华安证券给予德新材买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰,刘天文近期对德新材进行研究并发布了研究报告《Q3业绩高增长，新项目稳步推进未来增长可期》，本报告对德新材给出买入评级，当前股价为124.12元。

　　德新材(301349)　　事件描述　　10月24日下午，公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%。　　2022年前三季度收入高增长，原材料价格上涨致利润增速放缓　　2022年前三季度，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长10.16%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长24.62%；基本每股收益2.37元/股，同比增长10.38%。公司收入大幅上涨，主要受益于公司负极包覆材料产能的快速释放。同时，由于公司包覆材料原材料古马隆树脂从原来的采购模式转变为代工模式，副产品裂解萘馏分为公司贡献了新的收入增量。从利润端来看，公司的利润增长幅度不及收入增长幅度，主要原因是原材料价格上涨叠加副产品裂解萘馏分的销售毛利率较低所致。　　负极包覆材料产能领先，募投项目按期推进　　公司是国内负极包覆材料的龙头，拥有负极包覆材料产能2.5万吨，全球市占率第一。公司产品结构齐全，技术领先，持有专利74项，掌握多项包覆材料核心技术，开发出软化点与结焦值不同的多类型产品，可满足下游不同锂电池负极材料厂商需求。目前公司正积极开展产学研合作，与中科院大连化物所、大连工业大学等多家科研院所和高校建立长期技术合作关系，着眼于负极包覆材料包覆性及粘结能力进一步提升以及研发更高附加值的产品，以匹配下游快速发展的负极材料。随着公司技术不断提升叠加行业技术壁垒升高，公司行业龙头地位将长期稳固。同时，公司募投项目“年产3万吨碳材料产业化升级建设项目”正有序进行，预计2023年可正式投产运行。该项目包含负极包覆材料2.33万吨，碳纤维可纺沥青0.67万吨，其中碳纤维可纺沥青可等量转化为负极包覆材料，待项目投产，公司负极包覆材料产能将提升至5.5万吨/年，规模优势进一步突出。此外公司通过募投项目将原材料由古马隆树脂向上游延伸至乙烯焦油，可优化原材料供应商结构，增强公司成本管控能力。随着公司募投项目的建成投产，将进一步提振公司业绩。　　积极开拓碳纤维可纺沥青应用市场，挖掘未来业绩新增长点　　沥青基碳纤维相比目前国内应用较广泛的PAN基碳纤维性价比更高，导电性能优良，但由于技术壁垒较高，目前国内应用较少，因此仍处于产业化初期。公司基于现有碳纤维可纺沥青的研发经验和技术优势，积极向产业链下游延伸，与中科院大连化物所等科研机构联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等应用研发，将产品下游应用与目前储能领域等热门赛道进行接轨。公司目前拥有碳纤维可纺沥青产能0.5万吨/年，在建产能0.67万吨/年，随着公司碳纤维可纺沥青产品下游应用市场进一步开拓，有望成为公司新增长极。　　投资建议　　考虑到公司负极包覆材料下游需求旺盛，叠加公司产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入8.44、13.74、17.35亿元，实现归母净利润1.61、2.48、3.09亿元，对应PE分别为52、34、27倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。　　风险提示　　（1）原材料价格上涨带来成本的升高；　　（2）客户验证进度不及预期；　　（3）产能释放进度不及预期；　　（4）下游需求不及预期。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为183.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德新材（301349）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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