善水科技301190上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本21,463.65 万股）

（一）发行人主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产和销售业务， 其中染料中间体包括 6-硝体、氧体、5-硝体和邻氨基苯磺酸，农药和医药中间 体包括 2-氯吡啶等氯代吡啶系列产品。

（二）公司主要产品及其用途如下

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）近年来，随着居民可支配收入的稳步提高，年 度人均衣着消费支出持续提升，逐渐加强的消费升级趋势将会助力高档服饰消费 扩张。棉、毛、丝等高档面料受制于产量的提高，锦纶作为合成纤维产量提升空 间大，而且性能优异优势明显，被广泛应用于高档服饰材料当中，锦纶纺织品需 求将受到消费升级进一步推动。锦纶在化纤中占比不断提升，2008 年至 2017 年， 我国锦纶纤维在化学纤维总量中的占比从 4.23%增至 6.90%，而涤纶、腈纶、丙 纶、维纶的占比均在下降（数据来源智研咨询）。过去涤纶因价格低廉赢得生 产厂家青睐，但随着人们生活水平的提高，人们对于衣物性能的要求提高，锦纶 得以抢占部分涤纶市场。除纺织领域外，酸性染料还可应用于皮革、墨水、造纸、木材、日化及食用 色素等领域。2018 年我国酸性染料行业市场规模 29.98 亿元，据预测，2025 年 我国酸性染料行业市场规模将达到 49.32 亿元（数据来源智研咨询）。

全球染料及染料中间体的来源国主要为中国、印度、德国和瑞士。自上世纪 80 年代以来，由于欧美市场纺织制造业逐渐向亚洲转移，以及我国加入世贸组 织的影响极大程度地促进了国内市场上染料行业以及染料中间体行业的发展，我 国目前染料中间体产量居世界首位。根据中国染料工业协会统计，2019 年我国 染颜料中间体的产量为 46.3 万吨，较 2018 年增长 2.6 万吨，增幅为 5.95%。2013 年至 2019 年我国染颜料中间体产量从 30.8 万吨增长至 46.3 万吨，年化复合增 长率为 7.03%。

根据中国化学纤维工业协会数据显示，目前我国人均纤维消费量为 25 公斤/ 人，发达国家为 40-45 公斤/人，我国纺织服装仍有发展空间。根据中国染料工 业协会统计，2018 年染颜料工业总产值 687.5 亿元，同比增长 10.7%；销售收入 累计 681.5 亿元，同比增长 15.3%；利税总额 118.6 亿元，同比增长 33.3%。

根据发行人及公司客户提供的数据，我国酸性黑市场 规模占酸性染料的 75%,预测我国酸性黑染料 2018 年和 2025 年市场需求分别为 3.56 万吨、4.79 万吨；以每吨酸性黑染料需要 6-硝体 350 公斤计算，我国 6- 硝体 2018 年和 2025 年市场需求分别为 1.25 万吨、1.68 万吨。酸性黑全球市场 年需求约 10 万吨，需要耗用 6-硝体 3.5 万吨（数据来源《中国石油和化工》 2019 年 5 月），2019 年公司 6-硝体产量 10,607.05 吨，市占率 30.31%。假设海 外 6-硝体市场需求不变，估算 2025 年全球 6-硝体市场需求将增长至 3.93 万吨。

（二）6-硝体是高价值的染料中间体，生产难度大，工艺要求高，具有较高的准入 门槛。2019 年公司 6-硝体产量 10,607.05 吨，市占率 30.31%1，是国内主要的 6-硝体生产商之一。公司主要竞争对手如下

1）山东东澳化学科技有限公司2）绍兴市三丰化工有限公司

5-硝体是高价值的染料中间体，因无公开市场数据，无法获取市场占有率相 关息。公司主要竞争对手如下

1）杰化学工业有限公司（JAY CHEMICAL INDUSTRIES LTD.）2）戈皮纳特化学有限公司（GOPINATH CHEMTECH LIMITED）

公司选择浙江龙盛、亚邦股份、醋化股份、建新股份作为同行业可比上市公 司。具体情况如下

三、特别风险

主营产品 6-硝体市场容量和未来增长空间有限的风险，报告期内公司主营产品 6-硝体主要用于生产酸性黑染料。公开资料显示， 酸性黑染料全球市场年需求约 10 万吨，需要耗用 6-硝体 3.5 万吨；根据发行人 统计及公司客户提供的数据，我国 6-硝体 2018 年和 2025 年市场需求分别为 1.25 万吨、1.68 万吨，估算 2025 年全球 6-硝体市场需求将增长至 3.93 万吨。2019 年公司 6-硝体产量 10,607.05 吨，市场占有率较高，为 30.31%。虽然发行人已通过开发新产品等手段增加收入增长点，6-硝体占主营业务收 入之比从 2018 年的 79.44%下降为 2021 年 1-6 月的 62.95%，同期其他产品占主 营业务收入之比从 20.56%上升为 37.05%，此外下游酸性黑染料市场需求呈小幅 增长态势，但由于主营产品 6-硝体市场占有率较高，发行人存在市场容量和未 来增长空间相对有限的风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩

2021 年，公司营业收入预计为 55,900.00 万元至 58,800.00 万元，同比增 长 45.67%至 53.23%；归属于母公司股东的净利润预计为 14,100.00 万元至 14,600.00 万元，同比增长 28.25%至 32.80%；扣除非经常性损益后归属于母公 司股东的净利润预计为 13,600.00 万元至 14,100.00 万元，同比增长 33.03%至 37.92%。随着新冠疫情得到逐步控制，公司预计染料中间体产品将量价齐升，带动公司营业收入和净利润同比大幅增长。

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人公司主要经营染料中间体、农药和医药中间体的研发、生产和销售业务，本质上是化工周期股，公司产能利用率比较低，募投扩张怎么消化也是难题，业绩处决于成本和产品的涨价潮，报告期内业绩下滑毫无亮点，今年产品涨价利润有所增长，长期看没有很大的市场预期，公司有创业板溢价，短线给予60亿估值左右，无风不建议关注，发行价不低，市值太高，有破发风险和微利机会，保守者不建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。