祥明智能（301226）——带你看新股系列（38）

祥明智能本次发行价29.66元，相应市值20.17亿元，以2021年预计扣非后净利润0.57亿元计算，PE35.38倍。可比上市公司截止至2022年3月8日、近3年PE均值（TTM、扣非后）区间在33-36倍，本次发行市盈率在合理区间范围内。

关注点市场充分竞争，扣非后净利润长期徘徊在6000万元以下，增长乏力

想象点无

一、基本概况

1、基本介绍:常州祥明智能动力股份有限公司成立于1995年,注册地常州市中吴大道518号。公司主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，为HVACR（采暖、通风、空调、净化与冷冻）、交通车辆、通系统、医疗健康等行业客户提供定制化、智能化、模块化的组件及整体解决方案。

本次上市为第三次IPO申报，前两次均终止2017年6月申报，因2017年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润低于5,000万元，终止；2019年5月申报，预计2019年全年业绩会有较大幅度下滑，终止。

2、财务情况:2020年受疫情影响导致停工使得销量减少，2021年国内及海外疫情缓解带来的经济持续复苏、产品下游应用市场的需求增加、公司持续开拓新客户销售渠道带来的销量增长，收入增长，但主要原材料价格上涨毛利率降低，净利润持平。

公司预计2022年1季度实现营业收入约16,000-18,000万元，同比上升约1.08%-13.72%，预计归属于母公司股东的净利润约1,400-1,700，同比上升约12.28%-36.33%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约1,300-1,600，变动区间为21.62%-49.68%。

二、主营业务及行业

1、主营业务公司主要产品分为两类，第一类是微特电机（2021年收入占比60%），包括交流异步电机、直流无刷电机、直流有刷电机三大系列；第二类是风机（2021年收入占比33%），包括离心风机、横流风机、轴流风机、特种定制风机四大系列。

HVACR（2020年收入占比68%）HVACR系统的作用是通过采暖系统、通风系统、空气调节系统的设备，如锅炉、冷冻机、水泵、风机、空调机组等来维护环境的舒适。受新冠疫情爆发、国内市场存量博弈加剧等因素影响，中国空调市场规模在报告期内呈现下滑，但公司产品主要应用于商用空调、新风系统等非家电领域，在国内疫情企稳、经济增长恢复的背景下，国内商用空调领域发展稳定，为公司HVACR领域产品带来了更多需求。当前，随着人们对生活品质、环境质量关注度的提高，家用空气净化器市场呈现迅速增长的势头。目前全球家电市场稳步增长，根据Statista的预测，2021-2025年市场增速预计达到2.65%。公司在HVACR领域的主要客户包括青岛海、天加环境、索拉帕劳、松下、富泰净化等，正在积极开拓江森自控（中国）投资有限公司、远大洁净空气科技有限公司、广东百朗新风系统有限公司等新客户，主要应用在商用空调和新风系统领域。

交通车辆（2020年收入占比11%）受益于全球电动化趋势，新能源车驱动电机市场前景广阔。全球电动化将带来新能源车驱动电机市场需求的高速增长，是电机行业新的重要增长点。公司通过多年的技术攻关，研发出新能源商用车热管理系统ATS（发动机智能冷却系统）用冷却风机，成为宇通客车的合格供应商，销售额逐年稳步增长。同时，公司已布局充电桩用风机业务，2019年已经为客户提供自主研发的高压一体化散热用风机。

公司在交通车辆领域的主要客户包括法雷奥、冷王集装箱温度控制（苏州）有限公司、布拉夫多、宇通客车等，公司与主要客户保持了稳定的合作关系。同时，公司正在积极开拓比亚迪汽车工业有限公司、珠海格力电器股份有限公司、深圳市英威腾电气股份有限公司、江苏星星冷链科技有限公司等新客户，主要应用在商用车、新能源车、充电桩和冷链运输领域。

通系统（2020年收入占比14%）公司紧跟国家“新基建”政策，大力发展5G、数据中心用风机，目前已经大量应用于国家息基础设施中，国内通行业持续增长为公司产品带来了不断增长的需求。同时，公司开发了高效能、低噪音的138电机，配套355和400风机用于数据中心机柜-列间空调机组，目前已与多家企业展开合作，数据中心用风机将成为公司未来业绩新的增长点。

公司在通系统领域的主要客户包括苏州黑盾、英维克、上海步奋、美埃（中国）环境科技股份有限公司等，公司与主要客户保持了稳定的合作关系，同时，公司正在积极开拓广东海悟科技有限公司等新客户，主要应用在数据中心领域。

医疗健康（2020年收入占比5%）随着人民生活水平的提升、健康意识的增强，医用及家用医疗、保健康复器械需求量迅速增长，与其配套的微特电机数量也快速增长。公司目前与吉芮医疗展开战略合作，主要为其配套电动轮椅用电机，未来随着直流无刷电机全面替代直流有刷电机，公司在电动轮椅用电机市场占有率将得到提升。

公司在医疗健康领域的主要客户包括江苏有力机电科技有限公司、吉芮医疗等。

前五大客户如下

2、微特电机行业公司各主要产品中不同档次产品的市场规模比较情况及竞争地位

竞争情况总体上看，公司所处行业厂商数量众多，行业集中度较低，国内外各同行业企业市场份额较低。根据AlliedMarketResearch的数据测算，2020年依必安派特全球市场份额为6.66%、大洋电机全球市场份额为3.09%、施乐佰全球市场份额2.00%，处于市场领先地位。

在息处理设备所需的微特电机领域，日本企业具有领先地位。该领域内，日本的电产在硬盘主轴电机、光盘驱动器主轴电机市场占有率最高，IT设备用轴流风扇电机也是日本厂家的强项，美蓓亚、电产、Sanyo（山洋）具有较高的市场占有率。

汽车微特电机领域同样是日本企业主导的市场。日本的电产、阿斯莫、三叶、电装、万宝至占据主要市场份额。除日本厂家外，德国的博泽在汽车微特电机领域也具有较高知名度。

白色家电微特电机领域，中国企业占有较大份额。目前，中国已成为白色家电产量第一的大国，国内有相当数量的企业从事白色家电用微特电机生产，并在珠三角和长三角地区形成了相关产业集群和生产基地。比较知名的企业有威灵控股、大洋电机、卧龙电气、章丘海尔（2014年被卧龙电气收购）、杭州松下马达、电产芝浦、江苏富天江。这些企业依托品牌优势及其与下游家电生产商的长期合作关系，掌握了较大市场份额。中国白色家电用微特电机领域存在较多企业作为下游家电企业的关联企业生产微特电机。威灵控股是美的集团股份有限公司关联企业，也因此成为空调电机行业领域的领军企业；江苏富天江是江苏小天鹅三江电器和日本富士通的合资企业；杭州松下马达是日本松下电器在中国的合资企业；电产芝浦是日本电产在中国的独资企业；章丘海尔在洗衣机电机市场占有率比较高，于2014年被卧龙电气收购；卧龙电气依托卧龙集团，产品涵盖各类电机及其控制组件；大洋电机是少有的独立企业，早期主要依靠空调用电机产品，之后通过对新能源汽车电机领域的大力开拓取得了良好发展。除上述情形外，微特电机其他下游行业未体现出明显的微特电机自产或外采特征。

HVACR微特电机领域，德国企业居于主导地位，知名度较高的有依必安派特和施乐佰。

上述各细分领域中，占据主导地位的厂商各不相同，竞争激烈程度也存在差异。但总体而言，技术要求越高的细分领域，其集中度也越高，竞争强度低，典型的如息设备微特电机领域；而在技术门槛较低的细分领域，虽然市场份额也主要集中在一线厂商手中，但其集中度达不到高技术领域的水平，大量中小企业的存在增加了竞争强度，比较典型的是家用电器微特电机领域。

3、风机行业国际市场上，HVACR领域知名度较高的风机企业有德国的依必安派特和施乐佰、美国的Greenheck（格林翰克）、意大利的Nicotra（尼科达）、瑞士的Kruger（科禄格）。这些企业不但能够提供高质量的通风设备，还能根据客户需求，提供个性化、专业化和精细化的系统集成服务及综合解决方案，满足通风设备安全、稳定、节能、高效等需求。另一方面，HVACR领域也存在一些低端产品的细分市场，如家用换气扇，这些市场上的风机产品技术含量相对简单，进入门槛低，市场竞争激烈。

国内市场上，HVACR领域知名的风机企业有盈峰环境科技集团股份有限公司、浙江亿利达风机股份有限公司、泛仕达机电股份有限公司、南方风机股份有限公司、浙江金盾风机股份有限公司、江苏中联风能机械股份有限公司。

三、估值分析

祥明智能本次发行价29.66元，相应市值20.17亿元，以2021年预计扣非后净利润0.57亿元计算，PE35.38倍。可比上市公司截止至2022年3月8日、近3年PE均值（TTM、扣非后）区间在33-36倍，本次发行市盈率在合理区间范围内。