中荣股份301223上市估值分析和申购建议

一、公司介绍

（一）公司是一家以快速消费品、消费电子市场为主要领域，集研发、设计、生产、 销售于一体的纸制印刷包装解决方案供应商，为国内外高端客户提供创意设计、 方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性化需求配套解决方案。公司专注于 化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草 制品、酒类、在线教育及电商等领域的纸制印刷包装，产品主要包括折叠彩盒、 礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。公司是印刷包装行业少数获评国家“智能制造试点示范项目”的企业之一， 并始终以研发新技术、新产品和提升智能制造水平作为发展的动力，通过产品的 不断创新、先进技术的研发以及智能制造技术的应用，推动企业的持续发展。截 至报告期末，公司及下属子公司拥有有效使用的专利 248 项，其中发明专利 16 项，外观设计 2 项，实用新型专利 230 项。通过持续的研发和创新，公司已拥有 一批核心技术，涵盖了智能制造技术、数字印刷技术、色彩管理技术、网络印刷 技术、绿色环保包装材料、绿色环保生产技术等多个符合行业未来技术发展趋势 的新兴领域。公司依托独特的创意设计、快速响应的供应链体系和先进的生产工艺，持续 不断满足客户多样化需求，为客户创造价值。公司已与十余家全球 500 强企业及 三十余家国内知名企业建立了合作关系，其中国际知名品牌客户包括宝洁、好丽 友、玛氏、飞利浦、雀巢、亿滋、高露洁、好来化工、欧莱雅、英美烟草等，国 内知名品牌及客户包括维达纸业、汤臣倍健、冷酸灵、安克、伊利、河北中烟等。

（二）公司是一家以快速消费品、消费电子市场为主要领域，集研发、设计、生产、 销售于一体的纸制印刷包装解决方案供应商，为国内外高端客户提供创意设计、 方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性化需求配套解决方案。公司专注于 化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草 制品、酒类、在线教育等领域的纸制印刷包装，产品主要包括折叠彩盒、礼盒、 促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。纸制印刷包装物主要功能是为产品提 供外观美化、品牌宣示、功能说明以及运输保护等。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）随着全球经济发展，特别是现代商业、物流产业的快速发展，印刷包装行业 在全球范围持续、稳定增长。根据 Smithers Pira 公司（国际知名的印刷行业息 调查公司）发布的《包装的未来到 2030 年的长期战略预测》的报告，预测世 界包装行业产值将保持持续增长，总产值规模将从 2019 年的 9,147 亿美元上升 到 2030 年的 1.13 万亿美元。纸包装是最常用的包装材料之一，根据研究和市场公司（Research and Markets）发布的全球纸和纸板包装市场报告数据显示，2017 年全球纸和纸板包 装市场规模为 1,750 亿美元，预计将保持 4.8%的年复合增长率，到 2026 年纸和 纸板包装市场规模将达到 2,668.8 亿美元。

随着低碳、环保、绿色、循环经济概念的普及，纸包装逐渐成为包装行业的 主力军，中国包装联合会《中国包装行业年度运行报告（2021 年度）》数据显示， 2021 年全国包装行业规模以上企业实现主营业务收入 12,041.81 亿元，同比增长 16.39%。其中，纸和纸板包装行业规模以上企业主营业务收入 3,192.03 亿元，同 比增长 13.56%，占整体包装行业主营业务收入的比重达到 26.51%。2019 年全国 包装行业完成利润总额 710.56 亿元，同比增长 13.52%。在我国印刷包装行业的细分市场领域，纸制印刷包装占据了最大的市场份额。随着我国社会经济的不断发展，纸制印刷包装产品正向精细、精致、精品方向发 展，包装产品的品种和特性也趋向多样化、功能化和个性化。近年国家大力实施 包装减量化的政策要求，因纸包装材料的轻质便捷、印刷适应性强等特性，纸制 印刷包装相较其他印刷包装的竞争优势更加明显，其市场竞争力将会逐步增强， 应用领域也将愈加广泛。

（二）纸制印刷包装企业因下游客户分布于不同市场，产品需求差异较大。发行人 主要专注于快速消费品和消费电子市场，主要产品为折叠彩盒和礼盒。考虑可比 公司需要能够取得较多的公开市场息，发行人将已在境内上市的企业作为可比 公司筛选范围。发行人从 wind 中导出所有 A 股上市企业的经营范围和主营产品， 筛选经营范围包含“印刷”关键字，主营产品包括“盒”关键字的所有企业。国 内拥有相似下游客户或产品的上市公司包括裕同科技、吉宏股份、劲嘉股份、环 球印务、翔港科技；通过发行人市场调研了解到，国外拥有相似下游客户应用市 场或产品的公司包括斯道拉恩索集团和美普森。

三、特别风险

公司的直接材料主要为白板纸、白卡纸等原纸制品。报告期内，公司直接材 料成本占主营业务成本的比例分别为 68.57%、66.39%和 66.24%。随着去产能、供给侧改革等政策的不断推进，环保政策持续趋严，落后产能 逐步被淘汰，加上国内近几年对进口废纸（白板纸主要的生产材料）的政策趋严， 2021 年起实施禁止进口废纸政策，且 2020 年初爆发的新冠肺炎疫情对全球经济 和产业格局产生了重大影响，纸品价格在报告期内出现较大幅度波动。2020 年 7 月以来，公司主要原材料纸张价格开始持续上涨，尽管 2021 年 4 起价格开始有所回落，但全年平均价格仍处于较高水平。原材料价格的变化对公 司毛利率影响较大，若销售价格等其他因素不变，在发行人完全无法将原材料价 格上涨传递至下游客户的情况下，纸张价格每上涨 1%，公司的毛利率将下降约 0.30%。虽然公司与主要客户合作时间较长，也存在一定的调价机制，但是若公司无 法将原材料价格上涨的影响及时并全部转嫁至下游客户，短期内将影响公司生产 成本，造成公司产品毛利率的波动，进而对公司的经营情况构成较大影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.基于公司目前的经营状况和市场环境，公司预计 2022 年 1-9 月业绩情况如 下

六、无风个人的估值和申购建议总结

中荣印刷集团股份有限公司作为国内优秀的印刷包装一体化解决方案供应商，主要产品是折叠彩盒、下游为快速消费品和消费电子等领域的企业，产品海外出口占比较高，客户性质主要是日化和食品行业，公司业绩稳定质地还可以，但是后期业绩没有爆发力，短线给予48亿左右估值，新股情绪不好不排除破发风险，建议谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

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