升趋势。再来看一下公司披露的报告期内主要产品销售价格变化情况，也与上面描述的原因相符。

公司毛利率提升的三大原因最终都指向了一个非常好的趋势，那就是公司自有品牌已经开始产生一定的品牌效应，能够为公司带来品牌溢价了。在国内宠物食品市场进入快速增长期的现阶段，市场竞争将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争，公司在品牌建立方面已经跨出了成功的第一步，相比国内其他竞争对手具有了一定的先发优势。

品牌的成功建立离不开相对较高的销售费用，我们从公司与同行业可比公司在销售费用方面的对比情况也能看出路径选择的差异。

报告期是公司自有品牌的快速发展期，为扩大自有品牌市场影响力，公司的销售费用金额及占营业收入比例都相对较高。

综合以上息，公司财务较为稳健，通过多年的品牌建设，已经进入了良性发展的状态，在同行业竞争中具有较强的竞争优势。

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参考资料乖宝宠物招股说明书