卡莱特Q4反转标的，海外景气度极高，催化可期，估

卡莱特Q4反转标的，海外景气度极高，催化可期，估值极低，持续强推。

卡莱特推荐逻辑:格局好(LED显控系统双寡头),增速快(2023-25年复合增速50%),估值低(对应明年PE25倍)。

卡莱特目前主营收入来源主要是两块,一个是LED显示控制系统,一个是近几年快速上量的视频处理设备,其他业务还有云联网服务器和配件等。2018-2022年归母净利润CAGR为52.8%。23Q1-Q3公司,归母净利润1.1亿(YOY+42.9%),毛利率47%,净利率19%。

1.LED显控业务:公司做接收卡和发送器,像素提升和点间距缩小趋势带动接收卡行业增长。

1.1接收卡用量与像素点数量正相关,目前单卡主流带载像素点在512*512个,随着4K/8K渗透率上行,显示屏像素点不断提升(4K是2K的两倍,8K是4K的两倍),带动接收卡需求持续增长;

1.2随着点间距缩不断小,对接收卡性能要求更高(P1.0以下的卡单价100多,P1.2以上50-60元),单卡价值量随之提升。

1.3LED显示屏不断降价,出货量往上增长,预估每年行业8-10%的出货量增速。

1.4LED显控业务格局好,公司与诺瓦合计占国内80%左右份额(诺瓦60%,卡莱特20%),公司作为LED显控头部企业,深度绑定头部大客户,一方面向上抢占海外龙头及国内大厂份额,一方面挤占尾部小厂份额,行业份额稳步提升。

1.5综合以上几点,可以保障公司LED显控业务未来三年40-50%的复合增速

2、视频处理器:量价齐升、高毛利率、快速起量

2.1处理器集成化趋势明显,传统的LED显示屏项目里,LED显控系统(接受卡和发送器)和视频处理器是分开两套设备,现在陆续把显控系统中的发送器集成到视频处理器里。公司借助LED控制系统的深厚积累,迅速拓展视频处理业务版图,发展势头迅猛,2023年前三季度,视频处理器营收占比约在50%,预估全年能做到4.5-5亿收入(YOY+100%)。

2.2视频处理器毛利率高,相较于接收卡20%的毛利率,视频处理设备毛利率约在50-80%之间(国内50%+,海外80%+),随着视频处理器业务进一步扩容,有望带动公司整体毛利率持续上行。

2.3随着对于显示画面的清晰度、对比度等要求的不断提高,以及视频处理等相关技术的不断发展,对视频处理设备的技术要求也不断提升,设备均价持续提升。公司设备均价从19年的1670元提升至2023年的2500元。

结合以上两块主要业务,LED显控系统40%以上的增速,高毛利率产品视频处理器50%以上增速,我们测算公司2023-2025年净利润分别为2.0亿、3.2亿、4.6亿,净利润CAGR50%+,对应明年PE仅25倍,第一目标市值看120亿。