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凯科技每年研发投入不足500万元，现如今欲募1.65亿元搞研发｜IPO观察

作者：2Uin
2023-08-08 11:50:46
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近期，浙江凯科技集团股份有限公司（下称“凯科技”）更新披露了招股说明书，拟主板IPO上市，公开发行不超过2343.489万股。

APP注意到，截至8月4日，共有39家公司成功登陆A股主板，上述39家公司的平均首发市盈率为28.14倍，而此次凯科技选择11.62倍市盈率赴主板IPO上市。经营方面，公司存在向竞争对手采购产品的情况，同时公司的毛利率远低于同行业可比公司均值。另外，公司每年在研发上投入300万元至500万元的情况下，而今却要问市场募资1.65亿元扩大研发。

11.62倍市盈率

凯科技成立于1996年，由章丽仙、李治和李武出资设立，其中章丽仙持有的股权实际上是为其子李治代持。

截至招股说明书签署日，李治、李武通过直接和间接的方式合计控制凯科技97%的股权，且上述两人为兄弟关系，因此上述两人均为公司的实控人。

2021年12月，湖州慧凯以9.48元/股的价格进行了增资，增资完成后，凯科技的估值达到了6.66亿元，若以2021年凯科技扣非后归母净利润7820.07万元计算，其市盈率为8.54倍。

凯科技此次IPO欲募集26462.52万元，公开发行不超过25%的股权，若凯科技成功上市，其估值或将达到10.59亿元。若以凯科技2022年扣非后归母净利润9108.96万元计算，其IPO的首发市盈率将达到11.62倍。

虽然凯科技上市可以提高公司的市盈率，但这市盈率或许真的不高。凯科技在申报稿中选择的同行可比公司分别为百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学。Choice金融终端显示，截至8月4日，上述4家公司的PEttm分别为28.11倍、-95.67倍，939.94倍、36.58倍。（注七彩化学、双乐股份2023年一季度的扣非后归母净利润为-0.18亿元，-109.09万元）

与此同时，Choice金融终端显示，截至8月4日，共有39家公司成功登陆A股主板，上述39家公司的平均首发市盈率为28.14倍。那么，为何凯科技会选择如此低调的市盈率申请IPO上市？同时，若剔除七彩化学、双乐股份的市盈率，为何凯科技选择的市盈率会远低于百合花、联合化学？

竞争对手是客户

凯科技是以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力的着色剂专业供应商，主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务。

此外，报告期内，凯科技暂未涉足生产环节，主要凭借产品开发、品质管理及检测能力整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。

虽然未涉足生产，但是2020年-2022年（下称“报告期”），凯科技分别实现营业收入9.99亿元、12.06亿元、11.92亿元，净利润分别为6165.56万元、8902.27万元、8531.09万元，年均营收超10亿元，净利润超6000万元。

需要指出的是，招股说明书显示，凯科技的同行可比公司分别为百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学。其中报告期内，凯科技向七彩化学采购的金额分别为12269.24万元、15185.09万元、10146.73万元；向百合花采购的金额分别为11475.83万元、12122.28万元、12565.26万元，而七彩化学和百合花均始终位列在公司的前五大供应商的名单中。那么，为何凯科技会向竞争对手购买产品？

除此之外，APP注意到，报告期内，凯科技的毛利率分别为15.21%、15.93%、15.41%，而百合花的毛利率分别为 26.04%、26.08%、19.74%，七彩化学的毛利率分别为35.46%、31.61%、26.17%。那么，为何百合花、七彩化学的毛利率持续下滑，而凯科技却能始终保持较为稳定的毛利率？

对此，深交所要求凯科技结合有机颜料批发出口销售的行业毛利率水平、上游供应商直接出口销售的毛利率水平、公司为下游客户提供服务的核心附加值等，说明公司报告期内毛利率水平的合理性，毛利率水平的可持续性。

毛利率低、研发低，却要募投搞研发

APP注意到，凯科技的毛利率还始终低于同行可比公司均值。报告期内，凯科技的毛利率分别为15.21%、15.93%、15.41%，同行可比公司平均值分别为27.32%、24.03%、18.35%，毛利率始终低于同行均值。

导致上述现象的产生或许是因为凯科技在研发上投入较低所致。报告期内，凯科技的研发费用分别为372.35万元、411.31万元、444.11万元，分别占当期营业收入的0.37%、0.34%、0.37%，而同行可比公司的研发费用率分别为4.12%、4.52%、4.91%，可见，凯科技每年在研发上的投入大概300万元至500万元，同时，研发费用率始终远低于同行均值。