格力博-301260-首次覆盖报告深耕新能源园林机械行业，业绩收入有望加速提升

全球新能源园林机械引领者，锂电商用新品上市，中长期空间打开。公司聚焦新能源与交流电园林机械业务，产品覆盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。公司18-21年营业收入CAGR=17%，业务实现快速增长。核心产品第二代锂电商用坐骑式割草车23年开启交付，未来有望贡献重要业绩增量。

  园林机械锂电渗透率快速提升，公司多平台产品矩阵助力业绩高增。根据Global Market Insights统计，2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元，预计到2025年将超过450亿美元；据TraQline统计，2021年北美地区OPE领域新能源园林机械市场份额快速提升至36%。公司产品线覆盖24V、40V、60V、80V和82V等多个电池包动力平台，实现电池包在不同产品之间的互通互用，增强客户粘性和复购率。我们预计22-24年公司新能源园林机械业务收入分别为40.09/57.24/79.15亿元，同比+17%/+43%/+38%，毛利率分别为24%/30%/29%。

  重视技术研发投入，形成垂直一体化的智能制造体系快速响应客户需求。公司2019-2022H1研发费用分别为1.70/1.87/2.08/1.07亿元，研发费用占营业收入的比例分别为4.58%/4.35%/4.16%/3.37%。公司致力于打造垂直化、智能化、息化的智能制造生产体系，形成整机设计与零部件开发的协同优势，缩短了新品开发周期，可以快速响应客户需求。

  形成“自有+商超+ODM”多品类、“线上+线下”多渠道的销售模式，销售收入有望加速提升。公司自有品牌业务逐年提升，2019-2022H1自有品牌占比分别为53.13%/54.05%/56.97%/65.53%，成为公司的主要收入来源；Lowe’s业务调整影响基本消化，公司加速与Amazon、Costco等下游商超或品牌商的合作，有望成为公司收入新增长点。

  投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.04/8.03/10.86亿元，同比+8.7%/+164.2%/+35.2%，EPS分别为0.63/1.65/2.23元。考虑新能源园林机械行业持续高增，公司21-24年归母净利润CAGR=57%，给予其23年22x目标市盈率，目标价36.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，海外经营环境恶化。