眼科的经营之神就要诞生了吗？

近半年来，分析师对眼科市场特别是A股企业基本实现了全覆盖，日前，各机构们还调研了光正眼科。对于普瑞眼科，有的机构还调整了预期。有的机构预期普瑞股价将达171元/股，有的说2025年，普瑞营收将突破40亿元。

怎么说，眼科的经营之神就要诞生了吗？

华西证券针对普瑞眼科一季度的报表调整了预期，说普瑞2023Q1实现营收6.50亿元（+38.73%），疫后诊疗需求快速恢复，业绩超我们预期，我们预计23Q1并表的东莞眼科医院贡献收入增速10个百分点；内生增长约为28%；归母净利润1.62亿元（+334.85%），系23Q1公司完成了东莞医院并表确认了一次性投资收益。扣非归母净利润0.71亿元（+92.30%)，扣非净利润率10.9%，23Q1公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.00%、11.79%、1.99%，分别同比减少1.89、2.76、1.18pp。

业绩预测及投资建议截至2022年，公司已运营24家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及10余个省会城市。2022年公司在昆明、合肥、南昌、广州和南宁新开诊5家医院，过去三年内新开诊医院将成为未来公司内生增长主要动力，2023年预计会有更多新院开业。因23Q1公司完成东莞医院并表确认了一次性投资收益，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收分别为25.7、32.2亿元（原值为24.5/30.9亿元），对应增速分别为49%、25%；归母净利润为2.4、2.1亿元（原值为1.5/2.0亿元），对应增速分别为1073%、-13%，EPS为1.6、1.4元（原值为1.0/1.4元）；2025年收入为40.1亿元，归母净利润为2.8亿元，EPS为1.9元。

如果按这设想，普瑞确实是一匹黑马。就如之前的京东，如果连年亏损，但他具备盈利的能力。再说，虽然普瑞的利润率不稳定，但长期看，他还是可能盈利的，而且可观。

日前，光正眼科获57家机构调研，表达称公司一季度的净利润较以往年度恢复较好，眼科版块2023年3月净利率已达到10.5%。今年的预算收入11.39亿，净利润3800多万；未来2-3年，公司预计眼科行业仍将保持较高增速，保守看公司业务增长至少保持行业整体增速。

的确，谈到了普瑞，就不能忽视新视界。这家连年白内障手术量全国第一的眼科连锁企业，创下了单点突破的第一。普瑞则是屈光单点突破的后起之秀。

新视界在被光正并购之后，经过一段时间的整合，虽然历经低谷，但底子仍在。目前中兴和中山两家旗舰店营收仍在22亿元以上。目前，眼科医疗服务领域，白内障业务逐步进入稳定增长期（增速10%左右），而屈光、视光等消费医疗仍保持20-30%的高速增长。到2022年，公司眼科业务板块中，屈光收入占比已从新视界2018年的25%左右提升到44%，视光收入占比已从新视界2018年的7%左右提升到16%。白内障业务是公司优势业务板块，近年来，中高端晶体手术量占比不断提升——2021年公司白内障中高端晶体手术量占比50%，到2023年一季度已经达到了77%。 未来，公司将坚持“以白内障与眼底为基础，以屈光为中心，以视光为目标，干眼、眼表、眼综合等全面发展”的思路，屈视光收入占比预计会持续提升。

美尔目医院目前的数据尚在审计，根据初步数据，其收入规模基本在3-4亿人民币；美尔目医院的运营目标是每年保持10-15%的增长，这也是公司认可的预期值，如果为其附加新视界在白内障方面的经营赋能、适当扩大屈光视光医生团队，有望获得更高增速；后续，随着其规模与利润水平、规范程度达到上市公司要求后，公司会适时推动注入上市公司体内。

作为在全国省会及中心城市布局的光正眼科，与普瑞眼科布局的相似性，在疫情之后，应该说是未来可期。10.5%和6.75的净利率，跟之前的普瑞眼科也差不到哪里。

2019-2022年，普瑞眼科的营收分别为11.93亿元、13.62亿元、17.1亿元、17.26亿元，呈逐年增长趋势，净利润则分别为0.49亿元、1.09亿元、0.94亿元、0.21亿元。普瑞眼科四年内净利率分别为4.11%、8.00%、5.49%、1.22%，均低于可比上市公司。

最后说一下我对其战略最欣赏的希玛眼科。希玛眼科2023年经营目标

1、在大湾区增加4-5间医院/门诊/视光中心；

2、青控产品业务在2023年开始产生明显贡献；

3、最少3间医院实现亏转盈；

4、收入增长不低于30%；

5、资本开支1.2-2.0亿，具体取决于各新项目的落实时间。

2023-2025年的战略目标

1、2023-2025年收入复合增长率（CAGR）达到25%；

2、2024年大部分发展中医院实现盈亏平衡；

3、2025年核心业务收入由2022年的14.34亿翻倍至30亿，眼科医疗服务完成所有大湾区城市的布局。

在华厦眼科宣称将保持每年30%的增速后，各眼科连锁也就不甘落后太多，希玛25%的增速，2025年30亿的营收（普瑞40.1亿，华厦如果去掉厦门眼科中心，其余医院的营收估计还比不上普瑞），行业发展在加速。

虽然说中国眼科的运营都摆不脱路径依赖（之后再详细阐述），但在资本助推下，大家都你追我赶。

如果从数据上看，大家都超不过爱尔，但存在龟兔赛跑的可能性。

 爱尔的历年净利率

普瑞的历年净资产收益率