新股研究之301469恒达新材

免责声明本文内容仅供参考与学习交流使用，本文所提到的观点仅代表个人的意见，存在错误可能，不构成投资建议，若据此操作，风险自负。股市有风险，入市需谨慎。

恒达新材所在行业竞争较为激烈，在上下游中间的话语权不强。公司自身财务数据还可以，只是毛利率受上游木浆价格的影响较大，增加的成本难以向下游传导，所以不适合长期投资，只能跟随木浆价格波动的周期进行一定的波段投资。

恒达新材专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。

公司医疗包装原纸主要用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包装袋，少量用于其他医疗耗材及器械的纸包装，相关医疗耗材及器械主要包括医用敷料，输液器、注射器、手套、手术器械等医院用无菌设备器具以及医用口罩、防护服等防护用品，直接及间接供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商。

公司食品包装原纸为非容器类食品包装原纸，主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐企业的食品一次包装，星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管，少量应用于烘焙等用途，主要客户包括德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外大型食品包装生产企业。

公司其他特种纸中工业特种纸原纸主要包括木纹原纸和热转印原纸等，卷烟配套原纸为烟用接装原纸。

报告期内，公司主营业务收入按产品类别构成情况如下

公司在医疗及食品包装原纸领域具备较强的市场竞争力。根据促进中心特纸委及造纸学会特纸委的统计数据，2021年公司医疗包装原纸产量占全国医疗包装原纸的产量的比例为16.84%，其中医疗透析纸产量占全国医疗透析纸产量的比例为22.24%，2021年公司食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量的比例为12.71%，市场份额均处于行业前列。

公司报告期内的主要财务数据和财务指标如下

公司整体财务比较正常，符合行业的特点，现金流也还不错。只是最近三年，虽然公司营业收入增长率越来越高，但是毛利率却从26.48%下降到18.87%，净利润也没有同步上涨，22年在营收大幅增长的情况下，净利润反而比21年下降了。同时，公司存货波动性较大，报告期内公司存货账面价值分别为22,995.15万元、19,477.82万元和13,313.44万元，占资产总额的比例分别为30.33%、23.38%和15.00%。

关于存货波动性较大的原因，公司的解释是“由于公司产品售价相较其他可比上市公司更为稳定，因此公司通常倾向于多储备一些木浆以降低木浆成本的波动，在木浆价格低位时尤为明显，从而导致2020年末及2021年末公司木浆存货规模较大。”这句话就透露出了，公司在经营过程中，难以将上游的成本增长，顺利转嫁给下游的客户。

由于公司主要原材料为木浆，且绝大部分依赖进口，我们可以看一下木浆的进口价格走势图，具体如下

将上图和公司的财务数据进行对比，能够看出，在2020年木浆价格较低的时候，公司毛利率相对较高，净利润增长也很快。而且公司这时候会采购大量的木浆库存，以备未来生产使用，所以20年底公司存货金额及占比都相对较高。但是即便公司有所准备，也难以应对长期的木浆价格走高。到了22年，由于木浆价格长时间在高位运行，公司低位库存储备已经基本用完，只能接受高价的木浆，而且公司难以将成本的增加全部传导给下游客户，所以只能忍受毛利率的下降。这一点我们从下面两张表里也能明显看出。

报告期内，公司主要产品的平均销售价格情况表

报告期内公司主营业务产品单位售价和单位成本变动对毛利率的影响分析表

上表中，2022年单位售价拉升了2个点的毛利，但单位成本却拉低了8个多点的毛利，导致毛利整体下降。

而这其实也不是公司一家所面临的问题，看同行业对比就知道，整个行业的毛利率在2020-2022年期间都下降了不少。

报告期内，公司与可比上市公司的特种纸业务毛利率对比表

所以虽然伴随着限塑令的全面推行及下游行业规范化升级，以纸代塑成为国内医疗和食品一次包装行业的发展大趋势。但可能是由于市场中竞争者较多，大家的产品同质化较为严重，所以在产业链中企业个体的话语权普遍不强。当遇到下游市场旺盛时期，对木浆的需求增多，供不应求的情况下，木浆的价格就会走高，而公司毛利却可能下降，虽然这时候营收增长很快，但公司增收不一定增利。反过来，当下游市场需求不高时，木浆价格大概率会下降，这时候公司毛利可能上去了，但销售收入就不一定能增长那么快。

综合以上息，公司自身经营还可以，但是所在行业竞争较为激烈，在上下游中间话语权不强，难以出现收入利润双双大幅增长的情况。

--------------------------------

参考资料恒达新材招股说明书