中国银河给予菲菱科思增持评级

中国银河证券股份有限公司赵良毕近期对菲菱科思进行研究并发布了研究报告《国产替代加速推进，需求驱动助力业绩边际改善》，本报告对菲菱科思给出增持评级，当前股价为97.45元。

　　菲菱科思(301191)　　核心观点　　公司净利率保持边际向好， 费用结构逐步优化， 有望开启成长新空间。从公司盈利能力来看，公司 2022 年实现营收 23.52 亿元（同比+6.54%），归母净利润达 1.95 亿元（同比+15.68%），毛利率达 15.47%，业绩保持边际向好态势； 2023Q1，实现营收 5.05 亿元（同比下降 15.17%），归母净利润 0.55 亿元（同比下降 17.46%），环比 Q4 业绩有所提升，整体基本符合预期。 23Q1 研发费用率达 5.43%， 22 全年研发费用为 1.05 亿元（同比+5.17%），研发投入主要流向网络设备相关产品及高端技术研发创新。公司持续加码研发投入，整体费用变化较为平稳。伴随数字经济加速推进、云厂商资本开支有望恢复以及 AI 应用落地需求端持续拉动，公司业绩有望边际改善。　　交换机基本盘业务稳健增长，中高端产能释放助力全年业绩有望边际改善。 从产品结构来看，交换机业务是公司的基本盘，拥有平台化、模块化和持续创新的自主研发和设计能力。 2022 年公司交换机类产品收入 20.96 亿元（同比+9.10%），毛利率达 14.52%。报告期内基本盘收入稳步增长，主要系公司在以太网交换机领域取得了一定的自主研发创新成果， 下游客户包括新华三、小米等国内外知名厂商， 并保持良性的合作关系，公司具有数据中心交换机 ODM 能力， 公司高售价的中高端交换机产品产量、销量有所提高。随着公司在深圳宝安和浙江海宁的产线逐步投产，交换机产能加速释放，预计公司未来交换机收入维持稳健增长。 22 年公司路由器及无线产品收入 2.08 亿元(同比减少 21.05%),毛利率 20.55%(同比+6.65%),公司为客户提供稳定性高、兼容性强且传输速度快、覆盖范围广、高性价比特性的路由器产品。报告期内公司路由器及无线产品收入下降，主要系公司对一些竞争比较激烈、产品利润率较低的无线产品进行了策略性的调整，把资源集中在优势交换机产品所致。通讯组件类产品及其他收入达到 0.49 亿元，同比增加 104.62%，业绩长期向好。 公司是国内网络设备领先 ODM 厂商，已具备 100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，中高速交换机 ODM 逐步开启国产替代，未来产品升级份额提升，成长空间广阔。　　把握数字中国建设发展新机遇，高研发投入有望开启新一轮成长周期。在国家产业政策大力支持数字经济发展的背景下，数字产业化和产业数字化取得积极成效，从而带动网络设备的应用需求，促进了网络设备行业的快速发展。公司拥有网络设备制造服务商的经营管理优势，具备400G 核心交换机产品硬件开发能力和制造能力，赢得了广阔的市场空间。未来公司将加速提升研发能力，积极推动国外市场布局。同时，公司向中高端交换机产品迈进，快速建立产品优势，交换机业务发展保持稳中有升。我们看好公司未来高成长性，结合公司最新业绩，我们给予公司 2023E-2025E 年归母净利润预测值为 2.27 亿元、 2.95 亿元、 3.85亿元，对应 EPS 为 3.28 元、 4.26 元、 5.56 元，对应 PE 为 28.75 倍、22.14 倍、 16.96 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示 全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马天诣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.27亿，根据现价换算的预测PE为28.78。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为93.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，菲菱科思（301191）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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