力诺特玻估值中高硼硅 第一梯队（20元）

力诺特玻主要从事特种玻璃的研发、生产与销售，主要产品包括药用包装玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃等系列产品。其中，耐热玻璃大约是六成，药用玻璃是三成，剩下是电光源玻璃。

现在分这三个领域来分析下公司产品的前景。

药用包装玻璃方面（扩大）。注射剂一致性评价的推进开启并加速了我国药用玻璃从低硼硅玻璃向中硼硅玻璃转换的产业升级之路。根据中国玻璃网统计，预计未来 5-10 年内，我国将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅药用玻璃升级为中硼硅药用玻璃。而力诺特玻的药用玻璃中，中硼硅药用玻璃瓶销售占比在 55%以上，在国内中硼硅药用玻璃瓶行业处于第一梯队。相比于传统的普通钠钙玻璃及低硼硅玻璃，发行人的中硼硅药用玻璃具有产品创新和竞争优势。

耐热玻璃方面（扩大）。与普通的钠钙玻璃相比，耐热玻璃抗酸碱等化学侵蚀性能更优。耐热玻璃配方中不添加含有砷、铅等对人体有害的矿物质，被广泛运用于日用品、家用电器等行业。力诺特玻的耐热玻璃属于高硼硅玻璃制品，硼含量较高，材质熔点较高，对产品加工的技术水平要求也较高，具有一定创新优势。

电光源玻璃方面（萎缩）。公司的电光源玻璃主要用于下游中高端 HID（高压气体放电灯）电光源生产。近年来，随着照明用 LED 技术的迅速发展，在一些应用场景中对 HID 电光源产品起到了替代作用，公司下游 HID 电光源生产制造企业昕诺飞、朗德万斯、印度先锋等客户的产量均有不同程度的缩减，导致报告期内公司电光源玻璃产品收入较为稳定，因此公司电光源玻璃产品未来存在收入下滑的风险，进而对公司的经营业绩产生一定不利影响。

不利因素

市场竞争加剧。随着一致性评价政策的推进，包括公司在内的药用玻璃行业的主要竞争者均积极布局发展中硼硅药用玻璃业务，扩大产能、抢占市场，其中正川股份拟新增产能 13 亿支，肖特药包拟改扩建年产 21 亿支（原产能 10 亿支），格雷斯海姆中国拟新建产能 3 亿支，发行人拟扩产 16 亿支，同时还有沧州四星等未披露具体扩产数据的企业，尽管预计中硼硅药用玻璃瓶的市场规模将受益于一致性评价政策的推进而扩大，但如市场增长未达预期，竞争对手产能扩张将导致市场竞争加剧，进而可能导致价格和毛利率下滑、销量下降，对公司的经营业绩造成不利影响。

单价下降。一个药瓶两毛钱，而且价格还不断小幅下降。

公司预计 2021 年 1-9 月营业收入约为 63,248.85 万元，同比变动 39.73%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为8,862.46万元，同比增长45.01%。预计全年实现营收8.5亿元，扣非净利润1.2亿元，每股收益0.5元，参照山东药玻、正川股份、德力股份、山东华鹏等，给予40倍市盈率，则公司股价20元合适。