浙商证券给予华大九天买入评级

浙商证券股份有限公司刘雯蜀,蒋高振,安子超近期对华大九天进行研究并发布了研究报告《华大九天2022年报&23一季报点评产品矩阵明显丰富，EDA龙头行稳致远》，本报告对华大九天给出买入评级，当前股价为116.12元。

　　华大九天(301269)　　投资要点　　公司2022年/1Q23业绩符合/略超预期，其中2023年一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。且我们看到公司产品矩阵明显丰富，除了新增射频电路设计EDA工具和先进封装设计EDA工具两个产品大类之外，在此前已有的EDA产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA工具平台型企业迈出了坚实的一步。预计公司2023-2025年营业收入为11.09、15.04、21.59亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36亿元，EPS为0.52、0.72、1.17元/股，4月27日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65倍，维持“买入”评级。　　2022年/1Q23业绩符合/略超预期，继续支撑高研发强度　　2022年公司实现收入7.98亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降40.48%。　　2023年第一季度公司实现收入1.60亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.21亿元，同比增长101.71%；扣非归母净利润173万元，同比增长116.43%。　　公司2022年及1Q23业绩整体符合预期，其中一季度收入利润高于我们此前发布的一季报前瞻。公司持续开展技术产品创新，巩固市场地位，积极拓展新客户，业绩保持快速增长。在研发投入方面，2022年研发费用为4.87亿元，同比大幅增长59.79%，公司对高端人才吸引力有望进一步增强。　　产品矩阵明显丰富，内生+外延快速补齐　　相比上市前，公司最新产品矩阵有了明显扩容。从大类来看，增加了射频电路设计EDA工具和先进封装设计EDA工具两个产品大类，填补了该领域国内EDA工具的空白，其中①射频电路设计EDA工具主要包括公司在3Q22推出的射频模型提取工具XModel-RF和射频电路仿真工具ALPS-RF，为射频电路设计提供了关键的仿真解决方案；②我们估计公司系于4Q22推出了先进封装物理验证工具Argus-PKG，其采用了异形版图处理、容差处理、异构多芯片整合以及系统连接关系检查等关键核心技术，突破了传统物理验证工具在先进封装设计中面临的大规模伪错、校错效率低下等瓶颈问题，大幅提升了先进封装设计物理验证的精度和效率。　　而在此前已有的EDA产品大类中，公司亦推出了多款新产品，继续丰富每条产品线，向全流程全品类EDA工具平台型企业迈出了坚实的一步。具体而言　　1）在模拟电路设计领域，2022年上半年推出了版图后分析阶段的晶体管级电源完整性分析工具Patron，聚焦模拟芯片的电源完整性检查，可高效地提供精准、全面、可靠的EM/IR分析数据及多种EM/IR检查报告，可广泛应用于模拟芯片的电源可靠性分析，例如汽车芯片，工业控制芯片等。　　2）在数字电路设计领域，基于公司在2022年10月收购的芯达科技的技术积累，研发推出了存储器电路特征化提取工具Liberal-Mem和混合号电路模块特征化提取工具Liberal-IP。其使用静态分析与动态仿真相结合的创新方法进行特征化建模，与用户常规采用的方式相比实现了10倍以上的速度提升。此外针对数字设计必需的物理验证和寄生参数提取环节，基于模拟EDA同名工具的技术基础，推出了大规模数字物理验证工具Argus和大规模数字寄生参数提取工具RCExplorer，显著提升了设计师验证和分析版图设计错误的效率，实现了大规模数字电路设计高精度寄生参数的快速提取。　　3）在晶圆制造领域，3Q22推出了光刻掩模版布局设计工具Mage，可将一种或多种芯片自动排布到单次最大曝光区域中，还可以优化晶圆布局以获得最高的晶圆利用率，为光刻掩模版布局设计提供了完备和高效的解决方案；四季度进一步推出了IBIS模型建模工具Demeter，实现了从模型提取、整合、语法检查到精度验证等所有步骤的全流程功能，广泛应用于各类缓冲器的模型提取，如动态随机存取存储器、串行器、解串器、模数/数模转换器等。　　4）在平板显示电路设计领域，推出了器件模型提取工具升级换代产品XModelFPD，新增了四端器件和可靠性模型解决方案，实现了器件数据分析、模型提取、模型验证等全流程功能，已在如LTPO（低温多晶氧化物）、MicroLED（微型发光二极管）等先进设计领域实现应用。　　盈利预测与估值　　目前国际EDA三巨头在国内市场仍占据垄断份额，且2022年下半年以来多发的国际半导体贸易政策事件进一步强化国产替代紧迫性，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业，不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向着全流程全品类EDA工具平台型企业的目标持续突破和跃迁。预计公司2023-2025年营业收入为11.09、15.04、21.59亿元，归母净利润2.84、3.88、6.36亿元，EPS为0.52、0.72、1.17元/股，4月27日收盘价的对应市盈率分别为214.13、156.67、95.65倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为109.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华大九天（301269）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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