益客食品（301116）定增报告

一、结论

      本次定增募集资金不超过人民币5亿元，平均每份约1428.6万元。扣除发行费用后全部用于补充流动资金，故不推荐参与。

      益客食品为中国大型禽类食品龙头企业，主营业务覆盖肉禽行业产业链多个环节，包括禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。2022年受疫情爆发、饲料等养殖成本上升等缘故，前三季度营收为133.12亿元，公司预计全年归母净利润为50-55百万元，同比下降57.31%-53.05%。2023年疫情全面放开以来，禽类行情好转，公司经营逐步回归平稳，同时饲料成本出现回落，预计2023年公司经营收益可大幅回升。

      从K线上看，年报一季报的业绩高增带来日线近期的强势翻转，周线也已逐步向上，预计接下来进入业绩为王的阶段，我认为二级市场可以伺机买入。

二、公司概况

      1．公司简介

      （1）公司背景

      江苏益客食品集团股份有限公司的主营业务为从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。公司的主要产品为白条鸭、鸭腿、鸭翅根、鸭二节翅、鸭胸肉、鸭舌、鸡大腿、鸡三节翅、饲料、鸭苗、鸡苗、爱鸭鸭脖、鸭掌、烟熏鸭胸、孜然鸭腿。现为中国畜牧业协会白羽肉鸭工作委员会执行主席单位、山东省畜牧协会水禽分会副会长单位、山东省肉类协会常务理事单位、山东省饲料行业协会副会长单位，并获得了《农业产业化国家重点龙头企业》《江苏省农产品加工业20强企业》《江苏省农业产业化省级重点龙头企业》《2017年中国肉类食品行业强势企业（有效期三年）》《2018年山东十大领军饲料企业》等诸多荣誉。

      （2）经营范围

      食品生产；食品销售；兽药经营；调味品生产；粮食加工食品生产；家禽屠宰（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）一般项目食品销售（仅销售预包装食品）；水产品冷冻加工；食用农产品初加工；畜牧渔业饲料销售；技术进出口；食品进出口（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。

      （3）各项业务占比

      2．基本息

      商誉无/质押无

      3．股东分析

机构持股

交易情况

      从K线上看，年报一季报的业绩高增带来日线近期的强势翻转，周线也已逐步向上，预计接下来进入业绩为王的阶段，我认为二级市场可以伺机买入。

      龙虎榜（近一年共6次）均为换手率达20%

      大宗交易（近1年内无大宗交易）

      涨跌停

三、行业分析

      （一）公司所处行业发展概况

       根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司禽类屠宰及加工业务所属细分行业为“C135屠宰及肉类加工”下的 “C1352 禽类屠宰”行业；公司饲料生产及销售业务所属细分行业为“C132 饲料加工”下的“C1329 其他饲料加工”行业；公司商品代禽苗孵化及销售业务所属细分行业为“畜牧专业及辅助性活动”下的“A0531 畜牧良种繁殖活动”行业；公司熟食及调理品的生产与销售业务所属细分行业为“C135 屠宰及肉类加工”下的“C1353 肉制品及副产品加工”行业。

       禽行业是一个涉及众多养殖场/户的民生行业，在满足居民动物蛋白需求，保证主要禽产品稳定供给，促进农民增收，参与乡村振兴等方面发挥着重要作用。改革开放以来，我国肉禽行业得到长足发展，形成了从上游种禽培育与商品代养殖，中游屠宰与加工，到下游食品生产的完整产业体系。根据国家统计局历年发布的《国民经济和社会发展统计公报》，我国禽肉产量稳步增长，2014 年至 2022 年由 1,751万吨增长至 2,443 万吨。

        在行业整体规模快速增长的同时，各环节也取得了不同程度的发展上游种禽培育方面，在政策扶持下，国内企业通过技术引进或自行研发取得了一系列的突破，逐渐打破过去曾祖代种禽主要由国外公司垄断的局面；商品禽养殖方面， 随着环保要求的提高、市场供需及竞争格局的变化，规模化、智能化养殖比例逐步提高；与种禽、商品禽养殖配套的饲料产业也日趋成熟，根据《中国饲料工业年鉴》和《全国饲料工业发展概况》，2022 年我国生产肉禽饲料 8,925.4 万吨；中游禽类屠宰及加工方面，作为产业链承上启下的环节，生产效率不断提高，一方面与主要养殖区域配套更加完善，产业化、规模化发展迅速，另一方面响应下游产品多样化、个性化要求的能力逐步提高；下游熟食加工产业方面，工艺流程不断改善，产品消费场景不断丰富，产品种类不断创新。

      根据《国民经济和社会发展统计公告》数据显示，2022 年禽肉产量为 2,443 万吨，较去年增长 2.6%。作为白肉的禽肉与畜肉相比蛋白含量和营养价值更高，脂肪和碳水化合物含量均较低，禽肉制品越来越成为人们生活中必不可少的餐桌及休闲食品。

2       022年受消费市场低迷，成本走高等因素影响，报告期内禽类行业相对低迷。报告期内，受国地缘政治等因素影响，粮食价格大幅度上涨，饲料原料玉米、豆粕等价格走高，养殖成本不断提共；同时，国内人员流动性受限，消费萎缩，加之猪肉价格低位运行给肉类市场带来了较大挑战。

      未来趋势

      1、食品安全关注度不断提升

        随着全球经济的快速发展、民众生活条件的日益改善以及生产制造技术的提高，食品生产规模持续扩大，表现出蓬勃的发展势头，而在食品需求稳步增长的同时，全球范围内的食品安全问题也已经成为社会关注热点。我国方面，2004年以来政府相关部门修订或颁布了《中华人民共和国食品安全法》《兽药管理条例》《饲料和饲料添加剂管理条例》《畜禽规模养殖污染防治条例》，反映出国家对于食品安

全问题愈来愈重视，对于食品安全违法行为的监管与处罚力度也在逐渐加大。在食品安全关注度不断提升的大背景下，我国食品安全可追溯体系正在逐步建立与完善。

        2、禽肉消费量增长的市场空间巨大

 虽然我国禽肉消费总量保持增长态势，但人均消费量与发达国家和地区相比还存在较大差距。根据国家统计局数据显示，2022年我国大陆总人口141,175万人，按2022年生产的禽肉全部由国内消化测算，我国人均禽肉年消费量仅为17.30千克。据美国农业部网站统计，美国人均禽肉年占有量已超过60千克，远高于我国消费水平。此外，随着肉类需求供给结构、消费观念及消费习惯的变化，我国肉食消

      费结构将逐步由传统向方便快捷转变、由追求数量向追求健康、个性、年轻化和功能性转变，禽肉消费比例将得到进一步提升，猪肉份额独大的结构格局将发生变化。2022年，中国猪肉总产量5,541万吨，是禽肉总产量的2.27倍，与禽肉产量接近猪肉产量的美国相比，我国禽类产量还有较大的增长空间。

       3、鸭肉消费量将进一步提高

        首先，鸭肉具有极高的营养价值。根据《中国食物成分表》第二版，鸭肉中的维生素 A 含量是猪牛羊肉的2.5-7倍不等， 铁含量显著高于猪肉、鸡肉，每100克可食用鸭肉含有单不饱和脂肪酸9.3克，占全部脂肪酸比例达50%，显著高于其他肉品，而饱和脂肪酸比例为30%，低于其他肉品，对补血、保持眼、鼻口腔黏膜健康，防治心脑血管疾病均有益处。其次，鸭肉在我国饮食文化中占有重要的地位，近年消费场景不断丰富，除烤鸭、盐水鸭、鸭血粉丝等传统餐饮渠道外，在休闲食品消费中的比重也不断提高，涌现出手撕鸭脖等休闲食品爆品，消费者更加关注鸭肉产品，鸭肉消费量将得到进一步提高。

      4、规模化养殖比例进一步提升

        规模化养殖相比于小规模散养，具有标准化程度高、食品安全更可靠、生产效率高、便于管理等优点。近年来，产业链上游养殖端，特别是商品禽养殖由以小规模散养为主向规模化、标准化养殖演进，规模化生产程度不断提高，国家统计局公布的2017年第三次全国农业普查数据显示，我国禽类规模养殖存栏量占比为73.9%，近年来我国商品禽规模化养殖占比仍在持续提高。

      5、产业链一体化成为行业发展重要方向

       产业链一体化正成为行业发展的重要方向，行业部分优势企业在规模、技术、资金等优势加持下，逐步向产业链其他环节延伸，打造多业务环节或全产业链的生产体系，以平抑不同板块的业绩波动风险，保持市场竞争优势地位。

      行业地位

      公司系中国大型禽类食品龙头企业，主营业务主要涵盖禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售、熟食及调理品的生产与销售等四大业务板块。

        在禽肉市场总量逐年成长的情况下，公司禽肉产品产量的增长幅度高于行业增幅，行业地位进一步得到巩固。公司现为中国畜牧业协会白羽肉鸭工作委员会执行主席单位，并获得了《农业产业化国家重点龙头企业》《全国农产品加工示范企业》《国家禽类智慧养殖标准化示范区》《国家农业农村息化示范基地——农产品质量安全追溯基地》《江苏省农产品加工业 20 强企业》《江苏省省级企业技术中心》《省级扶贫龙头企业》等诸多荣誉。

      公司已取得《GB/T 27341-2009 危害分析与关键控制点（HACCP）认证证书》《 ISO220002018 食品安全管理体系认证证书》《GB/T 24001-2016 ISO 140012015 环境管理体系认证证书》等认证，具备良好的质量控制体系，服务全国 2000 多家优质客户，为叮咚买菜、盒马鲜生等新零售的主打产品，海底捞、必胜客等大型餐饮的重要合作伙伴，并满足安井、双汇、周黑鸭、绝味等知名品牌的大量稳定需求，益客极具优势的品牌能力、渠道开拓和复合能力， 推动公司新一轮盈利能力提升。

      业绩驱动因素

      1. 禽肉作为白肉具有高蛋白、低脂肪的健康属性，随着肉类需求供给结构、消费观念及消费习惯的变化，我国肉食消费结构将逐步由传统向方便快捷转变、由追求数量向追求健康、个性、年轻化和功能性转变，禽肉消费比例将得到进一步提升，肉类消费中猪肉份额独大的结构格局将发生变化，我国禽类具有较大的提升空间。

近年来，以连锁餐厅为代表的现代餐饮服务业高速发展，由于禽肉的标准化程度更高、成本更低、加工属性更强，餐饮渠道在一定程度上更愿意使用禽肉作为肉类原料，推动了禽肉消费量的增长。

      2. 产业链一体化布局

      核心竞争力

      1. 公司为大型禽类食品龙头企业，规模优势明显

      2. 品质及品牌价值凸显，持续保持领先

      3. 市场竞争优势，产业结构布局极具张力

      4. 创世团队经验丰富，人才储备充足

      5. 始终致力于产业技术研发及应用的发展战略

四、财务分析

      1．总体财务分析

      公司发布2022年年报与2023年一季报。公司22年实现收入187.15亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降55.83%。公司23Q1实现收入51.62亿元，同比增长42.76%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长239.19%。

      2022年受消费低迷、原材料成本上涨等因素影响，肉禽行业整体低迷。2022年疫情反复，人员流动受限等原因抑制屠宰板块产品销售价格上涨，同时影响了养殖积极性使得禽苗价格低位徘徊，另一方面饲料等养殖成本上升，公司禽业整体承压。

      分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为142.63/30.57/8.27/4.86亿元，同比变动分别为13.42%/19.24%/21.46%/-11.17%；毛利率分别为2.45%/1.48%/16.55%/3.54%。其中种禽板块，鸭苗毛利率21.69%，同比上升13.31pct；鸡苗毛利率7.34%，同比下降10.64pct。2022年行业持续亏损驱动产能去化，22年下半年产能短缺影响鸭苗价格快速上行，下半年鸭苗均价超5元/羽（以山东潍坊价格为例），环比上半年增长222.3%；鸡苗价格整体呈现震荡上行趋势，但仍处低位。

      禽业景气高位，23Q1业绩高增。受长期产能去化影响，市场禽类苗量处于低位，23Q1商品代鸡鸭、苗鸡苗鸭价格持续上行，同比22Q1均有明显上涨，量价齐升带来业绩高增。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求带来行业需求向好。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。

 五、定增情况

        4月7日，公司发布公告，2023年度拟向特定对象增发募资不超过人民币5亿元，本次发行对象为公司控股股东江苏益客农牧投资有限公司，扣除发行费用后的募资金额拟全部用于补充流动资金。

      本次定增募集资金不超过人民币5 亿元，平均每份约1428.57万元。