诚达药业 可能连蚊子肉都没有

新年第一股开始申购，本想讨个好彩头，打打新，但看着价格和公司，顿时心灰意冷，申个毛球啊！排队亏钱的事我可不干！！！即使不亏钱，我冒着那么大亏钱风险来吃点蚊子肉？风险和收益也不成正比啊！三高医药股最近破发都很厉害，看看百济神州、成大生物、南模生物、迪哲生物、还有周五上市就大幅度破发的亚虹医药！！

1、发行基本息

发行价72.69元，发行市盈率83.1倍，申购日期2022-1-10，板块医疗服务

2、主营业务

致力于为跨国制药企业及医药研发机构提供关键医药中间体CDMO服务，并从事左旋肉碱系列产品的研发、生产和销售。

自1999年成立以来，诚达药业一直围绕医药CDMO领域发展，在药物临床试验和商业化阶段为客户提供关键医药中间体的工艺研发及优化、质量研究和定制生产等服务。经过二十多年的积累，公司所服务的终端药物涉及抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域。诚达医药服务的终端定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK等跨国制药企业。

诚达药业是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一，公司产品出口全球30多个国家，具有较强的市场竞争力。

从2021Q2经营数据可以看出，主要收入来源为左旋肉碱系列产品、医药中间体系列产品，收入占比分别为50.74%、43.3%。毛利率分别为49.64%、44.05%。境内、境外收入占比分别为57.23%和42.7%。

前五大客户收入占比39.71%，占比较高。

3、收入利润

从2017到2020年，收入从2.02亿增长到3.73亿，年化增长率22.68%，扣非净利润从0.06亿增长到0.85亿，年化增长率241.97%（扣非净利润这种增速应该考虑是由于2018年极低的基数，实际增速并不能以此类推）。实际上是2019、2020年公司重回增长了而已。

2021Q3收入和扣非净利润增速分别为8.58%和3.73%，增速明显下滑。

4、利润率

毛利率在2019年前稳定在30%附近，2019、2020年，毛利率大幅提升，达到了50%。净利率在2017、2018年甚至低至3%左右，但2019、2020年却攀升到32%，ROE同样如此，也是在2019、2020年有极大提升。

结合收入和扣非净利润数据，我们发现，同样都是2019、2020年，不管是成长性还是利润率数据都明显变好。但这种增长到底是公司基本面发生了巨大的改变还只是景气周期而已呢？

从各种资料来看，公司毛利率提升的原因有三方面一是公司2019年开始对终端客户销售毛利率较高的新药中间体数量增加；二是原料药产品左卡尼汀竞争较少，价格偏高，同时可以与左旋肉碱产品共享采购原材料渠道，生产成本相对偏低，所以，原料药毛利率较高；三是左旋肉碱产品受供需影响价格上升。

包括公司在内的前五大左旋肉碱产品出口生产企业的出口金额占左旋肉碱产品出口总额的比例达72.92%、70.59%和71.48%，市场集中度较高。2019年左旋肉碱系列产品公司出口金额占全球市场份额的6.35%，同期，广州南沙龙沙有限公司、东北制药、开原亨泰营养科技有限公司和辽宁科硕营养科技股份有限公司等4家公司的左旋肉碱出口金额分别占全球市场份额的20.34%、12.12%、10.95%和10.19%。

公司CDMO市场份额2020年仅有0.80%，而药明康德、凯莱英、博腾股份和九洲药业等4家同行业上市公司的CDMO市场份额分别为21.30%、12.70%、8.2%和5.22%，均高于公司。

5、总结

公司是医药研发生产行业的上游企业，是难以产生差异化的行业，所以，从生意属性来看，并不是好生意的类型。受益于下游行业的景气发展，公司当前业务成长性和利润率数据都很不错，但主要产品在同业中市占率仍旧非常低，并未体现出超出同业的竞争优势。

以公司发行价72.6元看，发行后总股本0.97亿，对应市值70.42亿。2020年扣非净利润对应市盈率为83.1倍，2021年扣非净利润业绩预告1.001-1.024亿，同比18.3%-21.02%。对应市盈率68.77-70.34倍，这个发行的市盈率比起创新医药公司都不低了，也不知道哪里来的勇气。行业市盈率38.99倍。