致欧科技跨境大卖的“线上宜家”

这周说说跨境电商中的“线上宜家”致欧科技的情况。

先来组直观的数据，看看境外网购买家具/家居的钱，都被谁赚走了？

对于境外消费者来说，你在亚马逊，ebay等电商平台上买的家具/家居/宠物用品，你付的100元，都是购买了他们的服务👇

给家具家居类产品供应商产品采购成本32.9元；

给海运物流公司及目的国海关海运物流及关税等成本11.9元；

给快递公司运输成本17.8元；

给销售渠道，如电商平台电商平台手续费13.3元（平台抽佣）；

给广告主广告费3.5元（站内站外广告费，跨境电商的广告费多数给了电商平台引流曝光）；

给搬砖打工人跨境电商卖家人工成本5.6元；

给收租婆仓储费及仓库/办公场所租金4.8元；

给国家税费1.2元；

给跨境电商卖家的经营管理费用跨境电商卖家其他运维成本2.7元；

给跨境电商卖家跨境电商卖家盈利6.3元。

以上数据根据致欧科技财报及招股说明书综合计算得出。

接下来进入一本正经聊财报环节

公司2023年收入61亿，同比增长11%；净利润4.1亿。同比增长65%；净利润率6.8%，同比增2.2pp；主营业务利润3.8亿，同比增长70%，主营业务利润率6.3%，同比增2.1pp；2023年员工约1412人，人均年创收430万元，员工人均成本24万。从人效角度看，2020年-2023年分别为512万，568万，471万，430万，下降趋势。收入及利润规模双增长，且利润增幅高于收入，人效方面有提升空间。

注净利润中包括了公司买入的金融产品带来的账面浮盈浮亏以及政府补助，在看公司经营管理能力时，将这两部分金额剔除。

一、公司情况介绍

公司成立于2010年，股权结构上，创始人宋川为实际控制人，员工和早期投资人持有部分股份，安克创新是致欧科技的第二大股东，持股比例8%左右。

经营模式上，公司聚焦在产品的研发设计，运营销售上。依托国内供应链制造体系及，采取自主研发或合作开发、外协生产的产品供应莫斯，通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系，在国外电商平台上销售家具家居产品。

产品上，秉承”打造家，热爱家“的理念，主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，以三大自有品牌（家居SONGMICS、风格家具VASAGLE及宠物家居Feandrea）深耕欧美家居零售市场，产品包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类。

单个产品平均售价范围200~500元（家具类400~500；宠物类300~400；庭院家居200~400)，主打平价亲民产品，是欧美市场的”线上宜家“。

终端市场上，2023年欧美市场贡献了98.6%的收入份额。2023年受欧洲市场消费者心及需求改善影响，欧洲贡献的收入进一步提升，占比达62%；北美贡献36%的收入，基本以美国为主。

销售渠道上，To C及To B都涉及。To C收入占比80%，电商平台以亚马逊为主，贡献to C收入的83%。

三、成长性及盈利能力

2023年重回增长，收入增11%，利润增65%；2020~2023年收入复合增长率15%。

3.1收入及毛利率情况

收入61亿，增11%，产品上随着家具类产品产能有限问题得以解决，宠物系列新品开发打入市场提升收入；渠道上在原有渠道的布局上，拓展新的线上渠道如了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre均取得不错成果。

2023年毛利率36.3%，同比增4.7pp，是内外因双重因素的影响，一是公司策略上整合供应链，发挥规模效应，促进采购价格下降；二是全球海运集装箱价格回落，海运成本显著下降。

3.2费用方面

销售费用率23.2%，同比增1.2pp，来自电商平台佣金率提升以及公司为提升规模，在“平价消费”浪潮下开展多样式的营销活动，提升了广告开支。管理和研发费用率分别为4%、1%，两者合计比去年提升1pp，因为员工成本增加。

跨境电商家居家居行业，前五大成本费用支出是①产品采购成本、②海运物流、关税及尾程物流、③电商平台佣金率、④员工成本、⑤仓储费及办公场所租赁。2023年分别占收入的33%、30%、13%、5.6%、4.8%。广告的影响相对小，对比前面提到的赛维，服装类赛道，广告费占收入比重约9%，致欧的占3%。

纵观致欧这几年的数据，挣多挣少，和海运物流、关税及尾程物流成本的高低息息相关，可以说得物流，得家具。

四、资产及资本结构

总资产额56亿，其中股东投入以及这些年经营积累下来的自有资金31亿，占56%，负债44%，有息负债率16%。

现金类资产30亿（主要有货币资金7亿+银行理财4亿+银行大额存单17亿），占总资产比54%。看起来很美好，不过其中以保证金或质押给银行做银行承兑汇票等的受限资金达到10.3亿。与此同时，公司去年借了9亿的短期借款。

公司出现了“存贷双高”的迹象。而如果一家公司的货币资金充足，通常不会去借款，因为存款利息一般都低于借款利息。但不排除会有银行给的公司贷款利率低于存款利率的情况，从而出现公司一边借钱，一边理财的情况。从报表披露看，有一定的可能性，报表附注显示借款利息支出1000万，利息收入3500万，同时披露了存款和贷款的利率区间

即便如此，对于一边借款一边理财的公司，多做观察。手中有钱，为什么要借钱，这么做背后的商业理由是什么？

2023年，占总资产比重第2大的是存货，占比16%，存货余额从6.9亿增加到8.8亿，增幅28%，年末备货影响。

五、收入和利润含金量

利润增长固然喜人，但通常财务上会进一步观测收入和利润的含金量。即使财务上有一套极其严谨自洽的逻辑，利润毕竟只是一个计算的结果，你我都看不见摸不着，而只有现金，才是真实的。所以接下来，要看看致欧收入和利润对应的现金流情况。

5.1 收入含金量

2023年致欧的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金 / 收入）为79%，为2020年以来最低。2020年到2022年基本维持在88%左右。收现比代表公司每实现1元的收入能够收到的现金，具体到致欧，就是实现1元收入，收到7.9毛。

在企业平衡好赊销政策及销量规模的前提下，这个指标越大越好。对于内销企业，不存在客户赊账的情况下，由于存在增值税，这个比例通常会高于1，因为收到的货款中包括了增值税。例如100元的货物，13元销项税，那么收到的现金就是113元，收现比是1.13。而由于跨境电商的终端市场在境外，多数国家没有这项税（不排除个别国家有），收入即为收款，则这个比例为1。

具体业务实务中，跨境电商的这个比例应该多少合适呢。安克的这个比例从2016年到2022年平均数是85%，各年之间比较稳定。赛维时代更低，从2020年到2023年分别为74%，72%，63%，82%。

为什么都低于1？我猜测①时间性差异，与电商平台的结算周期有关，导致在2023年末已经确认的收入，结算在2024年；②与两年年末销售额波动相关，波动越大，收入和现金流的偏差越大；③店铺违反平台规则被关，钱收不回来；④外汇管制？⑤跨境资金收付自身的延误性。这块如果有同学们了解的，希望留言指教哈。

5.2 利润含金量

看完收入的含金量，接下来看利润的含金量。公司2023年经营活动产生的现金流量净额是15亿，年同比增加了52%。净现比（经营活动产生的现金流量净额15亿/净利润4.1亿）是3.63，即1元的利润，对应3.63元的现金流入。这是什么神仙生意这么好？拉长时间去看

从2020年到2022年，这个指标分别为-0.55、1.1、3.95。除了2020年因为疫情大规模备货导致当年经营活动现金流为净流出状态外，其他年度都很高。累计来看，2020年-2023年4年期间，致欧实现净利润12.8亿，经营活动产生的现金流量净流入25.4亿，经营现金流流入是净利润的2倍! （个人觉得数据不合理，一定是哪里出了问题）

从2022年开始出现1元利润，收到3元以上的现金。公司对其的解释是

我对此非常疑惑，逻辑没想明白①公司面对的是广大的C端用户，不会有强大的客户议价权能够预收款（账上确实也不多）；②在上游供应链虽然这两年开始使用银行承兑汇票付款，但应付账款的周转天数从2021年到2023年分别为23.9天，28.7天，29.9天，供应账期拉长的幅度并不多。③存货的周转虽然也加快了（2022年存货周转天数85天，2023年74天，一年间公司售卖家居收到的现金缩短了11天，资金回笼时间加速了，是好事），但也不至于会出现收到现金是利润的3.6倍这么高。

于是又顺着些数据去找原因，2023营业成本38亿，购买商品、接受劳务支付的现金只有22亿，偏差有点大。。。再看附注中关于现金流如何从净利润4亿调节到15亿的过程，最大的调节项是“经营性应付项目的增加”14亿，而资产负债表中流动负债的变动只有8.7亿（其中短期借款的5.7亿。经营性应付项目只有2~3亿左右)。原来差异在这里，14亿的构成是什么呢？

通常情况下货币资金出问题的可能性比较小，估计是现金流在经营活动，投资及筹资活动之间分类口径导致的。又去看了致欧科技2024年第一季度的财报，净现比进一步扩大到4.38。实现1元利润，收到现金4.38元，太优秀了，是有什么我没有想到的原因导致的？求高人解惑。

为此特地去查了茅台的这个指标，强如茅台，对客户先收钱再卖货，供应商先干活再付费，这个比例也只有0.86

这里确实过于细节了。一般看报表时候，疑惑的地方会顺着数据追下去，有时候能得到答案，有时候就无解，毕竟局外人，缺乏很多内容进行参考。

整体而言，成长性还可以，盈利能力受外部因素如海运价格影响较大，资产结构一般，关注后续资金使用效率情况，现金流净现比看不清楚，不评价。