迈赫股份301199上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本13,334 万股）

（一）发行人为智能制造整体解决方案提供商，主营业务是向客户提供智能装备 系统、公用动力及装备能源供应系统的研发、制造与集成以及规划设计服务， 产品及服务主要应用于汽车、农业装备、工程机械及其零部件等行业领域。公司所从事的具体工作是一个完整的“产品+技术+服务”的过程，是对工 业机器人进行二次应用开发并集成相关工艺设备、制造工艺及软件的整体解决 方案服务商。通过方案设计（含研究开发）、采购、制造、安装调试等工作内容， 为终端客户提供满足特定生产需求的非标准化、个性化的成套装备系统产品。发行人成立至今，主营业务发展紧紧围绕着智能制造这一中心，以智能装 备制造为起点，以解放低端劳动力为导向，以行业个性化方案定制为核心，以 自主研发先进技术为支撑，形成了为汽车制造、工程机械、农业、环保等行业 提供智能工厂的总图规划咨询、工厂公用动力和能源供应的设计安装，以及智 能装备系统的生产制造等业务体系；随着自身技术水平的不断提高、项目成功 经验的积累、对行业认知的不断深入以及对下游客户需求的持续挖掘，发行人 正逐步完成自身产业链由智能装备制造商向智能制造整体解决方案提供商的延 伸。发行人的优势体现在其整体解决方案服务优势。发行人的主营业务产品涉 及焊装装备系统、涂装装备系统、输送装备系统等，已涵盖了汽车制造四大工 艺中的三项；此外，发行人针对汽车制造过程中产生的污染，开发了智能环保 装备系统；发行人结合以往机电设备系统和水、电、暖、动公用管线设计、布 局、安装的经验，形成了公用动力及装备能源供应系统业务；同时，发行人通 过全资子公司迈赫设计院打通了上游工业工艺设计服务、建筑设计服务。总体 来看，发行人针对汽车制造领域开发了比较齐全的智能装备系统产品和服务， 为成为汽车智能工厂的整体解决方案服务商打造了坚实的基础。

（二）发行人主要产品情况 

1、智能装备系统（1）智能焊装装备系统 发行人智能焊装装备系统由机器人系统、定位夹具、焊接装置、水电气供 应装置以及控制系统等设备组成，以汽车车身智能焊装装备系统为例，主要包 括白车身智能化焊装主线、发动机舱总成智能自动化生产线、前/后地板总成智 能自动化生产线、侧围内/外板智能自动化焊装线以及机器人智能化焊接工作站 等。（2）智能涂装装备系统 智能涂装装备系统由智能化涂装系统整体设计、制造、安装、调试业务组 成的代表现代技术和工艺的装备系统。（3）智能输送装备系统 智能输送装备系统是应用自动化控制技术、息技术和先进制造技术，实 现物料及工件在指定方位间定时、定速、定点输送以及控制其在预设空间方位 完成升降、摇摆、倾斜、翻转等指定动作的一套完整的物流体系。（4）智能环保装备系统 汽车车身涂装工艺中，在喷涂、烘干等过程中会排放含有 VOCs（挥发性 有机化合物）的废气，这些废气必须经过特殊处理，达到国家《大气污染物综 合排放标准》后才能排放。汽车及其零部件的涂装也是汽车制造过程中产生废 水排放最多的环节之一，涂装废水含有树脂、表面活性剂、重金属离子、油、 PO3-4（磷酸根）、油漆、颜料、有机溶剂等污染物，若不妥善处理，会对环境 造成严重污染。发行人根据客户的环保需求于 2017 年开发了汽车智能环保装备 系统。

2、公用动力及装备能源供应系统，工厂公用动力及装备能源供应系统包括工厂动力能源中心、以及为工厂公用环境及各生产设备单元提供水、暖、动、电等能源的设备及供应管路系统。公用动力及装备能源供应系统通过利用远程通讯、自动控制、智能检测、计算 机网络等技术组建的网络集控系统，对公用设施的各项运行参数进行远程实时 监测，并对相关的数据进行记录处理，使设备运行更加高效可靠，以实现工厂 公用动力及装备能源设施的数字化管理与维护。

3、规划设计服务 规划设计服务主要是指为汽车、工程机械、农业机械及其零部件等行业提 供智慧工厂的总图物流、生产工艺物流、工业物联等规划设计服务，以及厂区 及单体建筑的土建公用、智能装备系统详细设计和总承包服务。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

公司主要产品的产量及销量情况

二、行业和竞争

（一）工业机器人系统集成商处于工业机器人产业链的中游，为下游终端客户提 供个性化解决方案，负责机器人应用的二次开发和周边自动化配套设备的集成。工业机器人系统集成产业的特点主要有两个方面，一是具有非标准定制化的特 点，二是要理解并熟悉应用行业的工艺要求；该产业是工业机器人商业化、大 规模普及化的关键，其市场规模要远远大于机器人本体市场。例如在汽车行业， 机器人系统集成已经在喷涂、焊接、注塑、搬运、冲压、装配等工艺环节得到 广泛应用。随着中国制造业从传统制造方式向智能制造的转型升级，工业机器 人系统集成市场需求强劲，应用场景已经从汽车等行业拓展到电子电气、橡胶 及塑料、铸造、食品、化工、日用消费品等行业，市场前景十分广阔。

据前瞻产业研究院发布的数据显示，截至 2018 年末，中国智能制造行业市场规模达到了 16,867 亿元，同比增长 22.6%。工业机器人产业作为智能制造行业的重要组成部分，在智能制造行业高速 增长趋势的推动下，我国工业机器人产业也呈现了良好的发展态势。2017 年， 我国工业机器人销售额约为 51.2 亿美元，2018 年，我国工业机器人销售额约为 62.3 亿美元。随着未来生产方式向数字化、柔性化、智能化的转变，对工业机 器人的需求将大幅增长。根据前瞻产业研究院的预测，到 2023 年，国内工业机 器人市场规模将进一步扩大到 79.3 亿美元。

（二）发行人主要竞争对手包括国际知名企业、国内大型专业工程设计院以及具 备智能装备系统总包能力的上市企业三大类。根据自身技术特点、市场环境以 及业务发展规划的不同，各竞争对手所专注的专业领域、产品特点和服务重心 也相对有所侧重，并且智能装备行业的产品具有非标准定制化的特点，因此， 尚未有单一企业与发行人主营业务架构完全相同。 

1、国际竞争对手 （1）德国杜尔（DURR）（2）日本大气社（TaikishaLtd.）（3）日本大福株式会社（DAIFUKU）（4）意大利柯马股份有限公司（COMAU）。

2、国内竞争对手 （行业内主要企业同类型业务营业收入情况如下）

智能装备产品具有非标定制的特点，行业内同行业公司所专注的领域各不 相同，其中焊装装备整车制造生产线中技术难点较高，且同行业公司大多主要 从事焊装装备业务。公司在焊装装备与同行业公司对比情况如下

三、特别风险

（1）存货规模较大的风险，2018 年末、2019 年末、2020 年末及 2021 年 6 月末，发行人存货账面价值 分别为 52,411.93 万元、60,982.26 万元、45,336.72 万元、53,486.99 万元，占流 动资产的比例分别为 60.26%、54.70%、36.16%、37.24%。

（2）经营活动净现金流量波动风险，公司 2018 年、2019 年、2020 年及 2021 年 1-6 月的净利润分别为 8,900.60 万元、10,038.06 万元、9,869.83 万元、4,832.74 万元，经营活动产生的现金流净 额分别为-896.46 万元、2,663.33 万元、903.34 万元、1,500.07 万元，发行人经营活动产生的现金流净额低于净利润且波动较大。

四、募投项目

五、财务情况

2021 年三季度的财务会计息

2021 年度，公司预计主要经营业绩情况如下

六、无风个人的估值和申购建议总结公司主营业务是向客户提供智能装备系统、公用动力及装备能源供应系统，业务占比最重是汽车智能装备生产线，报告期内公司满产满销，但是业绩停步不前，公司存货大现金流差，主要是大客户北汽订单大幅下滑影响公司的业绩增长，但是有机器人、新能源汽车等等概念，叠加创业板溢价，短线给予55亿左右估值，无风建议一般关注，预测开盘没有破发风险，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。