【天风证券】江波龙-拟收购力成苏州，加码封测业务完

【天风证券】江波龙-拟收购力成苏州，加码封测业务完善产业链布局，半导体存储品牌龙头雏形已现
事件公司拟购买力成苏州70%股权。江波龙6月27日公告，公司已和力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）达成协议，拟以1.316亿美元，通过未来新设立的一家全资子公司收购力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）全资子公司力成科技（苏州）有限公司（以下简称“力成苏州”）70%股权。
点评江波龙加码封测制造，收购后有望完善产业链布局，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型。力成苏州此前所属母公司力成科技，是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，其存储芯片封测工艺和技术全球领先。力成苏州主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片。此次收购对公司有以下几点利处1）提升公司存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系力成苏州前身为美国超微半导体和飞索半导体，拥有20年以上的量产经验,是国内首家拥有12&39;晶圆生产技术及多层晶片叠封技术的先进封装企业。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够提升公司产品品质、加强综合成本优势、灵活定制产品规格、快速响应客户需求等多方面与力成苏州形成合力，提升公司核心竞争力和市场影响力。同时完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系2）周期复苏存储+封测双轮驱动，公司有望在下一轮周期实现更高业绩弹性。存储方面，坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导。封测方面，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。此次收购后叠加力成苏州，看好周期上行阶段公司有望受益存储+封测双重景气修复具备更高业绩弹性。3）AI+带动存储及先进封装需求快速提升，收购力成苏州有望在AI加码下为公司业绩再添新翼。AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，AI有望同时带动封测板块量价齐升，力成科技广泛布局FCBGA等封装服务，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。
行业端坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，本次收购后，公司有望受益存储+封测双重景气修复。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。封测方面，周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。库存方面，连续增长五个季度后三家封测公司DOI22Q3达到高点63.4days，在22Q4出现大幅回落至60.2days，意味着下游拉货提升行业周转率，释放复苏号，此轮收购力成苏州后我们认为公司有望受益存储+封测双重景气修复。
地缘政治端海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，本次收购有望强化公司与各大存储晶圆原厂的合作关系。据网中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。通过本次收购，江波龙将进一步提升存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系。
看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，此次收购有望助力公司实现从存储技术品牌向半导体存储品牌的战略转型。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规