背靠伊利，年卖86亿个包装盒进账12亿

一个包装盒如何撑起一个IPO？

新巨丰的主要产品为辊型无菌包装，客户是知名液态奶和非碳酸饮料生产商，如伊利、新希望、夏进乳业、欧亚乳业、庄园牧场、王老吉、东鹏饮料等。近三年，新巨丰产品销量明显上升，同时销量带动了营收增长。

招股书显示，2019年、2020年、2021年，新巨丰的销量分别为63亿包、69.5亿包和86.7亿包。尤其是2021年，产销率高达100.03%。而新巨丰2019年、2020年、2021年营收分别为9.35亿元、10.14亿元、12.42亿元；净利分别为1.16亿元、1.69亿元、1.57亿元。

其中，大多数收入由伊利贡献。这三年，新巨丰对伊利的销售额分别为6.8亿元、7.1亿元和8.68亿元，占主营业务收入比重分别为73.13%、70.77%和70.29%。招股书提到，新巨丰与伊利于 2017 年签署了有效期为十年的战略合作框架协议。

2021年，新希望、辉山乳业、欧亚乳业、王老吉分别为新巨丰贡献了11.92%、3.76%、1.99%、1.99%的销售收入。

正因如此，客户集中与关联交易是新巨丰的一大难题。最典型的是，新巨丰超七成营收来自第一大客户伊利，而且伊利也是新巨丰股东之一。此前一次IPO申报撤回的原因之一就是时任新巨丰第一大客户的伊利，也同为其第二大股东，伊利的持股比例和关联交易占比均较高。　而客户高度集中，也是需要警惕的一个方面。

事实上，新巨丰的崛起是国产替代无菌包装发展的一缕缩影。原本无菌包装这一市场主要两家来自老牌瑞典企业利乐和SIG占据。但在政策和乳品企业的支持下，以蒙牛支持的纷美、以伊利支持的新巨丰等为代表的国产巨头正在崛起。

根据益普索研究报告，国内共有约 24家无菌包装供应商。中国无菌包装市场在过去几年经历了快速增长，2015年至2020年，中国无菌包装年均增长达到6.50%，预计未来几年仍将快速增长。

曾经，海外巨头一度占据中国无菌包装市场90%以上市场份额，到2020年，已下降到70%左右。2020年，国内液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额分别为利乐占比为61.1%，SIG 占比11.3%，纷美包装占比12.0%，新巨丰占比为9.6%，其他供应商合计占比为6.1%。

由于下游常温奶和非碳酸饮料客户的增长，无菌包装的需求也在增长。根据益普索的研究报告预测，2019年至2022年液态常温奶的年均增速约4%，仍保持较高增长速度。预计到2022年，常温奶的市场规模将达到853.7万吨。此外，由于传统包装向无菌包装过渡，无菌包装市场依然有较大的增长潜力。