保龄宝、三元生物发布中报，赤藓糖醇市场竞争加剧后利润下滑

作者Emilia

出品明亮公司

！2022年8月25日，保龄宝（300896.SZ）发布2022年上半年财报，公司上半年实现营业收入13.83亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润9075.2万元，同比增长40.6%；实现扣非净利润8536.9万元，同比增长69.0%，基本每股收益为0.24元。

保龄宝产品矩阵（来源保龄宝中报）

分品类看，糖醇（同比降低7.82%）、低聚糖（同比降低3.92%）及果葡糖浆（同比降低20.42%）产品均相比去年同期有所收缩。目前公司的研发及投产重点在益生元系列（低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖等）和新糖原系列（阿洛酮糖等，同比增加63.84%）。公司的在建工程包括3万吨赤藓糖醇、3万吨阿洛酮糖以及被广泛添加于饮料中的“膳食纤维”类产品抗性糊精。

保龄宝营收结构（来源保龄宝2021年报）

阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖类似或接近，但其热量却远低于蔗糖，同时其在医学上具有调节血糖等保健作用，目前被业界认为是赤藓糖醇之后下一个“爆品”，但目前国内政策尚未批复，因此投产后均销往海外。

益生元系列产品不仅是代糖产品，还可有效促进肠道内有益菌增多，保护肠道的免疫机制，具备改善和防止便秘、免疫调节等功能，加上保健功能的代糖也被业界视为接下来糖类的发展趋势。保龄宝利用合成生物学相关技术对赤藓糖醇及阿洛酮糖等新糖源产品相关菌种进行研究，期望进一步提升产品转化率及能源利用率，在成本上取得领先优势。

来源保龄宝2022中报

在全球低糖、减糖趋势下，国内无糖低糖饮品热销，赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，持续受到市场的高度关注。然而赤藓糖醇市场进入门槛不高，原材料供应商市场竞争加剧后致使市场价格快速下降。

保龄宝由于在糖类的产品矩阵丰富，尽管糖醇相关产品的营业收入和利润均有明显下滑，但公司在其他功能糖及饲料类等其他产品的业绩贡献在弥补了亏损的基础上，进一步提升了公司营收及毛利率，整体业绩未受到负面影响。

保龄宝主要财务数据，来源Wind

糖类原材料行业主要的成本来源是原料成本，以玉米、玉米淀粉及蔗糖为主的原材料端受气候、国家政策的影响较大，供求变化和价格可能出现大幅波动；如果主要原材料价格上涨会导致产品成本大幅增加，而产品销售价格的调整相对滞后，会导致产品毛利率下降，直接影响公司经营利润。

糖类原材料行业的下游产业包括功能食品、饮料、乳制品和营养保健品等，这些下游产业均趋向于形成寡头垄断的竞争格局，保龄宝的主要客户包括可口可乐、百事可乐、元气森林、蒙牛集团、康师傅、达利食品等，下游企业规模较大致使客户在议价能力上具有优势，任何一个大型下游企业的需求变化都将对公司造成销售额的大幅波动。

此前，代糖行业明星股也是国内赤藓糖醇最大的供应商三元生物（301206.SZ）中报业绩惨淡，2022H1营业收入仅为4.57亿元，同比下滑41.9%，净利润更是缩减了50.9%。三元生物曾在机构调研时透露，随着行业竞争加剧，目前赤藓糖醇的市场价格已经到达谷底，一度逼近成本线。

根据三元生物2021年年报，其营业收入中93.54%来自于赤藓糖醇业务，在赤藓糖醇业务下滑后，其股价相比上市之初（2022年2月）短短六个月内已经跌去43.7%，截至8月25日收盘价，其市盈率（TTM）为19.28倍，每股收益为2.03元。

三元生物主要财务数据，来源Wind

三元生物主要财务指标，来源Wind

三元生物股价，来源雪球