铝合金窗增速靓丽，维持森鹰窗业“买入”评级

乐居财经 彦杰8月21日，天风证券发布研究报告，维持森鹰窗业“买入”评级。

天风证券观点如下，Q2 业绩增长靓丽，主要原因（ 1）中高端产品矩阵丰富， 投入资源重点研发被动式铝包木窗产品；（ 2）零售快速增长，铝合金产品毛利率同比大幅提升；（ 3）理财收益同比显著增加；（ 4）非经常性损益影响净利约 600 万元，主要为政府补助。

大宗稳健拓展， 零售持续发力。分渠道，零售快于大宗助力成长； 23H1 大宗收入 1.8 亿元， 持续优化客户结构，聚焦存量和改善需求；零售收入 1.5 亿元， 致力于完善经销网络，开发多元化零售。 系统门窗处于发展初期，渗透率低。节能铝包窗定位中高端，行业集中度逐渐提升，有望凭借竞争壁垒提升市占率。

产品矩阵不断完善，铝合金窗增速靓丽。23H1 节能铝包木窗收入 2.83 亿元，同比+6.08%， 持续巩固基本盘，迎合被动式节能趋势； 铝合金窗销售收入 0.40 亿元，同比+19.60%，增速靓丽，辐射南方地区，打造第二增长级。

盈利预测 目前公司处于第二增长点快速放量阶段，铝窗接力铝包木，零售激活大盘；上市后绑定骨干加速发展；公司深耕节能铝包木窗行业多年，产品研发实力强，工艺壁垒深。 天风证券预计公司 23-25 年营业收入分别为11.25/13.96/16.95 亿元， 归母净利润分别为 1.50/1.74/2.14 亿元， EPS 分别为 1.58/1.84/2.26 元/股， PE 分别为 20X/17X/14X，维持“买入”评级。

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