折戟印度，转投国内，CXO企业泓博医药上市涨超20%

在药明康德、凯莱英等CXO股价尚未爬出低谷之际，创业板迎来了一家逆风而行的CXO企业。而且，这家企业早已是IPO的老手。

11月1日，退出新三板3年后，泓博医药登陆创业板，开盘报48元/股，后一度上涨24%，截至发稿，泓博医药市值达38.21亿元。

作为一家CXO企业，泓博医药同样效仿药明康德，致力于打造全链条式的服务，覆盖药物研发临床前技术服务至商业化生产。

图源自泓博医药招股书

单从公司定位、团队构成和背后的资本来看，泓博医药只是一家中规中矩的CXO企业——高层大都是海归，有中富投资、高瓴资本等投资机构站台，海外市场贡献超7成收入。

但有一点不同，泓博医药还涉及医药中间体生产和销售。该项业务目前占据它近一半收入。

只是，无论是CRO服务还是原料药中间体销售，泓博医药在市场选择上都过多依赖海外市场。国际环境风云变幻之际，疫情乃至一纸文件的出现，便可能成为压倒企业的一座大山。

泓博医药自然也意识到这一点。但对于它而言，此时再转头拓展国内市场，竞争已愈发激烈，要想撕开口子并不容易。

倒霉的是，在印度市场碰上疫情后，泓博医药又撞上此前上海封控，两者都让它损失极大。此时，本来支撑一半营收的原料药中间体业务又面临集采带来的利润压缩，雪上加霜。

内外交困下，上市后的泓博医药能否于变局中开新局？

CXO与国际局势紧密绑定，可以追溯至去年12月“实体清单”事件，从那时起，国内CXO行业在资本市场上全线崩溃的次数已经至少3起。

这对于极度依赖海外市场的CXO行业，国际上的风吹草动犹如悬在头上的达摩利克斯之剑，不知何时会落下。

与大多数CXO企业一样，泓博医药超7成的收入都来自以美国为主的海外市场。过去三年里，泓博医药的收入从2.45亿元上涨至4.48亿元。其中，海外市场收入的占比一直维持在70%至80%左右。

由于海外业务多以美元结算，这种资金和美元紧密挂钩的关系，让泓博医药的收入极易受到汇率波动的影响。眼下，美联储加息已经让人民币兑美元不断贬值。有投资者就表示，CXO的股市行情已经与业绩和基本面无关了，什么时候人民币不贬值，才是它们上涨的开始。

从市场构成来看，美国和印度是泓博医药两大海外市场。这两个国家分别是泓博医药主营业务——药物发现业务和医药中间体的创收地。

其中，来自美国的销售收入占主营业务收入的比重在过去三年里分别为38.42%、39.95%和 50.74%。中美贸易战三年多来，泓博医药这一增长趋势颇有逆风而行的味道。不过，主要原因还是美国目前对中国的贸易限制性清单中不涉及医药研发外包服务，泓博医药曾表示，“贸易摩擦涉及限制新药研发技术服务的概率较小。”但未来中美关系仍存在不确定性，是否会因此受到影响尚无法定论。

目前，泓博医药服务的海外客户主要是国外创新药研发和生产企业，其中就有知名的药企Agios，以及前不久被AZ收购的Alexion等。

印度市场则没有那么好运了。

因为新冠疫情严重，泓博医药在印度的订单持续减少，收入也从2020年的0.61亿元，下滑至2021年的0.29亿元，下跌幅度达到52.46%。事态严峻，泓博医药也预测极端情况下，2022年印度订单金额可能会挂零蛋。

印度市场的糟糕情况，给泓博医药敲响了警钟。它开始分散地缘风险，通过参加展会、主动拜访及同行介绍等各种方式开拓国内市场。成效还是显著的，2019年至2021年，泓博医药的国内业务收入就从4540万元直接破亿，增长至1.33亿元。

在众多CXO龙头盘踞的国内市场，要想从别人嘴里抢食里并不容易。但泓博医药刚有些起色的国内市场，却又来了诸多新挑战。

先是今年3月底开始，因上海疫情管控措施，泓博医药直接损失上千万元。然后是医药中间体面临集采带来的利润空间压缩。

目前，泓博医药商业化生产业务主要品种是替格瑞洛中间体产品，该产品用于替格瑞洛制剂的生产。替格瑞洛化合物专利已于2019年底到期，而在专利到期前，各仿制药厂商便开始提前采购原料药中间体以备制剂生产，因此该产品国内外市场需求从2019年开始便猛涨。

2021年，替格瑞洛中间体的销售收入占其商业化生产业务比重已超90%，而其他产品如维帕他韦系列中间体、帕拉米韦系列中间体整体销售收入占比则相对较低。

作为全球主要的替格瑞洛中间体供应商，泓博医药在中国市场也有一定地位。2020年8月，第三批集采中标的6家厂商中，有5家都是泓博医药的客户。不过，泓博医药亦有担忧。随着集采的推行，中标药品价格大幅下降，也会给其医药中间体价格带来压力，继而影响该业务的毛利率水平。

这不，替格瑞洛片2020年下半年进入药品集中采购后，泓博医药就不得不跟着降低替格瑞洛系列中间体产品的价格。此时，如果产品成本不能相应下降，便会影响到其毛利率。

另一方面，替格瑞洛化合物专利到期后，国内外药企也因为大量进行商业化生产而加大采购量，该产品市场竞争有所加剧。虽然招股书里的皓元医药尚不能动摇泓博医药在该业务上的地位，但泓博医药也表示，如若不能持续保持市场份额优势以及自身的技术和成本优势，商业化生产业务收入及利润水平将会因该产品市场竞争、价格下降而受到不利影响。

眼下，泓博医药也在寻找新的出路，提高其新药研发业务能力，成为了首选。它开始招募行业尖端人才建立CADD和AIDD部门。招股书里并未对这项业务多加叙述，但它好歹“蹭”上了火热的AI制药。

而另一边，负责医药中间体生产的子公司——开原泓博，由于其地处辽宁市铁岭，还面临这人口流出的不利影响，原先的人力成本优势或许以后就不足道了。

此次创业板上市，已经不是泓博医药第一次敲开资本市场的大门。只是相较2016年在新三板上市，面临诸多挑战的它，未来的日子显然更难了。