普瑞眼科301239上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本不超过 14,961.9048 万股）

（一）公司是一家集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗 机构，主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。公司的产品或服务 主要包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项目，具体包含了屈 光手术、医学验光配镜、白内障、青光眼、斜弱视与小儿眼病、眼底病、眼整形及泪道、角膜病等眼科全科诊疗项目。公司采取“直营连锁”的经营模式，通过 下属各连锁医院为眼病患者提供眼科医疗服务。公司自设立之日起，主要通过在直辖市、省会城市等重点城市进行医院布局， 进而辐射周边。公司已在全国多个直辖市和省会城市共拥有 23 家专业眼科医院、 3 家眼科门诊部。除此之外，公司还拥有专业眼病研究所，为公司开展眼科医疗 服务提供技术支持。从连锁医院布局城市数量来看，发行人已在全国 20 个城市进行业务布局， 拥有眼科领域的医疗服务人员超过 1,000 人，在同行业竞争者中处于相对优势地 位。

（二）公司提供的眼科全科医疗服务主要分为屈光项目、白内障项目、医学视光项 目以及综合眼病项目四大类。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）眼科学是研究视觉器官疾病的发生、发展和转归以及预防、诊断和治疗的医 学学科。由于视觉器官的独特性及其功能的复杂性，眼病的检查和诊治方法与其 他临床学科差别很大，眼科学早已独立为一门专业学科，是临床医学的重要组成 部分，同时又与基础医学密切相关，比如生理学、遗传学、免疫学、药理学、分 子生物学、流行病学、影像医学和基因工程学等。严格而言，眼科学源于外科学，随着眼科学的发展，眼科学又进一步分为屈 光、白内障、玻璃体和视网膜、青光眼、角膜病、葡萄膜病、斜视与小儿眼病、 眼外伤、眼整形、眼眶病等多个亚专科。而眼视光学不同于眼科学，眼视光学源 于物理学的分支——光学，主要研究眼睛的光学特性，主要从事屈光不正的检测 和矫治，包括验配框架眼镜、角膜接触镜等。

在人们眼病发病率逐年攀升、眼健康意识不断增强、居民支付能力提升等多 重因素的推动下，我国眼科医疗服务市场得到不断发展。2019 年我国专科眼科 医院达 945 个，较上年增长 24.18%。眼科医疗服务行业对医疗设备依赖度较高，先进的眼科医疗设备是眼科医院 进行眼科疾病诊疗的重要基础。根据中国卫生健康统计年鉴，2019 年我国眼科 专科医院万元以上设备总价值达 129.04 亿元，2014-2019 年间的年复合增长率达 18.76%。

屈光不正是指当眼调节放松状态时，外界的平行光线经眼的屈光系统后不能 在视网膜黄斑中心凹聚焦，从而不能清晰成像的屈光状态，包括近视、远视、散 光和老花眼。屈光不正是造成视力障碍主要因素之一。目前，我国屈光手术量约为 150 万例/年，保守估计我国近视人口约为 6 亿， 若根据 6 亿近视人口推算，我国目前屈光手术率约为 0.25%。根据美国屈光手术 协会的统计数据，2018 年美国屈光近视手术量达到约 84 万例，美国眼科协会统 计美国 5 岁以上人群近视发病率约为 30%，故美国约有 0.9 亿至 1 亿近视人口， 从而推算美国 2018 年近视人群屈光手术比例在 0.8%至 0.9%之间。可见，国内 屈光手术的市场渗透率仅有美国的 1/3 左右，市场渗透率较低，未来潜力很大。

眼病诊疗主要是指针对白内障、青光眼、眼底病等疾病，治疗手段主要包括 药物和手术。我国是世界上盲和视觉损伤患者数量最多的国家，而从治疗渗透率 角度，现阶段我国眼病诊疗市场的开发程度仍然较低。白内障是频发于老年人群体的一种可致盲性眼病，据 2018 年屈光性白内障 手术新进展国际会议公布的数据显示，我国 60 岁至 89 岁人群白内障发病率约为 80%，90 岁以上人群白内障发病率高达 90%以上。青光眼是世界第二大可致盲性眼病，仅次于白内障，也是导致患者致盲和低 视力的不可逆转因素之一。由于青光眼致盲具有不可逆性，其对人类健康和社会 发展的影响比白内障更为严重，如能早期发现并及时干预，患者仍可维持一定的 视觉功能。

近年来，由于环境变化、工作压力加大、眼健康的预防保健不到位等因素， 干眼症发病率呈上升趋势，角膜病、眼底病等眼病的诊疗方面亦处于低治疗渗透 率的状态，同时常见的高血压、糖尿病、动脉粥样硬化等慢性疾病还会带来相应 的眼部病理结构改变，眼病诊疗市场需求很大。未来随着技术水平的提升和医保 支付体系的健全，我国眼病诊疗市场的发展空间将更加明确。

除屈光手术可以矫正屈光不正以外，医学视光是通过非手术方式来矫正屈光 不正。医学视光业务范围较为广泛，通常由医学验光配镜和屈光不正视力矫正两 部分组成，其中医学验光配镜包括框架眼镜、软性角膜接触镜、各种功能性镜 片眼镜等；屈光不正视力矫正包括角膜塑形镜和硬性透气性角膜接触镜的验配等。由于人口基数大、近视患病率高、屈光手术渗透率低等因素，我国是名副其 实的世界眼镜消费大国，市场需求巨大。同时随着社会生活的发展，佩戴框架眼 镜不再仅仅为了矫正视力，越来越多的人将眼镜作为搭配不同服饰、适合不同场 合的时尚消费品，“一人多镜”的理念逐渐深入人心，个人形象的多元化需求剧 增，这将为国内眼镜市场带来新的增长机遇。此外，医学验光配镜是相对普通验 光配镜而言的，普通验光配镜是指在眼镜店的配镜验光，通常仅检查眼睛的屈光 状态，只解决看得清的问题；而医学验光配镜是指在专业眼科医疗机构对屈光状 态及双眼视功能状态进行全面检查评估，如近视、远视、散光、曲率、眼位、调 节力、立体视、辐辏集合功能、双眼调节平衡、主视眼的辨别等，最后综合上述 各种情况出具个性化的配镜方案，不仅使屈光不正患者看得清晰，而且还能看得 舒适和持久。随着医学验光配镜的技术优势得以被认知，更注重验光效果的医学 验光配镜有望在眼镜市场中进一步提升其市场份额。

（二）公司专注于眼科医疗服务行业 10 余年，公司已在北京、上海、天津、重庆、 成都、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木齐、哈尔滨、济南、西安、 贵阳、沈阳、长春开业了 22 家【普瑞眼科(301239)、股吧】医院，形成了全国网络布局。公司已具 备开展眼科全科诊疗项目的能力，能够及时有效处理各种眼疾问题，在当地及周 边区域具有一定的品牌影响力。从连锁医院数量考量，公司是国内非公立眼科医 疗服务行业中规模位居前列的全国性眼科连锁医疗服务机构。

同行业公司中，选取其中与公司业务较为类似的民营眼科医疗机构包括 爱尔眼科、希玛眼科（HK）、华厦眼科、【何氏眼科(301103)、股吧】。根据公开资料，报告期内 上述公司的营业收入和净利润情况如下表所示

三、特别风险

（一）连锁经营模式带来的扩张风险 ，公司自 2006 年成立以来，业务规模不断扩张，报告期内，公司合并营业收 入分别为 119,259.87 万元、136,212.06 万元和 171,002.09 万元，营业收入的增长 一方面得益于存量医院在当地的影响力提升，另一方面也得益于公司不断扩张的 医院数量。然而，医院建设初期，尚未在当地树立良好的品牌形象，尚未形成当 地市场对公司品牌的认知，一般收入规模较小，而同时医院的运营存在必要的固 定性成本，这就导致新开医院需要面临一段时间的亏损。未来，随着业务发展， 公司还将继续在现有区域或其他城市开设新医院，进行业务扩张。若公司未能合理安排扩张速度，导致公司内控体系、管理水平、人力资源、营销能力等方面不 能适应公司规模快速扩张，新开医院效益不及预期，则可能会对公司的盈利能力 带来重大不利影响，甚至造成业绩下滑。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预测 2022 年 1-6 月实现销售收入 82,000 万元至 85,000 万元，预期与去年同期基本持平；预测 2022 年1-6 月归属于母公司股东的净利润 1,900 万元至 4,100 万元，同 比下降 70.92%至 37.25%；预测 2022 年 1-6 月扣除非经常性损益后归属于母公司 股东的净利润 1,800 万元至 4,000 万元，同比下降 70.20%至 33.77%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

普瑞眼科是一家专业连锁眼科医疗机构，主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务，公司在经营管理和技术上和巨头爱尔眼科有巨大的差距，公司收入增速快但利润却反而下滑，公司主要依靠广告吸引业务，毛利率比较低，半年报大幅预降，短期内公司没有很好的投资价值，短线给予65亿左右估值，无风建议一般关注，破发风险不大，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。