华厦眼科——第二大民营眼科医院

这是小刺猬的第63篇原创文

小刺猬“今天我们来看一下华厦眼科，第二大民营眼科医院。”

一、公司简介

小刺猬“老规矩，先了解一下公司是干啥的。流程交给你。“

小散“我先看看公司的使命及愿景。”

小散“屈光项目占33%，白内障项目占25%，眼视光综合项目24%”

小散“公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院和52家视光中心。华东为主，海外业务暂时没有。”心

”

小散“ 公司目前的业务种类。”

小散“ 公司也是特别注重人才，一方面与厦门大学合作，另一方面聘用名医。”

小散“ 公司本来打算上市募资7.8亿元，用于建天津医院和增加视光业务，结果实际募资30.5亿。”

小刺猬“看来大家都很看好这家公司。这里的区域视光中心建设项目，是指计划在全国新建200家直营视光门店”

小刺猬“ 回想一下爱尔眼科能成为龙头的三大要素赛道、人才、扩张，目前华厦眼科在相同的赛道，可能后发稍有劣势，也是注重人才，接下来就看它的扩张之路怎么样。”

二、公司价值

公司营收逐年增长，今年预计38亿。

公司扣非净利润增长，今年预计7亿。

小刺猬“公司的营收和利润持续增长，我们来看一下公司最新的三季报情况。”

营收31亿，同比增长6亿；营业成本15.3亿，同比增加2.1亿；

毛利润15.7亿；

销售费用4亿，同比增长1亿，管理费用3.3亿，同比增加0.6亿；

研发费用0.6亿，同比增加0.25亿。

这样净利润为5.7亿，同比增加1.7亿。

小散“研发费用这么低，正常么？”

小刺猬”我们看一下爱尔的研发费用，2.5亿，占总收入的1.5%，差不多的比例，看来这个行业不需要太多的研发，消费支出主要是广告推广和管理的费用。

公司一切正常，保持稳定增长。“

小散“接下来我们看什么呢？&34;

小刺猬”接下来我们看一下公司的现金流情况，看看家里到底有多少钱，家底厚不厚实。“

三、自由现金流情况

流动资产现金41亿，应收账款4.3亿，存货1.7亿，其它2.2亿

非流动资产投资房地产1.2亿，固定资产7.7亿，在建0.7亿，其它1.7亿

流动负债短期借债0亿，应付账款2.9亿，其它5.6亿

非流动负债长期借债0亿

小散”我来汇总一下

公司的资产现金41亿，应收账款4.3亿，存货1.7亿，其它2.2亿

固定资产投资房地产1.2亿，固定资产7.7亿，在建0.7亿，其它1.7亿

总资产60.5亿

公司的负债短期借债0亿，应付账款2.9亿，其它5.6亿

长期借债0亿

总负债8.5亿

这样公司的家底大约有69亿。”

小刺猬“嗯，我们看下公司的自由现金流情况，这个比较重要。

扣除负债，公司有现金33亿，设备8亿，股权1.2亿，存货1.7亿

公司现金流丰富。“

小散“公司咋这么多钱？”

小刺猬“公司上市募资30亿，上市前有22.5亿现金，今年赚了5亿，分红1.6亿，这样公司目前应该有56亿现金，一部分建厂，一部分应收，扣除一些杂七杂八，最后剩下这43亿的现金。“

小散“确实很受欢迎，股权结构不错，并且陆续有基金入场。”

四、公司估值

小散“如何给公司估值呢？”

小刺猬“有两种方法

1、通过市净率*净资产的计算方法。公司目前营收38亿，赚7亿，18%的ROE，可以支撑3.6倍的溢价，因为公司太好，我们可以给多加1倍的溢价，公司的净资产是69亿，69*4.6=317亿的价值底线，我们可以看一下爱尔眼科的市净率，16%的ROE市净率没有低于10过，所以4.6倍的溢价我认为还是比较中肯的。”

2、通过净利润*估值计算公司价值。结合爱尔眼科的估值，没有低于50倍过，所以公司给40倍的估值应该是可以的，40倍包含了可复制、可增长、品牌、市值大小。

这样公司的市值在40*7=280亿，可以再加上公司的现金40亿，这样公司的价值底线在320亿。

小散“也就是无论哪一种算法，320亿买入都是合适的，对么？”

小刺猬“是的，公司未来的发展取决于它怎么用这40亿的现金，怎么能实现像爱尔眼科一样的快速扩张，这是未来需要跟踪的，目前看在建项目只有6700万，公司还没有这方面的计划，公司上市的目的是想拓展视光中心建设项目。

激进的目前320亿就可以买入，保守的可以给自己一点安全边际，在300亿附近买入。股价在35.7-38之间买入。

提示以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。